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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。作者：大猪先森
来源：雪球
今天主要是对集中和分散进行思考，并透过遍历性来继续修正投资体系。
01
什么是遍历性
遍历，字面的意思，就是“各态历经”。
什么是”遍历性“？
“遍历性”是指统计结果在时间和空间上的统一性，表现为时间均值等于空间均值。或者理解为：一群人在同一时间的统计特性(尤其是期望) 和一个人在其全部时间的统计特性一致，集合概率接近于时间概率。
无论是遍历性，或者凯利公式，其实都是类似的道理。不能因为某个品种的预期收益高，胜率高，就要无限上仓位猛干。单一品种的方向不可预测，随机性太强，所出现的后果也难以承受，并且单一品种很难在出现极端情况时实现动态平衡自救。
但假设我们配置了3-5个品种，预期收益都为正。某些品种的预期收益高，某些品种的预期收益低。也许高预期品种，走反方向亏损，低预期品种的走正方向上涨，大概率整体结果最终还是好的。而且当某些低预期的品种上涨之后，预期变得更低，还能卖出去补仓因下跌变得更高预期品种。
但假如只是梭哈一个高预期品种，走正方向还好，似乎赚的比分散持有多那么一点儿。但是一旦走反方向，你除了被动焦虑呐喊无助，将会毫无办法。所谓的90%胜率只停留在纸面上，并没有什么用，你必须接受这10%概率所带来的失败，而你失败的这一刻，失败已经是100%存在了。
02
集中好还是分散好
引用球友 @曼巴投资 的评论：巴菲特的仓位集中之中有分散，但又是尽量把重兵布置在最好的“机会上”。用他的话说，“永远派最好的五个球员上场打篮球”，注意，可不是“派最好的一个跑者跑短跑”。其间差别不言而喻。
我的看法是：投资既要集中，也需要分散。前面两年一直在做减法，但是感觉减法做的有点过头了，也过分极端了。追求极致的高预期，却忽略了失败的可能。
也许拉长时间，比如3年、5年、7年，在时间上的连续遍历后，可能逐步拟合预期收益。但是1年的业绩，通过单品种，单次博弈，是难以拟合预期收益的，呈现出随机性。而对于投资者来说，1年业绩是非常重要的，无论是个人还是机构。
那么，当我们无法在时间上付出足够的重复后，也可以通过增加品种，通过每个品种的遍历来逐步拟合预期收益。另外，即使输的概率是1%，也需要通过适当分散去均衡，避免一旦输了万劫不复。
而适当集中主要是为了提高期望值，选择确定性更高，更有把握的品种，选择自身优秀且容易做出超额收益的品种。因为熟悉才能确定大概的估值区间和合理期望值。
03
如何真正拟合预期收益
我们把目光回转到今年初，当时的中证白酒34PE、纳斯达克23PE、可转债预期收益给予15~25%。
此外，顺便回测前两年的情况。
假如按照体系模型来看，合理的资产配置和最终收益为：
但是，我今年初的计划：看好消费复苏，认为沪深300很难连续下跌2年，此外汇率年初走好，一切美好预示着今年顺周期资产将会走好。因此主观上直接判定今年为小牛市，把整体估值区间定高了一个档位，且把大部分资产配置于消费。
虽然看到年初纳指的黄金坑，也因此止盈了3成白酒去抄底纳指。但是主观上认为连续下跌的白酒，可能更快迎来行情。所以违背了期望高，仓位高的原则，主要仓位还是押注了白酒。
最终结果就是今年收益平平无奇，为任性和偏爱买单。
这个教训也会继续深刻脑海。
04
后续投资思路
截止目前，主要的关注的两个指数估值变化及涨幅情况如下：
今年纳斯达克虽然涨幅较高，但基本上是靠着估值的抬拉所贡献。而中证白酒在估值下杀-18%的情况下，录得-9%的下跌，实盘收益基本在盈亏线附近上下。
在最新的估值情况下，我们按照投资模型来看最新的仓位建议如下：
纳斯达克从年初55%↓15%，白酒从21%↑56%，可转债从24%↑29%。
通过近日的不断思考，最终更加坚定了优中选优，适当分散的策略。虽然曙光就在前方，顺周期的风口即将到来，但是确实难以承担再一次任性和偏爱的后果。后续将会逐步将仓位分散，以三足鼎立的方式适当减小预期收益和风险敞口，提高整体投资组合的稳定性和确定性。
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