2023.09.21

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导读：鲍威尔称，软着陆路径可能变窄。

作者 | 第一财经 樊志菁

北京时间周四凌晨，美联储公布9月利率决议。联邦公开市场委员会（FOMC）以一致同意的方式决定维持利率区间在5.25%-5.50%。

美联储在季度经济展望中上调了今年的经济、整体通胀和利率预测，就业市场将持续强劲。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，实现通胀目标还有很长的路要走。点阵图显示，美联储年内将再加息一次，并可能在更高利率保持更长时间。受此影响，美股尾盘跳水，美元、美债收益率震荡走高，黄金回吐日内涨幅。

点阵图：利率目标更强硬

决议声明称，在本次会议上决定保持目标区间稳定，可以使委员会能够评估更多信息及其对货币政策的影响。与近几次会议一样，美联储重申在确定使通胀率恢复到2%的额外政策紧缩程度时，将考虑货币政策的累积效应，及经济活动和通货膨胀的滞后性影响。

鲍威尔在发布会上重申了控制通胀的决心，保持利率不变并不意味着已经达到限制性水平。尽管价格压力已显示出一些令人鼓舞的缓解迹象，但任务还远未结束。“自去年年中以来，通胀有所放缓，长期通胀预期似乎保持良好，这反映在对家庭、企业的广泛调查以及金融市场中。尽管如此，要将通胀率持续降至2%，还有很长的路要走。”他表示，美联储尚未完全相信通胀正走在正确的道路上。“我们希望看到令人信服的证据，证明已经达到了适当的水平。我们正在看到进展，但是在我们愿意得出这个结论之前，需要看到更多的进展。”

美联储主席鲍威尔出席发布会（美联储官网直播画面）

最新利率预期和点阵图有鹰派倾向。2023年联邦基金利率中值为5.6%，较6月持平，暗示年内还将加息1次，2024年和2025年利率中值分别为至5.1%和3.9%，上修50个基点，长期利率维持在2.5%。

从反映利率预期的点阵图分布看，19个委员有12位预计年末利率目标区间为5.50%-5.75%，7位预计按兵不动，较6月增加1位。相比之下，美联储内部对随后两年政策路径分歧较大，支持2024年降息的委员有17位，其中15位委员的年末利率目标区间平均分布在4.50-4.75%和5.25-5.50%之间，2025年点阵分布更为离散，长期利率中值继续集中在2.50%附近。

最新利率点阵图

对于点阵图变化所传递的信息，美联储主席认为，2024年降息预期的变化更多地与美联储官员对经济增长的乐观态度有关，而不是对顽固通胀的日益担忧。“总的来说，更强劲的活动意味着我们必须在利率方面做得更多。”鲍威尔称。

SEP：经济劳动力预测上调

决议声明称，近期经济活动一直在稳步增长。就业增长放缓，但依旧强劲，失业率仍然很低。同时通货膨胀率仍在上升，委员会仍然高度关注通货膨胀风险。

在近期一系列强劲数据支持下，最新公布的经济预期概要（SEP）中，美联储将2023年GDP增速中值较6月上修1.1个百分点至2.1%，2024年上修0.4个百分点至1.5%，2025年和长期增速保持在1.8%。

美联储仍然高度关注通胀风险。2023年PCE通胀率为3.3%，较6月上修0.1个百分点，2024年PCE通胀率维持在2.5%，2025年通胀率上修0.1个百分点至2.2%，长期通胀率2.0%保持不变。不过，2023年核心PCE通胀率下修0.2个百分点至3.7%，2024年为2.6%保持不变，然而需要注意的是，实现通胀目标要到2026年。

美联储大幅上调今年经济增长预期

鲍威尔表示，恢复价格稳定是首要任务，否则将对经济产生严重后果。“最糟糕的事情就是无法恢复价格稳定，因为这方面的记录很清楚。如果无法恢复价格稳定，通货膨胀就会卷土重来，……经济可能会在很长一段时间内非常不确定，这将影响增长。”

就业市场预期保持强劲，美联储预计2023年失业率为3.8%，较6月下修0.3个百分点，与最新非农报告持平。2024年、2025年失业率4.1%，下修0.4个百分点，长期失业率也维持在4.0%不变。

虽然三季度数据表现不俗，当被问及软着陆前景时，鲍威尔并未给出肯定的答案。“我一直认为软着陆是一个合理的结果，有一条通往软着陆的道路。也有可能这条路变得越来越窄。”他进一步说道，“最终，这也许是由最终无法控制的因素决定的，这就是为什么我们谨慎行事。”

对于潜在的停摆危机，鲍威尔称，“如果政府关门并持续到下一次会议，那么我们可能无法获得我们通常获得的一些数据。”他补充道，“ 需要处理这个问题，但很难说这会对会议产生什么影响，这取决于各种因素。”

如何平衡通胀和衰退风险

随着联邦基金利率来到2001年以来高位，政策造成的经济逆风成为了经济软着陆的潜在威胁。

回顾历史，美联储在激进加息周期中实现目标只有一次，在1990年、2001年和2007年经济衰退前夕，华尔街曾一度认为将平稳着陆。今年夏季短暂出现的通胀缓解和劳动力市场降温，同样点燃了外界的希望，如今随着反通胀进程遇阻，滞胀甚至衰退的阴影可能将出现。

OANDA高级市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一财经记者采访时表示，SEP证实美联储打算在更长时间内保持更高利率的立场。在现阶段经济活动数据保持韧性的情况下，美联储不想冒险让通胀卷土重来。因此，未来可能加息的大门仍将敞开，但也意味着更多逆风。

外界正在关注经济放缓的迹象。从下月开始，数千万学生贷款借款人将需要每月支付200至300美元。机构预测，这可能在未来一年影响美国家庭消费支出近1000亿美元。

纽约联储8月消费者情绪调查显示，受访者对获得信贷以及他们当前和未来的财务状况更加悲观。统计显示，预计美国家庭收入增长将降至2.9%，这是自2021年7月以来的最低水平。同时，人们对就业市场的乐观情绪也越来越低。

德意志银行经济学家卢泽蒂（Matthew Luzzetti）表示，接下来美联储需要做好政策预期引导和风险管理。“如果他们从紧缩的角度宣布周期结束，这可能会导致金融状况的显著缓解。比如更高的股价或更低的债券收益率——可能会刺激支出和借贷，加剧通胀风险。”他认为，随着时间的推移，通胀方面的进展可能会停滞不前，因此加息以缓解物价压力的复苏是必要的，同时也需要保持灵活性和选择性。

厄拉姆告诉第一财经，从目前看，美联储确实拥有年内再加息的空间和条件。不过是否会最终迈出这一步，关键在于未来通胀是否会意外大幅脱离锚定2%目标的趋势。从鲍威尔的讲话看，软着陆的困境就是政策力度过大与过小的平衡。

在他看来，现在确定11月和12月的决定显然还为时尚早。但可以明确的是，美联储未来的政策转向将变得更加缓慢，等待到达中性利率，除非经济指标出现全面超预期降温。

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