半导体，还有变数？

作为全球的晶圆代工龙头，台积电的指标极具方向性。但他们最近缺释放了一些让人担忧的坏消息。

根据路透社报道，台积电近期要求设备商延后交货。这是因为全球最大芯片代工厂对客户需求情况渐感不安。

ASML首席执行官温彼得（Peter Wennink）近期曾表示，部份高端晶片制造设备的订单已被延后，但预期将只是「短期管理」问题。

针对这个传言，台积电也一如既往地不作评论。

美系外资对此认为，终端需求复苏进度逊于预期，使台积电可能据此放慢以先进制程需求为主的设备采购需求，递延产能扩张放量时程，将设备资源调配得更有效率，并进而降低明后2年资本支出。

美系外资将台积电明年资本支出预期调降约1成、自280亿美元降至250亿美元，2025年则自360亿美元略降至350亿元。同时，将3纳米制程今明2年稼动率预期，自40％、71％降至36％、65％，明后2年月产能自8万、9万片调整为7万、8万片。

分析师也指出，虽然近期人工智能板块火爆，也带火了芯片需求，但人工智能一个板块的火热并无法抵消手机、笔记本电脑、工业和汽车芯片等多个板块的需求不振。

台积电总裁魏哲家曾于7月举办的2023年第2季法说会中表示，在2023年第3季，尽管最近观察到人工智能相关需求增加，但不足以抵消业务的整体周期性调整，这和上述分析师的说法一致。他同时预测，预期业务将在第3季受到公司3纳米制程技术的强劲推进支持，部分抵消客户持续的库存调整。

魏哲家说明，由于总体经济情势持续走软、中国需求复苏较预期缓慢，以及因终端市场整体需求疲弱，客户更加谨慎，并打算进一步管控库存。他同时强调，无晶圆厂半导体业者的库存调整将持续到第3季，才会重新平衡到更健康的水准。台积电说明，通常在1月的法说会对该年业务展望发表评论。

本月初，联电发布财务信息声称，受供应链持续调整库存，市场复苏不如预期影响，当日公告8月合并营收终止连续五个月成长走势，降至189.52亿元，月减0.59%，也比去年同期衰退25.23%，为近三个月低点；前八月合并营收1,485.21亿元，年减两成。

联电先前也于法说会上坦言，市场复苏状况不如预期，导致晶圆需求前景不明确，估本季晶圆出货量将季减3%至4%，加上新产能开出，单季产能利用率降为64%至66%，成本增加下，预估将侵蚀毛利率1至3个百分点，但美元平均售价（ASP）则估将季增2%。

作为AI时代的最大受益者，英伟达今年的风头一时无两。由于他们的产品在人工智能应用中发挥核心作用，该公司的市值在 2023 年突破了 1 万亿美元，股价上涨了两倍。

但进入这个月，英伟达陷入停滞状态，推动今年大盘上涨的英伟达股价在 9 月份下跌超过 14% 。

Baker Avenue Wealth Management 首席投资策略师 King Lip 也表示：“它们肯定已经失去了一些动力。其中许多芯片品牌都受到了人工智能的推动。但这种热情已经有所降温。”

市场消息近日也指出，因为微软Microsoft 365 Copilot使用情况不如预期、ChatGPT退潮，所以微软下修了英伟达高阶人工智能（AI）服务器图形处理器（GPU）H100芯片订单，显示出目前大规模AI运算市场对于H100的需求已缓和，近期难再出现客户疯狂下单的情况。

根据数据公司Similarweb资料，ChatGPT的全球流量在6月首次出现下滑迹象，至8月连3个月下降，ChatGPT吸引力逐渐降低，留下的都是真正的专业使用者，也让微软评估应暂停H100加购。

此外，包括服务器制造商及直接客户曾在5月表示，要等超过6个月才能拿到H100芯片，但8月特斯拉买1万颗H100 AI晶片且已启用。这也表示，特斯拉都已经拥有H100，先前包括微软在内的客户需求也已被满足，H100需求不再像几个月前热烈。

