增长预测过于乐观，美光被高估了？

作者 | Envision Research

编译 | 华尔街大事件

早在 2023 年 8 月，美光科技（NASDAQ：MU）就成为 Dataroma 追踪的超级投资者持有量排名前 34 的股票，如果考虑到它的市值，这是一个非常突出的位置。

共识预测相当乐观，预计 2025 财年到 2028 财年的未来 4 年年增长率为 7.8%（预计 2025 财年每股收益为 5.73 美元，2028 财年为 7.74 美元）。

但与如此乐观的预期相反，其最近的内幕交易全部是抛售活动，如下图所示。也就是说，过去3个月，共举报26起内幕活动，其中26起均为抛售活动。总而言之，这些活动的总价值超过 840 万美元。仅在过去一个月，其首席执行官就销售了一系列批次的产品，价格大多在 75 美元至 76 美元左右。

尽管该股具有高度周期性，但我仍然看到了未来的增长潜力（这是我看好它的一个很好的理由）。我对其长期增长率的预测是基于其过去的平均已用资本回报率（“ROCE”）以及最近的再投资率。下图显示了其 ROCE，长期（即超过 1~2 个经济周期）平均为 30.3%。从再投资率来看，公司过去平均再投资在7%~10%左右。鉴于 CHIP 法案以及当前周期收缩阶段可能很快（或已经）结束的可能性，我们有理由对进展更加乐观。然而，即使假设再投资率为15%，增长率也将在4.5%左右，远低于市场普遍预期的7.8%。   

我过去一直看涨的另一个原因是它的估值在过去两年左右的时间里非常减压。但在目前的情况下，估值基本上已经重新正常化。如果您还记得本文中的第一张图表，其当前股价意味着基于 2 财年 EPS 的市盈率为 13.2 倍，基于 3 财年 EPS 的市盈率为 12.7 倍。

为了将这些倍数放在背景中，下一张图表显示了过去 8 年（大约约 2 个商业周期）的年平均市盈率倍数。如图所示，平均市盈率约为 11.9 倍。也就是说，即使该股的每股收益增长预期为 7.8%，其隐含市盈率在当前条件下仍然没有安全边际。

除了上述风险之外，还有一些其他风险值得一提。该公司仍然拥有大量库存。我可以看到一种可能的情况，即库存状况从现在开始逐渐改善。有一些迹象表明，一些市场（例如移动市场）正在进入更好的状况，需求增长可能会恢复以缓解库存积压。然而，就目前而言，我发现该行业总体存在高库存和供应过剩的风险，这可能会继续对价格和利润率构成压力。与此同时，高库存也带来了资产负债表风险。

从好的方面来说，该公司拥有强劲的资产负债表。它拥有充足的流动性和营运资金。同时，即使在商业周期的收缩阶段，它也会产生大量现金流。该公司一直在不断投资新技术，例如3D NAND和EUV光刻技术，这些技术可能会开始取得成果，并有助于获得半导体领域的市场份额。

展望未来，有一些长期催化剂正在酝酿之中，其中最引人注目的两个是 5G 技术的采用和对人工智能 (AI) 日益增长的需求。5G 网络需要比 4G 网络更复杂的半导体，而美光在供应这些芯片方面处于有利地位。同样，随着人工智能技术得到更广泛的采用，美光的存储芯片作为人工智能系统的重要组成部分，可能会享受长期的顺风车。

听说好看的人都点赞了~