美国富人的投资新热点：私募市场

瑞银旗下的特殊投资组合顾问事业群研究发现，富人对私募市场的热情与日俱增。

据此，该机构建议其高净值客户将私募股权、私募信贷、房地产、结构型金融产品和对冲基金在投资组合中的占比从约16%提高至22%。

瑞银CIO美洲办公室的投资组合策略主管丹尼尔·斯坎萨罗伊(Daniel Scansaroli)表示，富人对私募市场兴趣上升的重要原因之一在于永久基金——所谓的常青基金的激增，这类基金允许个人和机构立即将现金投资于私募市场，并提供了更低的投资门槛和更灵活的回笼资金的弹性。丹尼尔同时还负责前述瑞银针对高净值客户和机构客户的特殊投资组合顾问事业群。

他说：“对我们的客户来说，投资私募市场的概念不是新鲜事。但由于许多私募投资人呼吁民主化，私募市场的可及性在过去几年已经发生了改变。”

丹尼尔举例指出，典型的私募股权投资门槛达25万美元，而永久基金的投资门槛通常为2.5万美元，这让拥有1000万美元的客户更易参与投资。

丹尼尔表示，尽管高净值的投资人乐于提高对私募市场的投资占比，但多数的配置仍落后于瑞银事业群的建议水平。在理想的情况下，他们的资产总体配置应该是30%为私募市场（股票、债券及不动产）、30%为公共债券、40%为上市股票。

他援引总部位于波士顿的康桥汇世集团(Cambridge Associates)收集的经理人绩效数据指出，即使将管理费用纳入考虑，如上配置资产的投资人在过去十五年里取得的回报率，比传统60/40投资组合的回报率高出1.4个百分点。

“我们相信，新型的60/40投资组合，即40%上市股票+30%上市债券+30%另类投资，将成为行业标杆。”丹尼尔说。 

Penta最近与丹尼尔·斯坎萨罗伊讨论了私募市场，以及哪些因素可能是富人投资者所考量的。

为什么选择私募市场？ 

私募市场的投资者通常需要保持耐心。上市股票或交易交易基金(ETF)可以在单日内买卖，投资人随时能套现，但私募市场通常需要十年以上才能取得现金回报。不过，根据康桥汇世集团的数据，瑞银认为耐心才能带来回报，用市场术语来说，这被称为“非流动性溢价”。

在 9 月份的私募市场活动报告中，该公司提供了一张图表，显示美国私募股权在三年、五年和十年的时间范围内跑赢标准普尔500指数。类似的数据还显示，在风险投资、信贷和房地产方面的私募投资也优于相关指标。 

跟随聪明钱

美国富人考虑增加对私募市场投资的重要原因之一，是大学捐赠基金和大型的单一家族理财办公室已经加码了对另类投资的配置。

全美高效经营管理者协会(NACUBO)2022年的一项研究发现，大学捐赠基金的私募投资占比平均已接近40%，另外16.9%用于投资对冲基金，3.1%投入黄金等实体资产；整体来看另类投资占比达到60%。瑞银《2023年全球家族办公室报告》也指出，在受访的230个、平均资产净值22亿美元的家族办公室中，34%的资产都配置到了私募投资领域，7%用于投资对冲基金，3%投入实体资产；其中那些总部位于美国的家族办公室投入更加迅猛，将47%的资产配置到了私募领域，10%投资于对冲基金。

除了在私募市场进行大量配置外，大学捐赠基金和家族办公室在资产类别、管理经理和投资年份（基金开始投资的年份）等方面也非常多元化。

对于特殊投资组合顾问事业群的客户，瑞银用随机抽样的方法预测了在其市场假设下可能的回报率。这一测算基于耶鲁大学2021年私募股权投资组合所开发的现金流与估值预测模型。

通过研究这些回报率和现金流表现，再结合个人未来的现金需求及风险承受能力，瑞银可以估算出投资组合中的私募配置占比应该有多少。

丹尼尔说：“从最终结果来看，我们相信大多数拥有数十年投资期限的客户可以接受30%左右的另类投资配置比重。” 

他表示，这30%又可大致分为15%的私募股权、10%的私募债券和5%的私有房产。在所有这些投资中，瑞银通常建议客户分散投资8至15只基金，以避免资产过于集中于一只基金或一名经理。

这类永久基金的出现创造出更多元化的投资组合且更易于管理。然而，也存在一些劣势。如私募股权基金往往会在准备收购一家企业时才会要求投资人出资，相较于此，永久基金则允许投资人立刻投资、也允许少部分投资人定期出清持股，为此永久基金必须拨备10%-20%的现金。丹尼尔表示，这可能会拖累投资组合的表现。

但对于资产规模不超过1000万美元的客户而言，永久基金的投资灵活性很有吸引力。丹尼尔说：“很长时间以来，我们已十分看好私募市场。而鉴于当前的市场动态，我们更加确信，投资者必须开始像大学捐赠基金那样思考。” 

文 |《巴伦周刊》撰稿人艾比·舒尔茨(Abby Schultz)

编辑｜林一丹

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年10月31日报道“The Super-Rich Look to Boost Allocations to Alternative Investments”。

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