并购市场释放积极信号，交易有待回暖

虽然IPO和并购交易，就像跷跷板的两头，一方弱，另一方则活跃。但近年来，面临地缘政治危机、高利率、融资成本上升、更严格的监管，全球并购市场继续萎靡不振。

根据贝恩资本数据，截至2023中期，全球并购交易规模为2020亿美元，同比下跌58%。全球并购交易数量为863笔，相比2022年同期下滑了29%。

不过，已有市场迹象表明全球并购市场正逐步回暖。

全球并购市场出现乐观迹象

投资公司开始热衷于为投资组合公司寻找并购机会。

自“私募市场交易活动放缓”以及“IPO退出活动陷入疲态”以来，一些大型投资机构已开始搭建并购团队，用于指导和帮助投资组合公司完成并购交易。

资金管理规模超60亿美元的风险投资公司B Capital正做着类似的事情，这家公司将重点瞄准“并购投资”，将五成的精力用于“那些想获得资金以实现业务扩张和营收增长的企业”，并通过自身资金雄厚的优势帮助企业制定并购策略。另外四分之一的精力帮助投资组合公司以被收购的方式实现退出（通常卖给上市公司、其他初创企业、私募股权资本支持的战略收购方等等）。

从麦肯锡更为细致的数据中，也能从中找到“乐观的迹象”。数据显示，2023年一季度全球并购交易数量虽然同比下降了46%，但是季度环比的下降幅度仅为24%，说明下降的趋势趋于放缓，投资机构交易从严峻转向温和，其中的原因可能是投资机构考虑到长期投资的重要性和AI题材大爆发。

此外，在麦肯锡与高盛联合主办的欧洲并购会议上，有半数以上受访者看好未来的并购市场，他们认为并购市场的估值跌幅较以往低迷时期有所收窄、私募股权基金的干粉（Dry Powder，即待投资金）非常充裕，且全球经济逐步恢复复苏。

另一份调查研究也提供了佐证。来自会计师事务所Grant Thornton对专业从业者（投行、并购律师、PE投资者）的调查研究，人们认为并购市场在经过长时间的停歇后，也到了开始反弹的时候。

并购交易何时升温？

市场对并购市场回暖的预期时间各不相同。

一部分人认为，并购交易的回暖可能发生在2024年年初，因为很多企业想在2023年削减成本的财务数据披露后，再开始考虑和谈论并购交易。

另一部分人认为，私募股权公司面临着部署闲置资本和出售资产以实现回报的压力，这股资金支撑力量将打破资本市场的干旱，应该会让全球并购市场于2024年或2025年实现复苏。

虽然全面复苏的预测时间点未到，但我们已经看到市场上越来越多的企业愿意进行并购交易。过去五年，北美大约有4.3万家初创公司获得了融资，其中大多数公司的经营方向都很雷同，缺乏独特性。它们有类似的产品，类似的客户渠道。这形成了一个巨大的“待并购库存池”——通过整合并购，可以将几家年收入在十万至百万美元的公司合并起来，转变为一家年收入千万美元的大型企业。

哪些因素阻碍并购市场交易？

就目前来说，全球并购市场无法立即转暖可能受以下几个因素的牵制：

首先，投资机构并不缺钱，大量资金蓄势待“投”。贝恩资本的数据显示，全球资本市场上的干火药再创纪录，预计有3.7万亿美元的资金准备投出。与此同时，退出活动也进入了窗口期，约有2.8万亿美元的未退出资产即将退出，这组数据创下了历史新高，是2008年的四倍多。

其次，2021年是私募股权交易爆火之年，大部分初创企业获得了非常充裕的融资，虽然这些公司快花光了此前筹集的资金，存在一定的资金压力，但他们还寄希望于下一轮融资，想再尝试能否能融到资，距离“变卖家产”还有一定的时间窗口，所以目前不急于出售。

还有一层的阻力来自于“估值”。在金融市场风云诡谲的当下，一些投资机构对于评估自己和交易对手给出的企业估值，存在一定的不确定性，这些机构期望继续持有以待市场估值的回升。

程序化并购策略无视市场周期

一些投资机构已表明，无论市场周期如何，他们都可以高效的部署并购策略，这些投资机构采用了程序化并购策略。

程序化并购，即系统地为平台公司构建新业务、服务、能力的战略，围绕特定主题进行一系列的小型交易，帮助平台企业增强竞争优势，即使在市场波动中也能实现预期增长。

麦肯锡通过对2013年-2022年全球最大的2000家公司的研究，发现那些采用全周期思维方式进行程序化并购的投资机构（每年至少进行2-4次中小型收购）年回报中位数比同行高出2.3%，能够以更低的风险实现更高的回报率。

除了关注市场周期之外，程序化收购者更有可能在核心业务之外进行收购以创造加速增长的机会，并且愿意支付更高的估值，进行积极剥离和收购。

值得注意的是，目前仅有14%的投资机构公司采用程序化方式管理并购，这表明市场中仍有大量创造价值的机会。在动荡的金融市场中，积极的投资组合管理和抗波动策略将继续占有重要席位。