红杉合伙人David Cahn更是在近期的一篇博客中表示了对英伟达的质疑。

他表示，每1美元的GPU支出，大约对应1美元的数据中心能源成本。换而言之，保守估计下，如果英伟达到年底能达到分析师预期的500亿美元的GPU销售额，那么数据中心的支出就高达1000亿美元。

他同时假设说，如果这些使用GPU的厂商能在AI业务上赚取50%的利润，就意味着至少需要2000亿美元的收入，才能收回前期投资的成本。

但这从市场现状看来，显然不是一个合理的预测。

虽然分析机构一直在鼓吹终端采用英伟达GPU给产业带来的机会。但有分析师警告称，超大规模企业和云提供商对人工智能训练能力的快速投资不应与快速采用相混淆。

报告称，人工智能的使用率仍然普遍较低，并援引一项调查发现，只有 18% 的美国成年人使用过 ChatGPT。据The Register最近 报道，生成式人工智能目前也只占企业云计算成本的一小部分。

对用于人工智能训练的耗电 GPU 系统进行巨额投资也有缺点。一位媒体行业高管最近警告说，除非采取激进行动来实施更可持续的做法，否则人工智能将“烧毁世界”。

此外，即使终端需求还是高，不过COWOS产能和HBM的瓶颈，也会给产业链带来影响。

不过，英伟达成为今年的大赢家，这是毋庸置疑的。

从上面台积电的段落中，我们看到了库存带来的影响。这其实从去年下半年开始就成为了产业一个难题。

根据金融监管机构 DART 上两家公司发布的半年报，三星电子芯片部门和 SK 海力士今年上半年的库存激增，总计超过 50 万亿韩元（373 亿美元）。

与 2021 年底的库存资产相比，两家芯片制造商的库存比 18 个月前增加了一倍多。在芯片行业进入下行阶段之前，2021年底三星和SK标记的库存资产分别为16.5万亿韩元和5.5万亿韩元。

由于库存资产飙升，两家公司计划在下半年继续削减芯片产量，以传统制程为中心。在第二季度财报会议上，三星宣布将在7-12月期间继续削减以NAND闪存为主的存储芯片产量。SK 还公布了在上述期间将 NAND 闪存产量削减 5-10% 的计划。

虽然存储厂商通过减产有了一些好消息。但另一家半导体巨头的分享带来新的冲击。

英特尔的首席财务官 David Zinser 在周二举行的创新会议上发表令人不安的言论后，该公司股价周三下跌 4.5%。Zinser 表示，英特尔距离实现运营现金流盈亏平衡点还有一年多的时间，鉴于该公司正在努力振兴其芯片业务，这一声明令人意外。

Zinsner 透露，数据中心处理器的库存清理时间比公司的 PC 处理器业务要长，这表明数据中心行业的复苏更加延迟。他还预计，在数据中心业务出现任何积极好转之前，英特尔将在今年第三季度和可能的第四季度经历“库存消化”阶段。

首席财务官还指出，与前几个季度相比，九月季度的数据中心业务有所下降。这一消息引发了人们对芯片公司状况的一些清醒思考，导致英特尔股价下跌。

SEMI在上月底发布的消息也表示，积累的库存将上升至接近 700 亿美元，晶圆厂的平均利用率将从 2023 年第二季度的略低于 80% 降至 23 年第三季度的约 70%。这些迹象表明芯片制造商在 2023 年下半年将面临持续的阻力。

但是，SEMI已经看到了明年的希望。

他们在报告中指出，半导体行业已经开始复苏，这为 2024 年的增长奠定了基础。

市场情报高级总监Clark Tseng表示：“需求复苏慢于预期，将导致库存正常化推迟到2023年底，晚于我们之前的预期，导致短期内晶圆厂利用率进一步下降。”

“然而，最近的趋势表明集成电路最糟糕的时期已经过去。我们预计半导体制造业将于 2024 年第一季度触底。”