什么策略，今年竟然跑赢了量化多头？

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

今年以来，股票中性策略表现相对强韧，全市场平均水平也有5%。而市场前20%的top中性产品年内累计收益能到8%。这一表现也意味着整体来看，今年的中性产品跑赢了主观多头、300指增甚至量化多头。当然，这也要归功于今年以来，影响中性策略收益的重要因素——对冲成本段端比较有有利，如果投资人在年初建仓了中性产品，到现在会有不错的收益。

中性策略作为低波稳健的重要策略之一，一直深受私募投资人的关注，但风云君在日常同厚雪长坡朋友的私信交流中发现大家依然有一些高频疑问和困惑。比如中性在牛市的表现一定比熊市好吗？当前是否适合配置？当下指增机会大于中性吗？高频量化是否会受到监管？......最近风云君也正好同子午投资的合伙人有了一次深入交流，在此分享出来，解答你当下最关心的十个关于量化投资和中性产品的核心问题。

1、现在适合入手中性吗 ？

答：可以这么讲，中性策略和指数增强和多头策略的区别在于它不择时，它是永远排除系统风险的策略，因而中性策略是任何时候都合适。中性策略的收益是逐渐积累，它的基本概念是，我买这些票，但我卖空平均数，就是说这段时间我这些票比平均数跑赢一小部分，大部分时间是一点点积累，曲线是一点一点向上增加，所以说中性产品是这时可以买进的。而且中性产品对资金要求的属性，如果你的资金是一年之内，不追求高收益，同时你厌恶回撤的话，中性策略在任何时候都是非常好的选择。

2、中性策略和多空策略有什么区别？

答：以子午为例，我们现在中性策略的做法是这样，我们选了一篮子我们认为能够跑赢平均数的股票，但我们卖掉做空的平均数，也算是一种多空，我空的是市场平均数，但在有些市场上，你可以找到很理想的股票，可以通过融券判断它是向下趋势，或者是比平均数还要拖后，那是最好的做法，我们预测好的那部分，同时又把最差的那些预测到，这样就多目前的持仓，同时空那一篮子票。但国内目前融资融券的选择有一定的困难，所以在自动交易上我们不太用融券做空，就是用股指期货做空，这就是我们做的多空策略的区别。实际上多空策略有点像一种放大的中性策略。

3、高频量化今后会受到量化监管政策的影响吗？

答：我们的量化产品虽然是高频，但这个高频的用词是相对于别的量化，大多数是中频或低频的量化，中频量化年化换手率是50倍-70倍，高频无非也是150倍，但这个频率对于监管，交易所最近出台了一个单账户一天的最高交易量，比如2万笔，同时在短时间里不能超过300笔，这种参数是非常极端的，我们这种产品的策略和那个很远。

4、对于量化投资应该抱有什么态度？

答：你可以看到，发达国家的整个市场非常稳定，没有大波动，比如美国股市、台湾股市、韩国股市以及欧洲股市，它们的量化百分比占百分之六七十，实际那是一种健康的表示，同时在那个进程中会使更多机构的专业投资人管理资产，散户投资人随着市场成熟会越来越多地对冲，把他们自己的资产交给专业投资人，专于他们自己擅长的，现在我们市场还有50%左右的个人客户做着每天的交易，散户交易量很大，毫无疑问的是，越来越专业的人做专业的事情，从比较健康的股市来说，量化是方向。短期有时是舆情的问题，有时候一个市场表现不好时因素多了去了，有时是整个社会的beta在某一个短暂时间里缺乏，会使得股市出现短时间的漂移，但那些问题不一定所有人能看到，或者有时候看到了也不愿意说，就会找一些次要原因，量化实际上对整个交易市场是很健康的贡献，而不是需要指责的。

5、量化投资前景？

答：对长期的看法就不用说了，短期，一年之内，我们认为1000、2000的收益率会比500好，而且曲线会更平。

6、目前指增机会大于中性吗？

答：要看你的资金属性，如果资金属性时间跨度是一年或两年之上，做指增。如果是短期，一年之内，同时你又对短期回撤比较在意的话，那就中性。“长期放在指增，灵活的资金放在中性”，说得特别对。

长期有一系列的因素，首先那时的指数回撤很大，过去两年里回撤了25%，风险有一定量的释放，长期来说我们毕竟要相信新一代的人，比如80后、90后，他们大学毕业的27%左右跟我们那一代7%、8%的人进大学不一样。

还有一个问题，人民币M2平均每年10%几，这么多年地增加，你可以想像，衡量金融资产的尺是人民币，它的量会越来越大，要是放在现金里你就吃亏，所以一定要放在资产里，因为资产是以人民币衡量，如果它的量很大，它在衡量上就变得越来越大。我是说长期，这是一个参数之一。

