中国，会像日本一样“失落三十年”吗？

近来，由于疫情后中国经济低迷，青年失业率高企，房地产企业不断暴雷，信托基金违约，社融和消费低迷，引发了不少担忧，担心中国会重蹈日本覆辙，陷入长期的经济低迷。

我们在回答这个这个问题之前，必须要弄清楚，日本是如何走入“失落的三十年”的，只有弄清楚当时的背景，明了了前因后果，中间过程，才能进行比较。

所以，本文的相当篇幅都放在日本是如何陷入失落年代的。

从下图可以明显的看到，日本自二战后维持了长达四十年的经济奇迹，其人均GDP到1995年高达4.4万美元，经济总量位居世界第二，仅次于美国。但在1990年后，日本经济骤然失速，长期在低位徘徊，甚至有多年大幅负增长。

理解日本，需要理解在1990年前后，到底发生了什么。

日本的1980年代，堪称是日本国有史以来最风光的年代，日本攀上了其历史的顶峰，一时间风头无两，80年代被称为日本的黄金年代。

日本经济连年高速增长，日本产品尤其是日本汽车和电子产品横扫美国。

当时傅高义有一本书《日本第一》，对日本经济模式推崇备至，里面所写的一些观点事后看来反而成了日本经济长期低迷的枷锁，但是当时全世界都被日本经济的魔力所倾倒，全世界都认为日本的经济模式优于西方。

在日本经济高歌猛进时，美国经济却被高通胀和经济衰退左右折磨，与此同时日本对美国的贸易顺差连创新高，引发了日美贸易摩擦。

1985年美国、日本、联邦德国、法国和英国五国财长和央行行长在纽约广场饭店召开会议，签订了著名的《广场协议》。

协议要求五国联合干预外汇市场，引导各国货币对美元升值，其中主要是日本日元和德国马克。

当年美国为什么要求美国日本货币升值呢，因为在二战后的很长时间里，美国是全球经济的发动机，没办法，谁让老美有钱呢。

美国在全球不断买买买，然后德国日本就不断卖卖卖，最后贸易逆差越来越大，美元不断流出，后来老美受不了了，就把美元和黄金的固定汇率给取消了，美元相当于借此贬值了一把。

一国货币贬值，相当于本国的产品出口的时候就便宜了，但是这么贬值一下子，美国经济还是没雄起，日本德国对美国贸易盈余还是不断加大。

美国一看，那我要继续贬值，其实美国贬值，多印钱就好了嘛，但不行，美国好不容易费了洪荒之力把通胀打下去，要是开动印钞机狂印，绝对是寿星佬活上吊，活腻了。

所以美国就要求日本和德国的货币升值，你们俩猥琐发育那么久了，该浪一下了，承担起拉动全球经济的光荣使命。

广场协议签订后，日元一年之内对美元狂升60%，从1美元兑换235日元升到1美元兑120日元，德国马克的升值幅度与此类似，也是从1美元兑3.08马克变为1美元兑1.57马克。

很多自媒体在谈到日本经济长期低迷，都会把锅甩给《广场协议》，但是其实《广场协议》后在美国要求下货币大幅升值的不只是日本，还有德国，人家德国怎么就没有陷入失去的三十年呢？

从此就可以看出，日本经济陷入长期低迷，恐怕另有隐情。

我们继续看，随后日本经济到底发生了啥，是怎么把自己折腾到1991年后的股市楼市双杀？

货币的快速大幅升值，打击了日本的出口部门，相当于短短一年之内，日本商品价格提高了一倍。

日本实际GDP增速从1985年的7.5%下降至1987年初的1.6%；而德国GDP增速从1985年的3.5%下降至1987年的低点0.5%。

日本德国企业大声疾呼，要求施行金融宽松政策。

日本和德国央行也很慌，本来是希望逐步调整汇率，结果一下子起猛了，一步就干到底了。

这时候日本一看经济环境，出口受到剧烈冲击，国内经济通胀不高，那就降息呗。日本从1986到1987年，又一脚油门踩到底，连续五次降息，把利率直接腰斩，降低到2.5%。

同期美国利率是多少呢？6%。

与此同时，在西方世界，美国总统里根推行“里根经济学”，英国铁娘子撒切尔夫人施行新政，总的方向是向着更自由的市场化方向迈进，尤其是英国，在撒切尔夫人的领导下，半截身子已经躺到棺材里几十年的英国，突然起死回生，活蹦乱跳了。

