小心美联储前瞻指引的陷阱

财经

2023-09-25 14:09

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过去的一周，美联储向市场扔了一个重磅炸弹。

本次美联储会议的鹰超出了市场的预期（包括笔者在内，尽管笔者在上周的文章“充分定价乐观形势，市场进入逆风区域” 意识到市场的过于乐观，但是笔者正在反思，如何大大低估了美联储会议的鹰派）。

与他们在六月的预测相比（见下表），美联储已经将经济增长预测上调，将失业率下调，将核心通胀下调（最终下调到明年的温和2.6%的水平）。换句话说，美联储自信地认为它将实现市场完美定价的软着陆。因此，他们认为美国经济有足够资本承受更高更长期的高利率。

鲍威尔表示：“我们现在拥有的是一个仍然非常强劲的劳动力市场，正在重新达到平衡。我们在通胀方面取得了进展。增长是强劲的。” 鲍威尔在新闻发布会上多次变着法儿地告诉大家：“我们有条件谨慎前进” ，并解释说随着通胀降温和经济增长持续，他感到美联储已经有了耐心的余地。过去的一年来，风险在很大程度上是倾向于通胀过度，而现在，美联储的双重任务，即价格稳定和充分就业之间，风险更加趋于平衡。美联储本次会议上对预测宏观经济的不确定性方面貌似更有把握了，他们的预测不仅越来越符合软着陆的预期，而且他们对是否能 “软着陆“的风险，也不那么担忧。

笔者完全没有预料到美联储点阵图中对 24和 25年的政策利率中值预测会上涨50个基点，更没有预料到他们会预测 25年和 26年的货币政策依然收紧：23年末的2.3%、24年末的2.6%、25年末的2.7%实际政策利率！

在笔者看来，他们的突然转鹰如果仅仅是对 “软着陆”的高度信心，恰恰是完全违背他们的三大职责（物价稳定、就业率最大化、金融情况稳定）的。笔者怀疑这些预测并不是真正的预测（既没有太多数据支持，因此也不会为可能的误差来负责），而是有很强前瞻指引的意图。

学术界一向把前瞻指引视为一种强大的政策工具。但是笔者作为市场人士，目睹了美联储使用前瞻指引的历史演变和失误，认为这种政策工具在很大程度上是适得其反的，因为它减少了美联储灵活性（比如，美联储出于某种原因必须降息的门槛，现在是非常的高），增加了对私营部门价格的干预，同时导致了资本错误配置。

诚实地说，缺乏想象力的笔者不相信美联储会在接下来的15个月内实现他们对5%以上政策利率的预测，而同时不会对或者金融市场或者美国经济造成破坏。美联储自称在谨慎行事，但实际上，就像去年9月的会议一样，他们低估了金融不稳定风险（r**）、低估了前瞻性指导的缺陷。与“谨慎前行”正好相反，美联储很可能陷入自己的前瞻指引的陷阱。

令笔者困惑的是，美联储的长期政策利率却没有太大变化（稳定在2.5%），也许最有趣的是市场和美联储之间关于长期利率存在核心分歧：在点阵图中，对长期利率预测最高为3.8%，其数字也远低于当前大约为4.4%的30年期利率。这背后的原因是什么？

笔者在9月4日文章的结论：” 。。。而在9月会议美联储确认加息周期结束之时，应该是短期利好出尽。9月和10月从历史上数据来看是风险最高的季节。接下来，如果劳动力市场和消费前景明显恶化，经济学家将会上调衰退概率。。。届时，对经济衰退的担忧大概率会造成股市暂时的避险情绪（大概率持续至10月）。。。不过，笔者认为这个将要到来的市场避险回调是可以逢低买入的。因为企业的盈利前景是有利股市的。各板块的分析师盈利修正都有向上的（除了金融板块）动能，增长很可能会继续下去。“，就需要改写了，尤其是“不过”之后的三句。

尽管企业盈利向上修正仍在增加，但经济增长可能恶化，货币政策变通的路径有限，年底强劲反弹的概率会大打折扣。具体来说，标普可能会回撤到4200点左右，做宽幅震荡。上周，笔者最担心的事，还是发生了：10年期美国债利率冲破了所谓的 “三重顶” ，达到了4.5%。接下来，从技术上来看，应该一目了然了。

从细节上看，尽管美国的经济目前表现异常出色，但仍有三个负面推力正在施压：1）政府关门预计在10月1日左右；2）汽车工人罢工正在削弱国内生产总值（GDP）；3）学生贷款开始偿还。因此，到年底经济情况并不如美联储所想的那么美好。技术上，如果政府关门，可能会导致广泛取消或延迟美国的重要经济数据发布，包括10月12日的消费者价格指数（CPI）数据。在数据匮乏的情况下，美联储如何在11月1日自信地加息呢？

文章结尾处，我们来看一下其他央行的动向。

上周也是世界其他央行繁忙的一周。大多数主要中央银行保持利率不变，也同时还传递了鹰派的 “更高更长”或“还有更多工作要做”的信号：

英国央行（BOE）、日本央行（BOJ）维持利率不变 - BOE在5-4的分歧投票中出人意料地将关键利率维持在5.25％不变，结束了BOE在过去两年中实施的连续14次加息；而面临日本经济的不确定因素，BOJ想鹰却也鹰不起来。

瑞典、挪威和瑞士的中央银行利率决策 - 瑞士国家银行（SNB）出人意料地将其利率维持在1.75％不变（市场完全定价了25个基点的加息）。瑞典和挪威都按照预期将其关键利率上调25个基点，分别上调至4.0％和4.25％。毫无悬念，瑞士法郎大幅下跌，而挪威克朗和瑞典克朗对美元和欧元均有所上涨。

土耳其中央银行加息500个基点 - 土耳其中央银行将关键利率上调了高达500个基点，将其关键利率提高至30％。

巴西中央银行将利率下调50个基点 - 连续第二次下调50个基点，维持在12.75％，并暗示将继续以同样的货币宽松速度维持到年底。

可以说，主要G7的央行都会与美联储保持相对同步。但是，在全球经济情况越来越不明朗的此刻，小心美联储的前瞻指引的陷阱格外重要。

更多笔者原创，请点击 http://esthery.substack.com/

作者介绍：

Esther Ying Yang扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。曾在VOYA投资管理公司任高级副总裁。扬缨亲身经历过2001年纳斯达克股市泡沫破灭， 2008年次级房贷造成的金融危机以及过去三年的疫情、通胀行情。她从多年的华尔街市场经验中训练出对经济宏观环境有清晰的直觉及对金融市场的风雨变换敏锐的嗅觉。她持有北美高级精算师（FSA）和金融分析师 (CFA), 北京大学细胞生物学士, 加拿大滑鉄卢大学金融数学硕士。

(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn

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来源: qq

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