牧原再破新低，市场在担心什么？

公众号新闻

2023-10-08 08:10

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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：认知饕餮

来源：雪球

牧原再创2021年7月猪周期底部新低

，

市值接近2000亿

。

当下年出栏量7000万头

，

头均市值接近3000元/头

。

管理优化后可以在不建新猪舍的情况下

，

产能达到1亿头

，

按照每年800万头出栏增量

，

预计四年后头均市值2000元/头

。

当下牧原是否被错杀

，

市场又在担心什么

？

市场最担心的应该还是资产负债率

，

猪肉行业资产负债率从2021年Q2的47.79%上升至2023年Q2的69.14%

。

以牧原为代表的龙头猪企

，

在去年一波小周期行情中降低了资产负债率

，

但是今年Q2又再次上升

，

主要还是猪价低迷

。

第二点担心的应该是能繁母猪去化的问题

，

八月末能繁母猪存栏量仍然高达4241万头

，

相对比2022年能繁母猪低位4177万头仍有一定差距

，

关键是当下各猪场应对非瘟手段变强

，

行业平均PSY提高

，

能繁母猪要比4177万头少才能达到去年的去化水平

。

能繁母猪迟迟得不到去化

，

行业落后产能没有得到剔除

，

这使得今年猪价持续低迷

，

在14元/kg左右徘徊

，

远低于行业平均成本17~18元/kg

。

猪肉行业养殖户

，

上半年平均每头猪亏损360~480元左右

。

猪价持续低迷

，

猪肉企业资产负债率高企

，

二者的合力可能使得一些猪企资金链断裂而破产

。

当下牧原资产负债率60.06%

，

总负债1048亿

，

有利息负债584亿

，

净资产880亿

。

可能市场担心牧原会因为低猪价破产

，

毕竟牧原的猪有7000万头

，

负债有1000多亿

。

很多人喜欢拿1000多亿的负债那推理牧原会因为低猪价破产

，

但是这1000多亿的负债里只有584亿是需要还的

，

其他500亿是日常经营无息滚动的

，

只要企业永续经营

，

这部分债务就不需要偿还

。

其次

，

牧原当下完全成本14.3元/kg

，

就算按照今年最低猪价13.7元/kg计算

，

牧原每年账目亏损48.3亿元

，

得连续亏18年才会破产

。

最近又多了个承包制的事情

，

大致意思是牧原先在东北地区试点

，

让猪场厂长可以去承包猪场

，

然后再分包给各个段长

，

段长相当于包工头

，

自己可以招亲戚来做

，

然后利润风险自己承担

。

相当于是段长成了代养户了

，

厂长变成了区域经理

。

这个模式跟农户代养比较相似

，

但是有本质的区别

。

农户代养是公司承担生猪价格风险

，

农户只需要做好养殖工作

，

而承包制意味着段长自己要承担价格的风险

；

另外农户需要自己提供场地

，

承包制不需要自己提供场地

，

由公司统一提供

；

农户是对外进行筛选

，

承包制是对内部员工进行筛选

。

承包制只是自繁自养模式的一部分

，

但是这个模式能够极大绑定养猪技术人员和公司的利益

，

同时也能减少人员开支

（

让员工自愿做更多的活

，

集团内部开卷

）

最重要的是减少了人工成本

，

但是这一点也让很多人推测牧原资金链要断裂了

，

要成为下一个恒大了

。

这个观点

，

很直观

，

容易传播

，

看起来也没有什么问题

，

但是如果结合牧原的养殖水平和猪周期的推演看

，

牧原资金链断裂很难实现

。

市场底部越是有利空分歧越大

，

有分歧

，

后面上升空间才越大

。

而且目前看

，

牧原并不会因为猪价低迷破产的风险

。

关于能繁母猪去化和猪周期的问题

，

我还是保持之前的那个观点

，

周期依然是以前的周期

，

当下的亏损未来一定会有所弥补

：

而在周期顶底的时候

，

总会有周期失效的理论

。

20年在经历19年非洲猪瘟后

，

猪价并没有直接大幅下跌

，

彼时猪周期失效理论开始发声

，

一大部分观点认为猪肉价格不可能大跌

，

各大猪企开始高位扩张

，

直到2021年6月现实给所有人当头一棒

。

从21年6月开始

，

到23年9月

，

2年3个月

，

中间只有一波小行情

，

如今猪肉企业都在亏损

，

资产负债率在极高位置

，

猪肉股价迟迟没有大动作

，

周期失效论再次兴起

。

想要知道周期有无失效

，

我们必须知道猪周期到底是什么周期

。

周期形成就是一个简单的蛛网理论

，

赚了多养母猪

，

亏了多卖母猪

，

来来回回

，

形成周期

。

周期扭转的关键在于买卖母猪

，

买卖母猪的决策依据在于盈亏预期

，

那么什么时候养猪的人是赚的

？

当然是销售价格大于养猪成本的时候

。

那么再深挖

，

当养猪完全成本为0时

，

猪肉价格会是多少

？

当然是0

。

就像你在路边随手捡起一块石头

，

这是不需要钱的

。

现实情况是

，

猪肉成本主要分为饲料成本和人工成本

，

以及建设猪舍的成本

，

这三个成本的高低

，

决定了猪肉价格长期至少是多少钱

，

也就是猪肉价格周期的中枢价格

。

当然现实养猪中

，

养猪会有很大的浪费

，

比如员工给猪喂的饲料大于猪能吃的饲料

，

剩下的就是浪费的

，

再比如猪生病了

，

掉肉

，

掉的这部分肉需要的粮食就是浪费掉了

。

所有的养猪成本就是决定猪肉价格的关键

。

美国猪周期当下就是饲料原料的周期

，

美国猪肉销售端非常集中

，

CR30达到90%

，

肉猪拍卖成交量为5%

，

销售端直接向养殖场订购猪肉

，

销售决定供给

，

供需差距很小;我国猪肉销售分散在各个农贸市场

、

大型商超中

，

主要是个体户销售

，

肉猪基本都是拍卖成交

，

供需差距主要受供给端变化影响

。

更何况我国的屠宰行业还没有完成第一步集中度提升

，

猪肉销售端也没有完成整合

，

猪周期本质上还是原来那个猪周期

，

只是多了一些外部变量

——

比如二次育肥的资金更多了

，

参与周期炒作的人更聪明了

，

大猪企亏损再多也能继续死扛

。

不管外部变量怎么运行

，

猪周期的中枢都没有变

，

拉长时间看

，

每一轮完整的周期

（

无论大小

）

中

，

行业总体养殖利润一定为正数

，

近两年行业总体养殖成本为17元/kg左右

，

也就是平均猪价一定在17元/kg以上

。

今年原材料价格回落

，

猪肉成本总体会下降5毛钱左右

，

平均猪价应该也会降低5毛钱

，

总体不会低于16.5元/kg

。

猪价在16.5元/kg以下运行越久

，

未来产生高猪价的可能性越大

，

当下的损失在未来都会有所补偿

，

这便是周期

。

但是周期理论被越来越多人知晓

，

尽管周期运行不会改变

，

想要从猪周期这种近乎明牌的周期中赚到钱

，

你需要付出的

，

很有可能是超越其他人的耐心

。

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