欧美政治经济的新动向，也影响到了日本，这一阶段美欧也敦促日本开放金融市场。

在超低利率的环境下，日本将要进行金融自由化的尝试。

原本日本企业的融资基本上是通过银行进行的间接融资，日本企业也正是以银行为中心形成了财团体制。在金融自由化的风潮下，大企业开始发行短期融资债券。

这些大企业的债券利率非常低，于是大企业纷纷发行债券，这些企业即使仅仅发行债券筹集资金再把资金放到银行存款，都能获得利差。

在低利率的配合下，投资狂潮开始席卷日本。

日经225指数由1985年末的13000点上涨至1989年末的接近39000点，涨幅接近200%，日本企业的市值总额，在最高点时甚至膨胀为美国企业的1.5倍，占整个世界的45%。

日本六大城市房价五年间涨了涨了三倍，1989年底，日本土地资产总额约为2000万亿日元，是美国土地资产总额500万亿日元的整整4倍。所以当时还有人会说出“卖掉东京就可以买下整个美国”“只用皇居的土地就可以买下整个加拿大”等豪言壮语。

不仅仅是房地产和股票，日本人还走出国门，买爆世界：1986年，第一不动产公司以破纪录的价格买下了纽约的蒂芙尼大厦；1989年，三菱地所公司一举买下纽约市中心洛克菲勒中心14栋大楼；其他如麻布建物、秀和等日本房地产公司也纷纷在夏威夷买下饭店，或者在加利福尼亚买下写字楼或购物中心等。

这一时期，日本丰沛的购买力将艺术品市场推向牛市：1987年，安田火灾海上保险公司投资58亿日元购入梵高名画《向日葵》，成为热议的焦点。此外，日本企业还先后以74亿日元购入毕加索的《皮耶瑞特的婚礼》，以119亿日元购入雷诺阿的《煎饼磨坊的舞会》。1987年之后的5年期间，日本从海外购入的美术作品总额超过1万亿日元。

这就是货币升值的一个好处，本国货币购买力暴涨，出了国门瞅啥都便宜，就像头几年中国人去日本，因为人民币升值，感觉买啥都便宜一样。

在这场金融狂欢中，日本银行推波助澜，日本某银行高管对属下狂言：“黑社会也没关系，没有抵押也没关系，反正一定要把钱贷出去”。

在超宽松的金融支持下，日本企业和富裕阶层尽情享受着泡沫带来的财富，高峰时期，日产集团一年利润中一多半竟然来自于炒股理财收益。

钟声总有响起的那一刻，潮水退去就知道谁在裸泳。

日本房地产泡沫引发了民众极大的不满，打拼一辈子买不起一套房，勤劳致富成为一句笑话。

日本银行从1990年起开始连续加息，将基准利率从2.5%拉到6%，日经指数开始下跌，到1990年10月已经下跌了一半，到最低点日本股市跌了80%。

股灾成为这场狂欢中倒下的第一张多米诺骨牌，1991年地价也开始下跌。

由于蔓延全国的投机狂潮，大量企业高额借贷投资房地产、股票、基金，居民亦是如此，股市楼市泡沫破裂后，大量企业破产，居民财富大大缩水。

日本正式踏入“失落年代”。

股市、楼市泡沫破裂，严重恶化了企业和居民的资产负债表，当初高杠杆买入的房产、股票、信托大幅下跌，而债务则是刚性的。

经济下滑，资产缩水，债务压顶，企业和个人的行为开始空前一致：收缩消费和投资，全力争取现金，降低债务。

所以即使在泡沫破裂后，日本央行再度降息，也已然没用，企业和个人都不敢再度借债，虽然利率一降再降，降到了当时人类历史最低点的0.25%，日本经济依然没有起色。

另一面是银行，受到资产泡沫破裂影响，银行放出去的很多贷款成了坏账，但此时日本政府和银行却玩起了鸵鸟政策，拖延对不良贷款的认列，生生拖住银行，一直到1995年以后才开始直面银行的坏账问题。

日本政府的拖延，导致了银行系统也运转不灵，即使有央行催促，日本银行也不敢继续房贷。

就这样，一方面是企业和个人贷款意愿降低，一方面是银行惜贷，资金的供给和需求方在经济底部再次达成一致，造成了在此期间，任凭日本央行拿出三十六番兵器，日本经济仍然没有起色。

