强烈增长是否引发通胀？美联储旧模型引发广泛争论

公众号新闻

2023-10-30 02:10

美国财政部长耶伦(Janet Yellen)表示，长期收益率的上升是由于美国经济出人意料地强劲。

耶伦上周四在接受彭博电视(Bloomberg Television)采访时说：“我认为这主要反映了人们看到的美国经济的韧性，我们没有出现衰退，消费者支出和需求继续保持强劲，经济显示出巨大的活力，这表明利率可能会在更长时间内保持较高水平。”

她说，长期收益率有可能会下降，原因与上世纪80年代至2020年长期收益率下降的人口原因相同。“这些原因仍然存在，仍在发挥作用。因此，我认为我们完全有可能看到长期收益率下降，但没人能真正确定，”她说。

10年期美国国债收益率近来一直在5%关口附近徘徊，这是16年来首次出现这种情况。

当美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)被问及长期债券收益率为何上升时，他的回答反映了多种原因。他确实说经济的韧性是一个可能的解释，但同时还有对财政赤字、量化紧缩和期限溢价上升的关注加大。

美联储的内部争议

高企的利率是否能长期同时兼顾经济增长和通货膨胀？从美联储公布的议息会议内容来看，央行行长们认为它无法持续太久。而历史数据也显示，紧缩的货币政策能长期加速经济活动，同时减缓通胀。

这种情况，目前在美联储内部也引发了一场关于央行应在多大程度上遵循传统经济模式的争论。这场辩论不太可能影响本周的会议结果，届时美联储将维持利率稳定，以提供更多时间来观察过去两年快速加息的影响。

许多人认为，过去一个月长期利率的迅速上升实际上取代了美联储的加息，这也降低了急于做出判断的紧迫性。

但这场辩论可能会影响接下来发生的事情。官员们可能会在 12 月或以后再次加息。他们是否迈出那扇门取决于即将到来的通胀和增长数据，以及他们关于如何解释这些数据的内部辩论的结果。

美联储和私营部门经济学家用来预测通胀的主力模型将商品和服务的总需求与总供应量（称为“潜在产出”）进行比较。当需求低于潜力时，由此产生的产出缺口会给通胀带来下行压力。当需求高于潜力时，负产出缺口会给通胀带来上行压力。

大多数经济学家认为，目前产出缺口即使不是负值，也接近于零。一点证据：20 个月以来，失业率一直低于美联储官员估计的 4% 的长期“自然”失业率。另：美国商务部上周表示，第三季度经季节调整后的经济年增长率为 4.9% 。这远高于官方对经济长期潜在增长率 1.8% 的估计，这意味着即使差距尚未缩小，也正在迅速缩小。

然而，大多数通胀指标在那段时间都已经放缓。在美联储的传统模式下，这种分歧不会持续下去。要么增长放缓，要么通胀开始上升，需要更多加息。“必须做出一些让步，”美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)在最近的一次讲话中表示。

但其他官员认为，增长与通胀之间的差异表明目前不应该使用传统模型。

对传统模型的质疑

芝加哥联储行长奥斯坦·古尔斯比在上个月的一次演讲中表示：“我们在将政策与这种传统观点挂钩时需要格外小心。” 虽然枯燥且技术性强，但它代表着对央行内部智慧的大胆挑战。

当大流行扰乱供应链并干扰空缺职位与潜在工人的匹配时，经济的供应潜力受到抑制。他表示，随着这些因素的缓解，潜力正在迅速上升，从而阻碍了产出缺口的缩小。

古尔斯比表示，需求放缓至更稳定的模式以及美联储的快速加息都有助于供应的复苏，这阻止了未来通胀预期的上升。

他表示：“在供应积极发展的情况下，坚持增长和劳动力市场状况对通胀的简单历史相关性，会导致过度调整并导致不必要的衰退。”

这些持怀疑态度的官员不会仅仅因为需求或就业的快速增长而再次加息；他们还希望有证据表明通货膨胀已经停止下降。费城联储主席帕特里克·哈克（Patrick Harker）在最近的一次采访中表示：“如果通胀持续上升，那么我的行为将与零售销售持续走强（比如零售销售再持续一个月左右）大不相同。”

相比之下，坚持传统模式的官员担心继续预测通胀下降不会成为现实。他们认为通胀可能继续放缓，因为公众预计美联储将通胀率恢复至 2%，并将相应设定工资和物价。

如果美联储试图通过允许经济过热持续下去来利用这一点，那么预期通胀可能会上升，而实际通胀可能会稳定在3%左右或更高，从而加剧近期长期债券收益率的上升。

沃勒在报告中表示，如果经济活动不放缓，通胀停止下降，“如果不及时采取行动，就会带来相当大的风险，破坏相当稳定的通胀预期，并可能使我们迄今为止所做的工作付诸东流。”他的讲话。

（由ChatGPT翻译，原文出处WSJ）

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来源: qq

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