2024年全球市场前瞻：影响世界的十大趋势

转载：德意志银行DeutscheBank

在2024年到来之际，德意志银行集团(以下简称“德意志银行”或“德银”)研究团队发布报告，展望2024年在政治、消费、股市、科技等领域将影响全球市场的十大关键趋势。其中，地缘政治和企业不确定性贯穿于所有趋势中，是新一年企业发展和投资决策最重要的两个影响因素。

以下为报告要点解读：

01

大选之年：经济新格局

2024年是大选之年，全球一半以上的人口都将参与投票。右翼政党是各国选举中的有力竞争者，他们通常更关注国内议题。若其能够在选举中获胜，新一届政府或将实行更加有利于本国的政策，对贸易伙伴则更为激进。

右翼势力在全球范围内的兴起或将促使国家间形成新的伙伴关系，其结果是一些贸易关系可能会受损，而另一些将变得更紧密。例如，新的金砖国家集团在全球国内生产总值(GDP)中的占比已超越七国集团，而《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)已成为世界上最大的自由贸易协定。

这种趋势还将推动公私领域的合并。随着各国政府利用产业政策确保自己能掌控经济复苏的大方向，实现更大程度的自给自足，公私合并将愈演愈烈。

02

消费复苏面临挑战

美国在2023年成功避免衰退的主要原因之一是民众的持续消费。2024年，消费者将面临几个不利因素：首先，美国家庭的储蓄缓冲即将见底，欧洲家庭的储蓄缓冲也所剩无几，但欧洲消费者动用储蓄进行消费的意愿不强。第二个因素是失业。德意志银行预计美国失业率在2024年将从 3.7%上升至4.5%，欧元区失业率预计将从6.5%上升到至6.8%。

不同年龄段的消费者意愿似乎也有差异。2023年，“Z世代”和“千禧一代”的信用卡债务增长了18%，而“X世代”和“婴儿潮一代”的信用卡债务分别只增长了14%和8%(数据来源：Wallethub)。一些人认为年轻人更愿意消费，因为存钱买房太困难了。如果确实如此，那么年轻人的消费在短期内将支持2024年的经济发展，但在中期将带来严峻的挑战。

03

利率过高引起债务风险

美国国债实际利率已经逼近金融危机时期以来的最高值。更高的融资成本将制约政府刺激经济的能力，恶化债券市场环境，使得政府在面临下一次经济冲击时难以在确保债务可持续性的前提下，通过借贷走出危机。因此，政府将更加重视维持市场信心。

实现债务可持续性最重要的是维持国债实际收益率与经济增速之间的差值。若这一差值收窄甚至倒挂，政府就需要减少财政基本赤字甚至维持盈余，避免债务规模越积越大。

更令人担忧的是政府是否有能力应对下一次经济危机。由于政府不再享有低利率的红利和通胀率的长期稳定，债务可持续性的恶化可能要比许多投资者想象中来得更快。国际货币基金组织(IMF)最新的财政监测(Fiscal Monitor)显示，2023年七国集团中没有一个国家能实现财政基本盈余。即使到了2028年，预计美国、英国、法国和日本仍无法走出财政赤字的阴霾。

04

股市：跨资产均值回归的一年

近期股市的涨势为风险资产创造了有利的环境。全球大多数主要发达国家市场和新兴市场已经反弹或者出现了向好迹象，特别是在欧洲和拉美市场。

同时，低估值的股票也提供了良好的买入时机。回顾过去五年，部分欧洲和亚洲国家股市的追踪市盈率比平均值低0.75个标准差。即使在美国和日本，市盈率也只是刚刚到达平均水平。

许多市场的10年期国债收益率也震荡走高，且势头良好。在德银研究团队观察的样本国家中，约一半的国债名义收益率的变化值比五年平均水平高出一个标准差。这种均值回归将进一步对收益率构成下行压力。

今年投资者主要关注少数领涨的股票，随着投资者重新恢复均衡的投资策略，多元化投资将为市场上估值较低的股票带来支持。此外，过去五年中亚洲和美洲的新兴市场、以及部分欧洲国家的10年期国债与股票指数之间的负相关性超过20%。

05

人工智能：大模型进入“小”时代

大型人工智能(AI)模型或将被更简单、针对性更强、训练和运行成本更低的小型AI模型取代。

自从大语言模型(LLM)诞生五年来，参数数量一直是衡量模型能力的指标。这些AI模型参照人脑结构，参数则代表模型中“神经元”的模拟连接。过去几年中，大模型的参数数量每年都会以10倍或以上的速度膨胀，每次都会带来意想不到的巨大进步，训练大模型的成本则增长得更快。