在处理危机的过程中，日本政治动荡也添了一把火，1989-1995年日本六年换了六任首相，政府走马灯一样的更替，也不利于日本政府集中精力度过难关。

看到这里，是不是以为是日本“股楼双杀”造成了日本失落的三十年？

的确，日本股市楼市泡沫破裂造成的资产负债表衰退，抑制了日本社会的总需求，从而在1990年代导致日本经济停滞不前。

但是，根据日本央行的数据显示，到了2000年左右，日本的银行和企业的资产负债表已经恢复健康，日本银行的坏账率已经低于2%。

然而日本经济低迷期并没有结束，随之就是失去的二十年，失去的三十年，并正在进入失去的四十年。

日本经济到底怎么了？

这要从日本的经济体制说起。

日本的经济体制其实并非美国那样的自由市场经济，属于半市场半计划的“统制型”经济，政府和财团对经济有极强的控制力，属于集中力量办大事的风格。

当时的前沿领域主要以钢铁、机电、造船、石油化学等重化工业为中心。这些领域都利于大型企业利用垂直一体化管理方法提高生产效率。

因此，经济活动不以通过市场的合作为主，而是主要以大企业内部的职能分担与合作为核心，而日本的经济体制恰恰适应这些以规模经济为导向的产业。

其实不仅是日本，在这一时期，苏联经济发展的也很好，也是因为苏联经济体制很适应这种重工业为主导的产业。

可惜，事情在1980年代开始起了变化：IT革命兴起。

信息产业和互联网产业开始崛起，这一类产业和重工业的发展模式截然不同，产业周期变化迅速，要求更加灵巧机变的组织，对创新能力的要求更高。

在信息产业尤其是互联网产业上，日本完全错过了这个至今最具活力、改变了人类社会的产业。

时代的巨轮来了，又走了，而日本只是站在岸边发呆。

另外，随着全球化的加深，亚洲四小龙与中国的崛起，全球分工深化，从大企业的垂直一体化生产模式转向平行分工，而日本企业由于多年来的利益绑定，仍然在企业联合体内进行分工。

进入21世纪，中国的快速崛起，成为世界工厂，一举改变了世界工业的竞争环境，由日本占据支配地位的制造业，其份额不断被中国取代。比如到2002年，中国取代日本成为美国最大进口来源。

除了经济体制和产业结构的原因外，日本的老龄化也是一个重大拖累，老龄化不仅使得日本劳动力短缺，也造成了社会需求的收缩。

因此，在失落的十年后，日本经济继续失落的二十年、三十年，其原因在于经济体制和产业结构的落后，在于中国崛起造成的冲击，在于日本的垂垂老矣。

今年上半年，中国取代日本成为世界第一汽车出口大国，汽车产业可是日本绝对的支柱性产业，也是最大的出口创汇部门，产值占日本工业产值的1/5，雇佣员工占到日本员工的1/10。一旦日本汽车产业倒下，对日本堪称灭顶之灾。

对日本来说，中国的冲击还远未结束，未来十年，日本尚存优势的产业，还将经受更为严峻的考验。

好，到这里，我们已经理解了日本失落的三十年由何而来，接下来，我们要回到文章的题目，中国，会否重蹈覆辙。

其实咱们这么捋下来，相信读者已经有了自己的判断。

我这里做个简单判断，我个人认为，目前以及今后的十年，国运，还不至于。

一者，中国政府对于金融化、投机浪潮始终比较警惕，虽然房地产领域存在泡沫，但经过五六年的去杠杆，房地产领域的风险正在出清，可以说，这个大雷已经曝露得差不多了。

二者，中国的产业结构要比当年日本的更健全，虽然仍有强大的有形之手干预，但市场经济的力量已经不可阻挡。

观察今日世界，在最前沿的新能源、人工智能、云计算、量子通信等领域，基本上只存在两个玩家：美中。

在下一波科技浪潮来临之时，中国缺席拿不到船票的可能性很低。

三者，一个庞大的有生命力的创业群体在奔腾，此前二十年，我们已经看到了太多血脉贲张的创业史诗，相信今后二十年，我们会看到更多，因为更富创造力更有世界眼光的90/00后群体开始走上经济的舞台。

四者，中国的老龄化虽然不断加深，但实际上中国第一代普遍接受高等教育者为80后，也就是说80后之前的人群，绝大多数受教育程度不高，主体为农民工，无论作为生产者还是消费者，都属于低效人群。一个90后的生产力和消费力可能顶得上五个60后。

因此虽然中国走进老龄化，但好在80/90/00后人群的生产力和消费力都显著高于先辈。我们的人口红利虽然降低，但工程师红利方兴未艾。

综上，我个人认为至少今后十年，中国经济的内生动能还在，不至于重蹈日本的覆辙。

【补记】读者千万不要被所谓失去的三十年所迷惑，日本虽然整体经济停滞不前，但属于在高水平的停滞，是人均GDP3万美元以上的停滞，而不像拉美国家，陷入了低收入水平的陷阱。