汇金到底有没有钱，根本不是问题

昨天发文早了几分钟，19点又出了个利好消息：中央汇金公司今日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。

此前的10月11日晚间，国有四大行集体发布关于控股股东增持股份的公告。中央汇金公司分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持2488.79万股、3727.22万股、2761万股、1838万股A股股份，拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持股份。

前一次增持合计大约5亿人民币左右，市场的反馈大家也看到了，A股市场一点面子也不给，给了一点点正反馈，就立刻调头向下，调整幅度甚至还有加速，所以大家对这次增持ETF又产生诸多怀疑。

市场分两派，一派从市场数据中解读，昨天几大重要的ETF成交量偏离合计接近100亿。什么意思呢？意思是以往这些品种成交量不大，而突然昨天成交量放大了很多，那么放大的部分相对日常平均值，就有了一定的参考价值。于是把这部分增量假定为汇金买入的金额，有一定的参考意义。

这里我多说两句，我们A股市场里还有一股力量叫量化基金，这些基金善于利用计算机统计算法和信息捕捉，利用各种模型计算出股价波动的概率胜算，遇到昨天这种大手笔增持，其实很快就会被量化基金所发现，并且跟风推动。我的个人观点是，与其把昨天偏离部分的100亿都归功给汇金，倒大可不必，实际不会这么高，50亿汇金，50亿量化可能更客观些。

市场另一派，以金融大V为主，从研读汇金公司历史财报可以发现一些蛛丝马迹。主要观点是汇金其实钱不多，与其把有限的金钱支持股市，不如支持实体经济，或者化解地方债务危机。

接下来，我们细细拆分一下：（以下引用汇金的财报数据）

1、汇金的总资产是6.7万亿，90%资产是长期股权投资，小部分负债以发行的债券为主；

2、股东就是中国投资有限责任公司，直属国务院；

3、因为汇金的主要收入是投资活动产生的现金流入，大白话就是手里有一大堆股票，光靠每年分红就有上千亿。2021年因股权分红获得的投资回报1584亿元，2022年为1774亿元；

4、顺藤摸瓜，我们看汇金公司手里主要持有的资产情况，中国银行1884.9亿股，建设银行1428亿股，工商银行1237.5亿股，农业银行1401亿股，国家开发银行1539亿股，新华人寿9.8亿股，中信建投23亿股，中国再保险30.4亿股，中金19.4亿股，申万宏源50.2亿股；

5、再用每个标的的经营情况来推测今年的分红收入，2023年分到的是2022年的红利。有两个重要的定义必须搞明白，一是总共可分配红利是多少，二是公司拿出多少比例的红利来分红。其中比例多少尤其重要，一般企业公司会倾向于留存一部分利润来使公司获得更好发展，按照现在A股市场主流提倡的分红比例是30%，意思是可分配利润里，你至少拿出30%来分红给投资者。中国银行利润增速4%左右；建设银行5-6%左右；工商银行3%；农业银行7%，四大行的增速基本和GDP增速相等，意味着每年分到汇金手里的红利增幅，也是每年增加3-5%；

6、插播一条年初的新闻：国资委对央国企提出了新的考核目标，由原来的“两利四率”调整为“一利五率”。其中“一利”指的是利润总额；“五率”指的是净资产收益率、资产负债率、营业现金比率、全员劳动生产率以及研发经费投入强度。其中最核心的改变是“净利润”的考核改为“净资产收益率（ROE）”；

7、净资产收益率的提高，有三个途径，提高利润率，提高周转率，加大杠杆。其中最容易的就是提高周转率，为什么说他最容易呢？只要分红就行！提高分红比例，降低资产总额，每年依然保持业务体量，就变相等于提高了周转率，于是又间接影响到了净资产收益率。解药可能就在分红；

8、看完上述线索，我们发现汇金其实不缺钱，只是每年拿到手的钱，增速不高罢了。但别忘了，有一个非常强弹性的参数，就是股息支付率。举个例子，工商银行去年净利润是3400亿，按照30%股息支付率，今年分红共计1000亿。那么如果工商银行按照40%股息支付率来进行分红呢？分红金额会上升到1360亿，直接多增360亿分红金额。汇金按照34%的比例，到手直接从340亿，增到462亿。

9、我们不难发现汇金每年获得的分红收入接近2000亿，但只要四大行改变分红原则，其中的弹性可以非常大。

说了这么多，拆解了这么多数据，我想说，以上其实都不重要，汇金属于财政，汇金拿到手的分红，要分给财政，财政再决定把钱花在哪里，所以汇金和财政是一家人，与其分辨汇金到底钱多钱少，不如想想财政到底想实现什么目标。

后面才是关键，救实体，还是救股市！

最近和一级市场的社会资本交流，大家最多的感慨就是一级市场太贵了，二级市场太便宜了，这种状况持续下去，没法玩了。

在专精特新的引导下，初创的高科技企业需要花费研发投入的费用越来越高，而初期出让的股权比例又不可能很高，就直接导致了，估值非常贵。举个例子，以前一家小公司起步可能只需要500万打通商业模式，现在一家小公司需要5000万钱投入研发，同样股份出让20%，估值就相差了10倍。现在问题来了，二级市场的价格很低，上市等于没赚钱，上市等于亏钱，那就面临一个直白严峻的问题，社会资本还会投资吗？没投资，实体经济会有活力吗？

汇金有没有钱，不是问题；汇金救谁，才是问题。

这道题，绝不是把股市当成赌场，拿赌场去类比实体经济的问题。

救谁的问题，是极难的端水问题。

本文完，点亮“在看”，一起进步！