7、接下来一年中性策略今后有机会吗？优势在哪里？

答：中性策略永远有机会，同时它的优势是针对相对而言，如果你的资金有短期要求，这是一个参数，就是说你的资金并不是想放两年到三年，是一年，这是一个因素，或者是你对回撤比较厌恶，超过5%、7%、8%就睡不着觉，这时候中性策略是最好的选择，因为你想想，每年11%、12%，回撤偶尔3%、4%，这种情况下即使有最大回撤你能睡着觉，总得加起来后平均每年能做到8%、9%，而且是大确定性的策略组合，是挺好的。

这就是它的优势，反过来说，如果你的资金是2年到3年的时间跨度，这时候你就可以考虑指数增强，不是对冲了。当然有个前提，如果有段时间市场短期回撤，你是不是能忍受，如果不能忍受的话仍然要投中性，如果能忍受的话就放到指数增强，因为指数增强在长时期里向下的空间是有限的，可能10%、20%、30%，但长期来说，因为对冲的成本每年都有，去年有7%左右，三年下来7%，坑已经填上了。

那么中性产品有没有机会，其实它的优势在市场危险性比较大的时候，比如最近看到一些资产暴雷，或者各种各样的地缘政治、黑天鹅事件，有可能会对整个系统造成大的影响时，这时要配置一部分中性产品，因为这部分是屏蔽了系统风险。像去年四月底那次，市场跌了29%，但中性产品只有3.67%的回撤，你完全不在意，完全能睡好觉，睡好觉是很重要的。

8、中性在牛市的收益一定会比在熊市好吗？

答：对，中性产品也跟波动率有关，牛市时交易量多，上涨的波段会给中性策略带来很多交易机会；熊市时基本是阴跌，交易量萎缩，对中性产品也不好。

牛市的话中性策略表现更好，中性产品也受到波动率影响，牛市交易量多，上涨的波段会给中性策略带来很多交易机会，会增厚alpha，而对冲成本端，在市场转暖的时候，优势也会比较明显。

中性策略因为有对冲，波动对它来说是增加收益的机会，但和系统的波动同时又达到一种绝缘，即使叫中性策略，在大涨或大跌的情况下机会很大，但处于长期阴跌的情况下，我认为Alpha收益也会有一定影响，但不是和股市一起向下的系统大跌，我是指它的收益可能会变窄。

9、市场风格有转变，交易不活跃，策略有什么应对吗？

我们策略会有一定的变化，但那个就说来话长了。我们整个策略因子有五六千个，实际上有一些因子在有些时候无效了，或者暂时IC贡献比较小，但我们永远是放在那里，市场不同的风格变化，不同因子在不同情况下会做出它的贡献。

10、大家不太有信心预计什么时候能反转，具备牛市条件？

答：大家没有信心，这属于个人观点，完全是主观的，刚才说我们通过一种机制下跌保护，把担心整个除掉了，什么时候能够反转，具备牛市的条件？这是1亿美元的问题，我也在思考。

想择时的话基本没人做得到，你可能会一次成功，下一次就栽进去了，所以一定要通过策略。现在是不是达到了很好的反转时间？我不确定，但我入场，下跌仍然是像买保险一样花小钱，2%、3%、4%，花小钱把额外的黑天鹅事件保护住，这个我就不管，我认为现在已经具备牛市条件了，有1%的可能还会往下跌，但我用一笔钱保护住，抓住向上的机会，这是可以控制住的设置，不是基于某一种猜想。

最后风云君想说任何产品都有它相对好和相对差的周期。但是对于中性产品来讲，它的周期跟股票产品明显的区别是什么呢？股票产品的周期在涨的时候可能有几十个点甚至翻倍的收益，跌的时候得有几十个点的下跌，这个是周期。中性产品的周期相对这个框就小得多。有时候眼红别人几十点的收益，但在下跌时候就要考究自己是否有足够的勇气真的可以承接的住。而对中性产品来说，跌的或者相对比较差的周期，亏损的概率还是不大，不能说没有，但“睡好觉是很重要的”！从自己的风险承受能力出发，从理想的收益率出发，选择合适自己产品方为正解。

说实话，这几年的市场，能买到能让你“安心睡觉”的产品是很稀缺的，不少投资人的终极诉求是“我就想稳一点！”然而，即使是偏稳健类的中性、套利等产品，也依然面临较大的分化。如果您有想咨询和测评的产品，或者对私募产品的挑选不知所措，欢迎关注专注私募研究的风云君：