优步（NYSE：优步）的股价今年一直在上涨，在最近的回调之前基本上已经翻了一番。优步现在正在努力巩固其业务的护城河，总体规划围绕其基于订阅的会员计划：优步One。优步已成功提高优步One 会员的参与度和预订量，并致力于将他们长期锁定在优步生态系统中。然而，优步One 拖累了盈利能力，而来自大型科技巨头的竞争加剧可能会削弱优步未来扩大利润率的能力。优步One 于 2021 年 11 月推出，是一项每月 9.99 美元的订阅计划，提供优步出行和优步Eats 优食服务的特别优惠和折扣。会员计划是一个很好的策略，可以提高移动和食品配送服务的频繁消费者的品牌忠诚度。它本质上致力于消除消费者探索替代应用程序的风险，例如用于移动出行的 Lyft、用于食品配送的 DoorDash 或用于杂货配送的 Instacart。从理论上讲，随着优步One 会员数量的持续增长，它也应该加速优步平台周围的网络效应，因为它鼓励更多司机/快递员通过优步而不是其他竞争平台提供服务。更多司机/快递员的出现应该会降低消费者的成本和等待时间，从而吸引更多的消费者并提高对优步平台的忠诚度。不出所料，优步致力于鼓励更多消费者成为优步One 会员，以产生持续性的订阅收入，从而使优步One 会员在总预订量中所占的比例越来越大。优步的总预订量是指从移动乘车和送货订单中收到的总美元价值，未对消费者折扣、退款或司机费用进行调整。正如首席执行官 Dara Khosrowshahi 在优步2023 年第二季度财报电话会议上分享的那样：“目前，就整个平台的总预订渗透率而言，会员资格处于 20% 左右，而配送则处于 30% 左右……我们公司在全球范围内的目标是达到 50%水平。 ”
这是因为优步One 会员的预订被认为是更高质量的销售，因为它们很可能成为经常性的收入来源，而不是来自更倾向于探索和使用竞争对手服务的非会员的预订。为了从订阅计划中获得更多价值，会员也可能会更频繁地在出行和送餐服务上花费，正如首席执行官在上次财报电话会议上所宣称的那样：“仅从数学上来说，随着会员保留率的提高以及平台上会员总预订渗透率的提高，我们增加了会员数量，会员的预订量就会增加。他们的花费增加了 4 倍。而且频率明显更高。所以，从数学上讲 ，我们也会获得更高的频率。”
更高的预订频率不仅会为优步带来更多的佣金，而且还能让该公司收集更多有关优步One 会员的数据，从而有利于更有针对性的广告投放。请记住，优步One 并不是一种没有广告的体验。因此，优步建立了一个令人难以置信的商业模式，使其能够同时产生订阅收入和广告收入。这样的商业模式与亚马逊的商业模式相当，同样能够通过亚马逊 Prime订阅收入和广告收入来为平台用户变现。即使有广告，订户也愿意支付月费，这一事实表明了一种强大的商业模式，这是谷歌等科技巨头所渴望的。赚取订阅收入和广告收入的双重机会确实增强了优步股东的收入和利润增长前景。随着优步扩展到新的垂直领域（例如巴士和航班预订），消费者会带着搜索的意图（例如探索新的旅行目的地），优步平台的广告效力应该会提高。目标应该是推出新服务，让消费者不介意被定位为相关广告，即使在支付优步One 订阅费的情况下也是如此。现在，尽管优步One 确实是一项吸引忠诚度和经常性收入的出色产品策略，但正如首席执行官达拉·科斯罗萨西 (Dara Khosrowshahi) 在上次财报电话会议上承认的那样，它目前的利润率低于向非会员提供的服务：“因此，就优步One 而言，我们一般不太关注盈利能力，因为我们致力于提高优步One 产品的参与度和保留率。因此，优步One 会员是有利可图的，但我们从优步One 会员那里获得的利润率普遍较低因为我们提供折扣，比如说，送货折扣又是他们乘车时的现金返还……我想说，从现在起一两年后，我们将开始关注盈利能力，因为现在，更多的是关于参与度和一般性经验。”
尽管优步在移动出行领域相对于 Lyft 拥有公认的领先地位，但这似乎并没有转化为优步One 强大的定价能力，因为相对于每月收取的费用向会员提供的财务福利不利于利润率的扩张。为了建立一条真正成功的护城河，有利于增强盈利能力，优步将不得不减少对折扣和现金返还的依赖来鼓励会员，或能够通过对优步One 收取更高的订阅费来行使某种形式的定价权。扩展到新的垂直领域并扩大为会员提供的服务范围对于增强优步One 的价值主张以增强定价能力至关重要。然而，投资者应警惕大型科技巨头寻求从优步手中夺取网约车行业市场份额的日益激烈的竞争，这可能会削弱优步建立护城河和扩大优步One利润率的能力。优步仍然是网约车行业的市场领导者，而优步One 是将客户锁定在生态系统中的一项伟大战略。然而，谷歌和亚马逊等大型科技巨头也计划成为网约车行业的重要参与者。这些公司受益于广泛的平台/生态系统，他们可以利用这些平台/生态系统来尝试从优步手中赢得市场份额。谷歌的子公司之一包括 Waymo，该公司生产汽车自动驾驶软件。Waymo 已通过 Waymo One 应用程序在亚利桑那州凤凰城提供自动叫车服务，并计划随着时间的推移扩展到更多地点。从搜索到地图再到 Pixel 智能手机系列，谷歌提供了大量面向消费者的应用程序和硬件设备，可利用这些应用程序和硬件设备来推广 Waymo 乘车服务的使用。例如，当谷歌地图用户探索到达某个目的地的方式时，它可以建议使用 Waymo 叫车服务，从而抑制优步的使用。