牛市重势，熊市重质，播种正当时

2023年一晃也快走完了，这两年的股市大起大落，股民大悲大喜，趋于麻木，震晕了，磨疲了，耗散了。

这是教科书式的熊市，毫无疑问，A股目前处于底部区间，痛苦来源于市场的不确定，什么时候筑底成功企稳回升，只有天知道。

磨底，不断磨底，股民的资金就像血肉被市场这扇大磨盘反复碾揉。

有句话，牛市重势，熊市重质。

牛市是鸡犬升天，风口上的猪都能飞，选股不重要，垃圾股往往涨得远超绩优股，重要的是抓住市场大势；熊市就会被反杀，熊掌之下，统统被打回原形，潮水退时才知道谁在裸泳，这时候抗熊只能靠资产的质地。

什么是“质”？经济下行，高杠杆强周期行业可能遭遇双杀，恒大已经让投资人亲眼目睹了血淋淋的一幕。在下行周期，现金流就是氧气，能够持续不断获得现金收入，且能高额分红的公司，凸显珍稀性。

市场悲观之际方为播种之时，低估才是王道，分红才是生命。

不要寄希望于大牛市，这个真没有！清醒点，A股从来是牛短熊长，一轮泡沫破灭不会轻易修复，07年的疯牛的结果是市场用了整整十六年还没收复失地；15年是神小创发飙，科技股三轮股灾，套牢盘如山；19年以来股市演绎的是中国版“漂亮50”行情，成长股、赛道股的高估值刚刚回归，又怎么能轻言牛市呢？

当然中国经济的未来也不必过度悲观。三季度的经济数据确实在好转，只要实体经济企稳，货币不发生意外紧缩，股市内在是有修复动力的。

这时候最合适的布局的是红利低波动的品种。

即两高三低：高现金流，高分红，低估值，低杠杆，低波动。

在经济从谷底开始复苏的阶段，低波动的红利股，是一个让投资人很舒服的选择。经济修复的道路，并不平坦，存在很多不确定性，它可能是一种V型反转，也可能是L型放缓，还可能是螺旋式上涨，耗到最后阶段或许才会进入强劲增长阶段。

就目前全球经济来看，都在比烂，像欧洲和美国等发达国家，根据他们的采购经理人指数（PMI）数据来看，在年中边际走弱。短期内，全球经济形势并不是非常乐观，风险点包括发达国家去风险化和地缘政治冲突。另外，中国国内也在排雷，像地方债和房地产风险的化解并非一蹴而就，需要耐心。在这个过程中，一旦风险被清除，我国经济将会轻装上阵，迎来一波强复苏。但当前的风险仍处于化解阶段，政策仍在不断释放中，然而真正落地，即从政策底到经济底到市场底，还需要观察。

此时，配置低波动红利股比较合适。在组合中的权重相当大的行业，例如银行、基建、交通运输等板块，具有一定的早周期属性。一般经济在复苏前期，融资预期提高，企业家信心增强，更愿意投资和融资，整个全球物流水平逐步恢复到正常水平，这是一个可观测的先兆指标。如果经济复苏不及预期，低波动红利股的低估值和高股息构成较厚的安全垫，鲁棒性强，能对投资者形成保护。

红利低波指数，我复盘了一下历史数据，发现这货真是斗熊利器，在熊市的低谷和复苏阶段都很能打。

从历史数据来看，在经济基本面出现恶化导致市场阴跌（2011-2012年、2018年），以及市场估值较高出现中期维度的持续调整（2015下半年、2021年）的情况下，红利低波指数非常能抗，具有较强的防御性。

从历史数据来看，在“点刹下坡”（12Q4经济阶段性企稳）以及“猛踩油门”（2014-2015年连续双降刺激），稳增长政策发力阶段，红利低波指数表现都相对强势，均能跑赢大盘。

看分红，对于投资者而言，高分红收益是最确定性的保障。看估值，投资者以足够低的估值买入是关键，等待估值修复带来的潜在高收益可能。在宏观经济触底回升的时期，高股息率股票配合盈利提升和估值的提升，将可能形成股价的戴维斯双击。截止2023年9月，红利低波指数的PE为6.11倍，低于主要宽基指数；红利低波指数的股息率为5.56%，高于主要宽基指数。

看底层资产，红利低波指数对应的前20大持仓，主要分布在传统低估值板块，对于前期热度极高的TMT等赛道股几乎没有配置。这种资产组合保证了低估值和高股息。

各个指标都显示，该指数具有很高的配置价值：

从市盈率的角度看，当前估值6.11倍，处于历史28.26%的相对低位，随着后续经济回暖，有望迎来价值修复。

从市净率的角度来看，当前估值为0.65倍，历史分为点为16.86%，处于较低的水平，整个板块安全边际较高。

从股息率的角度看，当前股息率5.56%，历史分为点为85.49%，处于历史高位，在市场波动比较大的情况下，具有极大吸引力。

正确的投资是人弃我取，在凄风苦雨时买入，艳阳高照时卖出。让我们吟诵格雷厄姆在《证券分析》扉页引用的贺拉斯名句：“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”

彼得林奇说过同样的道理，他还风趣地拿“鸡尾酒理论”比喻进场和离场的时机：举办鸡尾酒会的时候，人们都不谈论股市了。当10个人宁愿与牙医谈论牙斑问题，也不愿意与一位基金经理谈论股市的时候，股市极有可能出现转机；反之，当人人都是股神，人们不再询问该买哪支股票，反而主动告诉基金经理买哪支股票好时，股市很可能已经到达高点。

熊市正是播种时。但投资者不要赌个股，单吊一只股的惨剧已经太多，多少大V身败名裂。正确的方法是建立组合，配置一揽子高红利、低估值、低波动的资产，熊牛两便：下跌就收息，吃红利，反正高于银行存款利息；上涨就享受价值回归的收益。

对于普通散户来说，这个利器就是：天弘中证红利低波动100指数型发起式证券投资基金(A类：008114；C类：008115）

中证红利低波动100指数，从沪深A股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票作为指数样本股，采用股息率/波动率加权，以反映A股市场股息率高且波动率低的股票整体表现。

物美价廉的好东东，熊市布局，长期持有。

风险提示：文中观点仅供参考。指数基金存在跟踪误差。基金过往业绩不代表未来，购买前请认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件，选择适合自己风险承受能力的产品。市场有风险投资需谨慎。