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A股行业掘金:“消费双雄”硬核测评

A股行业掘金:“消费双雄”硬核测评

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风险提示:本文为转载文章,所提到的观点仅代表个人意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

作者:量子咸鱼

来源:雪球

本期雪球话题哥的征文主题是消费主题基金在之前的行业指数系列分析文章中我们写过行业主题指数涵盖了消费医药新能源科技军工大金融周期等主流行业对于行业基金的投资心法我主要使用三大门派轮动配置法也即将行业指数/主题指数根据行业属性分为趋势波段派长线底仓派周期定投派共3个核心投资方法派别大部分行业指数都有其自身的细分价值对于不同的行业指数必须结合特定的投资方法才能取得良好效果

在聊消费主题基金前让我们先回顾一下基金投资者的十八般武器库中基于底层资产视角的基金分类

图片内容来自量子咸鱼制作

可以看到行业指数/主题基金基于底层资产性质主要被划分到股票基金中的指数基金门类与其并列的主要是传统的市值加权型规模指数和策略加权型指数根据三大门派的投资方法细分为

图片内容来自量子咸鱼制作

大消费行业属于长线底仓派的核心成员这主要是由于消费行业的需求刚性决定的医药和消费是两个牛股辈出的行业在大消费领域我比较看好消费双雄中证白酒+消费红利

从赛道上来细分大消费行业分为主要消费和可选消费

主要消费简单讲就是刚需常见的子类就是食品与主要用品零售饮料包装食品与肉类烟草农牧渔产品家常用品个人用品注意白酒也是属于主要消费虽然个人觉得并不是刚需

可选消费简单讲就是非刚需主要就是汽车传媒耐用品消费者服务等等

我们投资倾向于主要消费因为主要消费这条赛道好于可选消费对于一条赛道的优质程度我们主要看以下几点

a.行业是否长期稳定增长

主要消费赛道的行业空间是跟随GDP稳定增长的居民的日常消费能力会随着收入的提高而稳定增长我国巨大人口基数以及GDP的增长保证了大消费行业整体的行业增速不会低于GDP增速同时部分高端消费需求只会增速更快

b.行业内的企业能否建立品牌护城河

如果一个产品或者服务无法建立品牌护城河那么必然会陷入增长陷阱而消费品是最容易建立品牌护城河的消费品行业中企业通过在消费者心中建立品牌认知对于一家企业来说品牌护城河是定价权的保障那么对于消费品而言是最容易建立品牌护城河的最容易建立差异化竞争是天生的好赛道

c.行业竞争格局是否好

对于消费品而言由于消费品是最容易建立品牌护城河的最容易建立差异化竞争那么在消费者心中一旦建立品牌心智后那么对于消费者而言可选的产品并不多通常在某一具体的细分领域消费品之间的竞争都是通过差异化来实现的竞争不会特别激烈比如高端白酒你能想到的一般都是茅五泸牛奶就是蒙牛伊利空调就是格力美的海尔榨菜就是涪陵榨菜酱油就是海天和千禾另外餐饮行业是天生的分散格局各个地区之间的市场是隔断的不同地区之间的餐饮门店是不构成直接竞争的对于全国化布局的餐饮龙头而言主要是通过曲奇模式的门店扩张来实现全国化的品牌企业又回到品牌护城河上来整体上来说对于可投资的消费品上市公司所处的行业竞争不会太激烈大部分是通过铺设门店来实现市场集中度的提升吃掉的都是路边小店的份额不会引起激烈的竞争

d.行业是否是高资本开支

如果一个行业需要不断地资本开支才能盈利那么肯定不是一个好赛道对于股东而言需要的是自由现金流而不是一大堆的设备像房地产那样开发商出售楼盘回笼资金后每年基本上会用大部分资金再用来拿地房地产行业的自由现金流很差一旦市场流动性收紧这种高杠杆高资本开支模式就出现危机对于大消费赛道而言就不存在高资本开支

e.行业内企业是否赚的真金白银

大消费赛道的企业面对的客户通常都是C端的没有太多的应收账款同时前面说过行业没有高资本开支自由现金流情况比较好大部分企业赚的是真金白银

f.行业内企业的增长路径是否清晰

对于全国化的消费品公司而言主要是通过曲奇模式的门店扩张来实现曲奇模式主要指的是连锁模式比如绝味食品海底捞雍禾医疗等等品牌通过门店的铺设来实现扩张只要单店盈利模式能够跑通就能够快速地在全国化进行推开跑马圈地完成卡位线上渠道的增长很容易见顶随着流量越来越贵线下渠道的重要性在提升而线下渠道除了零食日用品的商超渠道外对于侧重体验的消费品而言连锁扩张模式几乎是唯一的增长路径

消费双雄中证白酒+消费红利其成分股都是处于主要消费这条优质赛道

消费双雄之消费红利

我们首先看看消费红利的指数编制规则

对样本空间内股票按照过去三年平均现金股息率由高到低排名选取排名在前50名的股票[注意成分股数量N = Min(0.2*M, 50)M 为中证全指指数样本空间中该行业上市证券数量当前消费红利成分股数量为49只]

加权方式股息率加权

图片内容来自中证指数官网

不知道大家有没有发现大家耳熟能详的贵州茅台五粮液海天味业这些消费赛道的热门股都不在消费红利的前十大权重股里面这也是消费红利的特殊之处所在消费红利的历史表现不错主要还是靠策略取胜的消费红利的前十大权重挑选的不是最优质的那批但是策略的长期收益也不差而且相对于中证白酒这类高收益指数而言波动更小而且SmartBeta指数自带自我进化功能通过调仓换股可以把估值较高的成分股替换掉来降低指数整体估值