此外，谷歌未来还可以提供自己的订阅服务，将 Waymo 打车服务与 YouTube Premium、Play Store 和其他平台福利捆绑在一起。这种潜在的订阅服务可能会与优步One 形成强有力的竞争，并削弱优步扩大利润率的定价能力。值得注意的是，优步和 Waymo 也建立了合作伙伴关系，优步应用程序用户可以在凤凰城乘坐 Waymo 的自动驾驶汽车，因为 Waymo 希望扩大自己的总体潜在市场。现在只有时间才能证明这种合作关系如何发展，但这证明了优步广泛的影响力和突出的市场影响力。尽管如此，来自大型科技公司的竞争不应掉以轻心。亚马逊还拥有一家自动驾驶汽车初创公司“ Zoox ”，该公司于今年早些时候开始在加州提供自动驾驶叫车服务。优步投资者应该为亚马逊未来将自己的乘车服务添加到流行的亚马逊 Prime 订阅计划中的前景做好准备。这可能会给优步带来巨大压力，无论是需要提供更多折扣/促销，还是缺乏优步One 订阅费用的定价能力，这两者都会削弱盈利能力。虽然优步总预订量的增长肯定比早期增长阶段要慢，但该公司继续保持健康增长，上季度总预订量增长了 18%（按固定汇率计算）。随着优步的优步One 会员数量持续增长，考虑到会员往往会花费更多、更频繁地使用服务，这应该会转化为总预订量的持续增长。更多地使用优步的服务有利于获得更多的佣金收入。话虽如此，这种增长是否可以转化为更高的盈利能力仍值得商榷。优步上个季度的 GAAP 营业利润为 3.26 亿美元。尽管如前所述，首席执行官在财报电话会议上提到“ 优步One 会员是有利可图的，但我们从优步One 会员那里获得的利润率普遍较低”。因此，当优步努力通过更多优步One 会员来打造自己的护城河时，这将以盈利能力下降为代价，至少在短期内是这样。他补充说，优步“将在一两年后通过其订阅服务专注于盈利能力”。尽管如前所述，随着谷歌和亚马逊等大型科技巨头努力从优步手中夺取市场份额，竞争格局确实可能在几年内发生变化。Nexus 认为，面对不断增加的替代品，优步将不得不继续提供昂贵的折扣/促销或其他形式的激励措施，以鼓励消费者成为/保留优步One 订户，从而阻碍优步扩大利润率的能力。当然，这并不是说优步根本无法提高优步One 的盈利能力，因为该公司确实可以努力以更具成本效益的方式提供新的垂直领域，并利用其一系列服务的交叉销售优势来从忠实订阅者那里获得更多收入。尽管如此，目前移动和交付业务的 EBITDA 利润率相当狭窄，分别为 7% 和 2%。因此，优步没有太多的利润压缩空间来避免再次亏损。此外，尽管优步在 EBITDA 水平上的两个关键部门实现了盈利，但请记住，优步持有 Aurora Innovation、Lime、滴滴出行科技有限公司、Grab Holdings 和 Joby 等其他公司的各种股权投资，这会影响优步的财务业绩。这些投资的价值每个季度都会按市值计价，这些股权投资的未实现收益会影响优步的净利润底线。在上一季度的报告中，优步受益于其股权投资组合的未实现收益，该投资组合占 3.94 亿美元净利润中的 3.85 亿美元。考虑到优步股权投资价值的波动对其利润的影响有多大，这使得优步持续盈利的能力变得更加复杂。因此，优步的盈利能力短期内可能不太可持续。为了长期稳定地盈利，其利润的比例应该越来越大来自核心业务。现在投资者需要记住的另一个因素是最近美国货币政策条件收紧，10年期国债收益率接近5%。由于收益率上升，高度依赖债务的成长型股票最近遭受重创。根据 Seeking Alpha 的优步财务数据，优步的资产负债表上还有相当大的长期债务，达 93 亿美元，以及约 16 亿美元的额外资本租赁。尽管优步的债务股本比相当健康，为 1.068，但相对于整体市场而言，该股并没有受到太严重的打击。话虽如此，优步的利息支出无疑一直处于上升趋势，去年以来利率上升加速了这一趋势，从而降低了底线盈利能力。与谷歌和亚马逊等潜在竞争对手相比，长期较高的利率环境对优步财务业绩的影响更大。这些大型科技巨头的债务股本比率要低得多，谷歌的债务股本比率为0.044，亚马逊的债务股本比率为0.374。因此，鉴于优步较高的债务股本比，与谷歌和亚马逊相比，该公司面临的实际利率更高，为5.21%，实际利率分别为0.59%和2.4%。此外，如前所述，优步面临持续盈利的障碍。此外，在任何期间产生净亏损的，都将从资产负债表上的公司股东权益中扣除。股东权益下降将导致债务股本比上升，这可能进一步提高优步的资金成本，有利于损益表的利润承受更大压力。尽管如此，考虑到优步自去年以来产生正自由现金流的能力，该公司应该仍能保持良好的状态来偿还其债务。尽管该公司在打造优步One 护城河的过程中具有增长潜力，但其股价仍然相当昂贵。该股目前的预期市盈率接近 120 倍，比行业中值（约 19 倍）高出 518.04%。优步的利润率也大大低于行业中位数，削弱了优步维持相对于该行业如此昂贵的估值倍数的能力。基于更好的增长预期，市场可能会给予优步更高的估值倍数。现在，虽然优步通过其优步One 业务确实提供了诱人的增长前景，但考虑到谷歌和亚马逊的乘车业务未来竞争格局可能会加剧，120 倍的市盈率相当高。
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