为什么资产配置，是个人守富创富的关键？

国际局势愈发风云诡谲，中美博弈加剧、乌俄战争继续、以巴冲突再升级，中东乃至全球局势都进入了新的动荡期...

除此之外，全球金融市场的神经也被牵动着：美联储加息路径不明、经济软着陆仍不确定、各种冲突和可能的经济衰退冲击着金融市场的信心...

这种复杂的国际形势下，资产配置的重要性愈发深入人心。

提及资产配置，首先想到的是“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子”，但什么是资产配置？什么是资产“篮子”？为什么资产配置这么重要？如何进行资产配置？

本文将带给大家一些解答：

什么是资产配置？

资产配置是一种投资策略，一般来说，它是以投资者的风险偏好为基础，通过定义并选择各种资产类别、评估资产类别的历史和未来表现，来决定各类资产在投资组合中的比重，以提高投资组合的“收益-风险比”。

资产配置的核心是资产种类和具体投资的多元化，其主要目标是基于投资者本身的风险偏好与收益预期，追求更优的投资收益-风险情况，以及在一个较长的时间跨度内，实现更高的回报和更低的风险。

简单来说，就是通过将自己放在不同的篮子里，利用不同资产之间的低相关性，达到降低整体投资组合风险，最大化整个投资组合的回报。

资产配置通常可以将投资组合中的资金分配到股票、基金、商品、债券、房地产、保险、现金等不同的资产类别中。

通俗的来讲，资金就是我们的“鸡蛋”，每一个资产类别都是一个“篮子”。  

资产配置到底有多重要？

（1）九成失败投资是因为没有进行资产配置

美国经济学家马科维次，通过分析近30年来美国各类投资者的投资行为，和最终结果的大量案例数据发现：

在所有参与投资的人群里面，有90%的人不幸以投资失败而告出局，而能够幸运存留下来的投资成功者仅有10%！而这10%的人就是做了资产配置。也有相关研究表明，投资收益中的85%-95%是来自资产配置，受证券选择、时机选择等因素影响比较小。 

（2）抵抗人生财富周期

我们一生会经历不同的人生阶段，同时各个阶段收入和支出的特点也不同，相应的理财需求也不一样，而合理的资产配置能够帮我们实现理财需求。 

（3）跑赢通货膨胀通货膨胀的影响正悄悄地渗透我们吃、住、用、行等生活的方方面面

大到房产，小到柴米油盐，一切似乎都在进行着一场轰轰烈烈的“价格革命”。通货膨胀也使钱越来越不值钱。这个时候就需要做资产配置，合理搭配各类投资方式。

资产配置的可行性

让我们看一下市场上常见的各主要市场指数和不同大类资产的表现、波动率和相关性参数，来探讨资产配置的可行性和意义。

主要市场指数和不同大类资产的表现

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（数据来源：彭博，截至2023年8月29日）

主要市场指数和不同大类资产的波动率

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（数据来源：彭博，截至2023年8月29日）

主要市场指数和不同大类资产的相关系数

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（数据来源：彭博，截至2023年8月29日）

从收益看，近5年各类资产收益排序为美股>黄金>商品>A股≈美国高收益债>港股>石油。

从波动率看，各市场、各类资产在不同时间表现差异明显。

从相关性看，除同地区的股指与高收益债券板块相关系数较高（相关度高），其他跨地区、跨类别的资产相关性普遍低于0.5。

以上证明了跨大类资产、跨地区资产的表现和风险存在差异，资产配置存在可行性。

四种资产配置理论

资产配置看似简单，但资产配置并不是简单地把几种资产拼凑在一起，而是需要形成和谐统一。从本质上看，找到各种低相关度的资产，从而构建一个多元化、符合投资者投资目标的组合是资产配置的核心，下面介绍4种资产配置理论：

第一种：股债平衡策略

这是一种“进可攻，退可守”的策略，最初是由格雷厄姆在《聪明的投资者》中提出。

它主要利用了股市和债市的跷跷板效应，通过不同比例的配置，相互对冲风险。在同等收益下降低风险，同等风险中，博取更高收益。

股债平衡策略是把实际用于投资的金额分成两部分，债类和股类各占50%。其中，“股”代表进攻性，“债”代表防守性。股类资产的波动大，收益较高，回撤也较大；债类资产的波动小，收益较低，亏损也较少。由于这两类资产的波动、相关性并不高，形成组合后，可减弱最终组合的波动范围，减少投资者心理压力，让投资更舒服。

当然，这两者的比例并不固定，可以根据自己的投资目标和风险偏好来调整。但大家注意，可不是投一笔就完事了。假如确定了配比，手上的债基一跌，原先的就缩水了，这时就需要进行补仓操作，来维持比例的平衡。一定程度上强迫我们做高抛低吸，配置的核心是比例分配+再平衡。关键在于投资组合里面有一套进可攻、退可守的搭配逻辑。

但这种也存在弊端，毕竟债券的占比，直线拉低了股市利好时的收益，而股市的持仓又因为比例的控制，很难把握住短期轮动的机会，赚不到超额收益。

值得注意的是，2022年，在股债双杀、高通胀、长期利率上行的侵蚀下，传统的股债组合已经摇摇欲坠，风险系数越来越高，通过债券来对冲高通胀风险变得越来越困难，传统股债组合也难以帮助投资者实现长期储蓄目标。

