美联储的转向：打折扣的好消息

财经

2023-10-16 14:10

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上周文章的末了，笔者写道：“从现在至11月会议，可能重设市场预期的机会有两个：一个是副主席杰斐逊将在周一的NABE会议上首次发表演讲，。。。，另一个是鲍威尔将在19日的纽约经济俱乐部发表演讲。“

其实，本周有近16名美联储成员发表了讲话，让市场有些应接不暇：

沃勒（Waller）：美联储现在正在观望的位置

鲍曼（Bowman）：更紧的金融条件允许我们可以有些耐心

卡什卡里（Kashkari）：利率飙升可能反映了美国的债务发行增加

洛根（Logan）：市场更高利率可能意味着对加息的需求减少

。。。。。。

没有必要把所有的讲话罗列出来，因为这些讲话基本一致地从美联储将继续采取"更高更长"的利率立场出发的。但是，字里行间很清楚地可以听出，他们觉得政策利率已经达到了足够高的水平，可以在11月的议息会议中跳过一次加息。

请读者不要怀疑（虽然我们忍不住要怀疑），是的，美联储官员们的这些讲话说明他们已经从9月会议的"鹰派“立场发生了转变。即使最鹰派的美联储成员（Bowman、Waller、Logan），对进一步加息的立场，也终于松口了。

他们的讲话中提到了长端利率的期限溢价（term premium）的增加（其表现形式就是利率曲线的“熊陡“）；并且开始承认他们之前闭口不谈的国债供应激增的问题。笔者认为，他们看到了长端利率如果继续飙升，对美国经济的信贷方面会造成巨大压力，而这个方面出现的裂痕，美联储用短端降息来挽救，效果并非立竿见影，甚至严重滞后。

在笔者看来，把9月的超“鹰派”立场算在内，美联储在过去18个月的加息周期中总共折腾过三次超“鹰派”，结果都是“险象环生”：

第一次是2022年9月的第三次75个基点加息，当时市场上风险是很明显的，通胀已经见顶，中国仍在清零政策，而欧洲濒临一场重大的能源危机。市场总是让人措手不及：日本被迫在美联储会议后第二天进行干预，以稳定日元；四天后英镑闪崩；次周，住房抵押债券市场没有了买家。

第二次是针对2023年1月就业报告的超预期，鲍威尔主席在三月的国会报告时威胁要重新加速紧缩的速度。几天后，三家大型的地区银行就被迫置于FDIC监管之下。

本次的折腾，重启了长端国债的大量发行造成的利率曲线的“熊陡”，立即导致了金融条件紧缩。从实际利率来看，自今年8月以来，30年期实际利率（TIPS）总共上涨100个基点。其中，前60个基点的上涨主要归因于长端国债供应增加，接下来的40个基点则归因于9月会议的超“鹰派”。

笔者还是忍不住要提银行板块，银行资产的30%投资于证券市场的部分（美联储疫情期间的过度宽松，使银行体系背负着近2万亿美元的国债，大部分票面利率低于1%，以及近9000亿美元的机构抵押支持证券，票面利率通常低于3%。），较比3月又有更大的亏损，超“鹰派“折腾是 “雪上加霜” ！不难理解，自7月底以来，标普地区银行指数走势，与长期国债的走势一致，下跌了15%。

尽管美联储开始从沟通方面做出调整，但本周国债发行拍卖（无论是3年期、10年期和30年期）非常不尽如人意。这是再次提醒投资者，美国正在逼近其财政极限。而最终，再紧缩的货币政策也无法减轻扩张性财政政策造成的通胀影响。现在，即使11月不加息，不能解决国债供大于求的问题，也不能扭转对银行资本已经造成的损害。况且，美联储仍然在点阵图上定价了年底前的一次加息，因此市场仍不能排除12月份的加息可能性，目前该会议有25-30%的概率发生。

最后，简短地分析一下9月CPI数据：

数据从表面上看没有大问题，略超预期但总体还算过得去。有以下几个看点：

· 住房通胀数据令人挠头。9月份的CPI住房租金上涨了0.61%，而8月份是上涨0.29%。Apartment List租金指数在2021年11月达到18.1的高峰，而在9月为-1.2%。包括续租的Zillow观察租金指数在2022年3月达到16.4%的高峰，而截至8月的最新数据为3.1%。数据上的分歧预表CPI的房租指标意义不大。

· 让市场不舒服的是超核心服务通胀月度上涨为0.53%，8月份为0.48%，然而前8个月的平均值为0.26%。

· 核心商品通胀下降0.39%，年化率从0.4%降至0.0%，与超核心服务通胀的上涨相抵消。商品通胀的下降，正说明市场正在经历中国通货紧缩的第二波：9月份中国PPI年化下降了2.8%，美国进口（来自于中国）价格下降了2.6%

通胀数据中规中矩，美联储在沟通上的转向虽然算是利好，但是，在国债供大于求的背景下，这个好消息是要打个折扣的，充其量也只是风险情绪好转的必要条件。周五美国国债转涨，其中有一部分是地缘政治巴以冲突的风险因素，因此风险市场目前是否已经对美联储的转向定价在内，还不清楚。

更多笔者原创，请点击 http://esthery.substack.com/

作者介绍：

Esther Ying Yang扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。曾在VOYA投资管理公司任高级副总裁。扬缨亲身经历过2001年纳斯达克股市泡沫破灭， 2008年次级房贷造成的金融危机以及过去三年的疫情、通胀行情。她从多年的华尔街市场经验中训练出对经济宏观环境有清晰的直觉及对金融市场的风雨变换敏锐的嗅觉。她持有北美高级精算师（FSA）和金融分析师 (CFA), 北京大学细胞生物学士, 加拿大滑鉄卢大学金融数学硕士。

(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn

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来源: qq

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