由于红利因子的加持消费红利的成分股估值不会太高指数整体波动率更小基金持有人的体验会更好关于SmartBeta的红利因子这类再介绍下

红利因子从股息角度高股息率的股票一般估值也比较低同时股息率高说明公司账上现金不是很紧张企业挣到的是真金白银净利润含金量也比较高财务造假的公司是不会舍得大量分红的股息率高的企业从概率上来讲也是好学生所以红利因子可以看成是轻量级的价值+质量复合因子

消费双雄之中证白酒

白酒赛道的优质属性主要体现在以下几点

I.高端白酒企业可以建立品牌护城河并具备提价权

高端白酒企业由于长时间的品牌积累在国内已经拥有稳定忠实的消费客群品牌心智已经深入人心尤其是像贵州茅台产品供不应求受限的只是产能高端白酒往往还具有社交属性

II.白酒行业不需要高资本开支

对于白酒企业而言其产能主要是生产基酒的酒窖对于很多有几十年甚至上百年历史的酒窖根本不存在固定资产折旧的问题酒窖历史越久反而产品力更强生产出来的白酒也是存放时间越久越值钱不存在存货跌价的问题

III.白酒行业现金流好

白酒行业往往都是预收款模式企业赚的都是真金白银并且前面说了白酒行业不需要高资本开支并且企业利润含金量高这也是优秀生意模式的体现

IV.高端白酒行业盈利能力强

像贵州茅台五粮液洋河股份这类高端白酒企业的利润率和毛利率都非常好主要是优秀的生意模式带来的即使不看贵州茅台同行业的五粮液洋河股份泸州老窖各个也都是印钞机般的存在超高的毛利率和利润率也反映了生意模式的优秀

下面我们来具体分析一下本文的测评分析基金宝盈消费主题混合(F003715)银华食品饮料量化优选A(F005235)大成消费主题混合(F090016)华夏新兴消费混合A(F005888)交银消费新驱动股票(F519714)富国消费主题混合(F519915)招商中证白酒指数(F161725)汇添富中证主要消费ETF联接(F000248)宏利消费红利指数A(F008928)
Part1.消费主题基金业绩表现分析

图片内容来自choice

量子咸鱼解析可以看到所有消费主题基金均跑赢了大盘沪深300指数大消费作为偏刚需的长牛赛道行业整体具备超额α收益其中宏利消费红利指数A大成消费主题混合华夏新兴消费混合A交银消费新驱动股票更是获得了晨星5星评级

Part2.消费主题基金年化回报表现

图片内容来自choice

量子咸鱼解析可以看到指数基金方面消费双雄表现都是优异除了明显跑赢沪深300大盘指数外宏利消费红利指数A和招商中证白酒指数也明显跑赢了大消费行业的宽基也即中证消费一个靠SmartBeta策略取胜一个靠聚焦最强高端白酒细分赛道取胜消费主题主动基金方面大成消费主题混合和交银消费新驱动股票表现都非常不错区间年化表现均实现了15%+的优秀标准在大盘沪深300连续下跌的整体逆势行情下表现确实可圈可点

Part3.消费主题基金超额收益表现

图片内容来自choice

评价基金超额收益的指标一般是夏普比率和索丁诺比率我个人更看重索丁诺比率有的童鞋可能不知道夏普比率和索丁诺比率这里简单介绍下

夏普比率夏普比率= (年化收益率 - 无风险利率) / 组合年化波动率 =超额收益/年化波动率

夏普比率其大小本身没有意义只有在与其他组合的比较中才有价值

索丁诺比率它与夏普比率类似不同的只是并不以标准偏离为标准而是用下跌偏离即投资组合偏离其平均跌幅的程度来区分波动的好坏 因此在计算波动率时它所采用的不是标准差而是下行标准差

量子咸鱼解析从索丁诺数据来看表现最好的是消费主动基金大成消费主题混合另外交银消费新驱动股票也同样优秀指数基金方面由于宏利消费红利指数A采用的SmartBeta策略是红利因子加权天然具备低波动特征因此在回撤控制方面会优于中证白酒及中证消费指数

Part4.消费主题基金前十大权重分析

图片内容来自choice

量子咸鱼解析从前十大权重的配置来看中证白酒特征鲜明和指数本身定位一样就是聚焦高端白酒赛道消费红利指数则利用红利策略选出股息率更高的主要消费赛道成分股大成消费主题混合和交银消费新驱动股票除了食品饮料家居保健品这类大消费赛道企业外还持仓了一些医药企业比如爱尔眼科金域医学恒瑞医药等这相当于在大消费赛道的基础上利用基金经理选股进行了一部分增强操作

Part5.消费主题基金经理任职回报分析

图片内容来自choice

量子咸鱼解析由于宏利消费红利指数A和招商中证白酒指数是指数基金基金经理更多的目标是最小化跟踪误差以及积极打新创造超额收益在主动基金方面大成消费主题混合的齐炜中任职年化表现达到17.88%已经达到了15%+的优秀基金经理业绩标准在最近几年市场整体的萎靡下取得这个业绩相当不易

最后总结一下

大消费行业属于长线底仓派的核心成员这主要是由于消费行业的需求刚性决定的本文分析的消费主题基金中质地比较好的是消费双雄宏利消费红利指数A+招商中证白酒指数这两个指数不仅大幅跑赢沪深300同时也明显跑赢了大消费行业的宽基也即中证消费一个靠SmartBeta策略取胜一个靠聚焦最强高端白酒细分赛道取胜消费主题主动基金方面大成消费主题混合表现也非常不错区间年化表现均实现了15%+的优秀标准在大盘连续下跌的整体逆势行情下表现确实可圈可点对于偏爱行业主题的基金投资者而言值得关注


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