小模型的优势不胜枚举。它们可以安装在用户的电脑甚至手机上，而不需要连接数据中心。这使得小模型更加迅捷、个性化且安全。

06

IPO市场复苏

2023年，ARM、Maplebear和Klaviyo等少数几家备受瞩目的IPO并未在市场上掀起波澜。相反，今年小型IPO的比例不断上升，在美国和西欧市场交易荒的背景下，中东和亚洲市场的重要性日益凸显。

影响IPO市场的一个因素是美国经济衰退的不确定性，欧洲市场也面临着类似的挑战，而亚洲有望受益于近期市场的一些积极动向。

明年IPO市场复苏的动能之一是近期风险资产的反弹。随着全球市场反弹，近几周已有一些备受瞩目的公司宣布上市。其他有上市计划的公司可能会利用近期股市复苏和长期收益率下降的机会。

然而，德银预计市场不会立即出现大量IPO交易。由于利率仍处于历史高位，投资者仍将十分挑剔，公开市场的估值乘数仍远低于2021年的水平。因此，最有可能进行IPO的将是拥有稳健的商业模式和能带来稳定现金流的公司。

07

日本通胀的赢家和输家

今年早些时候，市场预期日本央行即将结束长达二十年非常规的超宽松货币政策，市场反应十分积极。然而，如今已到12月，日本央行政策正常化的进程与最初的市场预期相去甚远。

德银经济学家预计，日本央行将在2024年一月结束负利率政策和收益率曲线控制，并将政策利率维持在0.1%。若通胀率持续高于2%，再加上日元进一步贬值，货币政策或将变得更加鹰派。年轻家庭往往会受益于当前和未来存款回报率的上涨，而随着支持养老金的财政能力减弱，资产价格下跌，老龄家庭的财富则会减少。

然而，若日本央行选择推迟加息，年轻家庭的未来实际收入将下降。因此，无论日本央行选择哪条道路，都会有明显的 “输家”和 “赢家”，并决定日本经济2024年及以后的发展轨迹。

08

劳动力市场：涨薪与裁员并存

美国在2023年十月的职位空缺已降至870万，远低于预期的930万。德银预计欧元区失业率将从6.5%上升至6.8%。随着劳动力市场日益疲软，部分企业已开始计划裁员。谷歌、Spotify和康泰纳仕等公司近期已宣布裁员。

虽然2024年可能会有更多公司裁员，但员工并未停止要求涨薪的步伐。工人们意识到可以用实际行动改变多年来不断恶化的收入不均。员工和员工代表意识到相比于经济衰退时期，他们现在拥有更多工资议价权。

因此，即便经济下滑，工会行动有所缓和，工人争取涨薪依然是2024年的一大趋势。员工数量多、人均利润低的公司更容易受其影响。

09

中美半导体博弈

芯片是过去两年不断升级的中美科技竞争的核心。中国在过去一年内取得了显著进展，华为和中芯国际实现了7nm芯片的量产，并已经搭载在最新的华为手机上。

由于依赖稀有材料和复杂的生产工艺，在芯片领域实现自给自足十分困难。此外，尽管各国目前正在加强贸易限制以避免技术外流，但在全球范围内，半导体产业已实现高度一体化，各个地区负责供应链的不同阶段。

2024年或将是中美在半导体领域竞争的一个关键的转折点。

10

下一个资产泡沫

人们可能认为资本市场已经没有泡沫了，毕竟近期的许多泡沫都已破灭，比如替代食品、加密货币、SPAC上市、NFT、Meme股票和“TINA”投资策略(除了股票别无他选)。

我们现在很难在市场上看到投资者急于证明某个特定资产的价值，从而产生资产泡沫。然而，我们所处的环境实际上和此前产生资产泡沫的时期十分类似。

回想20世纪90年代、21世纪初和20世纪20年代初，每个时期都经历过经济动荡后债券收益率下滑，每个时期也都以资产泡沫的破裂告终。

随着21世纪20年代开始步入后半期，下一个泡沫破裂的条件正在形成。债券收益率正在下滑，全球经济的许多方面仍处于疫情后的重建阶段，这为将来某个产品或服务的兴起和炒作、进而形成资产泡沫创造了条件。