第二种，通过估值来调整股债配比的“FED模型/格林斯潘模型”

FED模型是由经济学家埃德·亚德尼（Edward Yardeni）于1997年首次提出的，在国际上受到了普遍认可。这个模型的思路非常简单，就是通过股票和国债的收益率的差值（即风险溢价），来判断当前股市的估值水平，进而通过股债性价比描述市场低估或者高估的水平。巴菲特说过，股民买的股票本质上是债券，是一种永不需要偿还的债券（永续债），而且是可以不付息的永续债。Fed模型就是对这句话公式化的理解。

FED，就是股债利差，计算公式是：FED股债利差 = 指数/股票市盈率（PE）倒数 - 十年期国债收益率

市盈率（PE）的倒数即是股票的盈利收益率。市盈率=P/E，市盈率的倒数就是E/P，也就是说每股收益/每股的价格。例如，假设某股每股收益为1元，每股价格为10元，那么市盈率就是10倍，盈利收益率就是10%，也就是说买入该只股票，不考虑未来估值和利润的提升，每年账面上的理论收益应有10%。

一般情况认为，股票属于风险资产，国债被认为无风险资产。用股票盈利收益率减去国债收益率，大于0代表股市预期收益率更好，小于0则代表债券预期收益率更好。如果国债的收益比股票还高，那谁还会去买股票呢？该差值与其长期均值偏离度代表当前股市性价比的高低程度，正向偏离越多则股市越有价值，应该高配，反之则应当低配。

这项指标，已经远比单看市盈率（PE）估值更有价值了，但我们之前也谈到过，市盈率数值本身，并不能完全真实反映当前状况，它更适用于长期稳定、流通性较好的指数。

所以还有第三种配置理论，是根据市场周期来判断的，叫“美林投资时钟（The Investment Clock）”。

它是通过GDP（经济增长）和CPI（通货膨胀）两个指标，来判断当前市场的周期。并在不同的阶段，重点投入涨幅更大的品种。

美林投资时钟是美林证券2004年发明的一个投资理论，是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法。

这一理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：

1.“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段

此阶段处于经济加速期，由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益。是股票投资的“黄金时期”。由于经济复苏往往伴随着高科技技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术是超配的行业。

2.“经济上行，通胀上行”构成过热阶段

在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛。商品为王、股票次之、现金贬值、债券贬值。

3.“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段

在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高。现金为王、商品次之、债券次之、股票大跌。

4.“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段

在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

最后一种配置理论是由对冲基金桥水基金，提出的一种不需要主动管理的静态组合，叫“全天候策略”。

这种策略不管在哪种市场环境下，表现可能都不至于太差。它是美林时钟的改进版，在此基础上，更加强调风险平价（Risk Parity），即以风险大小为依据，控制持仓比例，确保不同资产的风险一致。

桥水的全天候策略用「四宫格」代表了四种不同的经济环境的投资组合。

四宫格依据资产价格与宏观联动的经验，在增长超出市场预期时，股票、商品、公司信用债和新兴经济体信用债来增厚收益；增长不及市场预期时优先配置普通债和TIPS（即通货膨胀保值债券）；当通胀超出市场预期时，四宫格首选配置TIPS、商品、新兴经济体信用债；当通胀不及预期时，选择股票和普通债券。

但是，投资人在实践中往往很难去预判未来的基本面，甚至回溯近1~2个月经济所处的真实状态也不是那么容易。因此，全天候的策略可以选择不去考虑宏观环境，不将回报之源放在未来通胀和增长的精准预测上，而是将四个格子的组合各分配25%的风险权重，每个格子的子类资产再进一步分配风险权重。四个格子中的组合在匹配的周期下都能给总的盘子带来超额贡献，投资人可能会享受经济超预期带来的意外收益。

这里25%的风险权重并不是资金的权重，比如总共100元钱，并非是在四个格子中各放了25元，而是每个格子中放的钱所面临的风险是均衡的。比如在通胀和增长均超预期时，右上角的格子可能会放更多的50元，对角线左下角的格子可能只放了10元；通胀和增长均不及预期时，右上角的格子从50元减少到20元，左下角的格子从10元加仓到60元，但是每个格子的预期回报乘上各自的波动后，占到总的风险权重是一致的。（免责声明：仅作展示，不构成投资建议）

设置全天候的初衷就是为了跨周期的应对，而非预测。虽然各类资产的比例会根据通胀和增长的走势做出自动调整，但全天候的目的是要对冲宏观环境，做到穿越牛熊。全天候作为被动型的配置策略，不会为了经济超预期向好时没追上风险资产的收益而后悔，也不会为了经济不及预期变差时特定格子的回报下滑而担忧。

这四种配置理论，分别是在不同场景下的分析。

但总的来说，资产配置会随着我们需求的变化、市场的发展，而不断调整，这是一门长期的功课。大家也不要一味地盲目操作，还是要建立相对独立的价值体系，才是真正提升投资能力。