月子中心第一股，高瓴刚投了

这一次，高瓴出手一家月子中心。

投资界获悉，高端月子中心品牌爱帝宫近日发布公告称，公司与珠海德佑博晖企业管理咨询中心（有限合伙）订立认购协议，拟对其发行总规模约为2.25亿的可换股优先股，认购人的平均成本在0.6港元每股左右。经过股权穿透，后者正是高瓴旗下公司，该交易尚待港交所审批核准。

爱帝宫有何来头？这是国内唯一一家连锁月子中心上市公司。2007年，拥有近30多年产科临床工作经验的朱昱霏在深圳创立了爱帝宫。如今，爱帝宫在全国拥有九家分店，为妈妈宝宝提供以母婴专业护理、中医调理、膳食营养、婴儿智力开发、产后修复等八大康复体系相结合的科学健康月子服务。据悉，套餐价格68800起，提供28天的服务。

三孩政策之下，月子中心开始火了。为促进人口增长，相关部门一直引导社会力量参与优化婴幼儿照护服务。正如不久前，字节跳动买下了北京一家高端妇儿医院—美中宜和，进军生育大业。

我们先从一则公告说起——

近日，港股上市公司爱帝宫发布公告，公司与认购人珠海德佑博晖企业管理咨询中心（有限合伙）订立认购协议，认购人有条件同意认购或促使其联属人士认购可换股优先股224,719,101.6港元，这相当于认购价每股A类可换股优先股0.5港元及每股B类可换股优先股0.7港元。

按照协议，转换期可在投资满一年以后、两年半内随时完成，转换所有可换股优先股后配发及发行换股股份后，珠海德佑博晖企业管理咨询中心（有限合伙）持股占比约为7.99%，或成为公司第四大股东。

资料显示，珠海德佑博晖企业管理咨询中心（有限合伙）为在中国成立的有限合伙企业，普通合伙人为珠海高瓴德佑投资管理有限公司，而管理人为在中国成立的有限公司珠海高瓴股权投资管理有限公司（珠海高瓴）。

换言之，高瓴入股了爱帝宫。

而投资方式是优先股？和普通股相比，优先股的特点集中在“优先”、“可换股”身上。一般来说，优先股具备特定的股息（类似债券，本案的优先股息为4%）且在公司破产解散时拥有优先分配权，而可换股则赋予了灵活性，认购人可以再某一特定的时刻将其行权转换为普通股或者另一种优先股。

这意味着，倘若爱帝宫股价在未来上涨，高瓴可通过行权获得市场化的收益；但如果股价低于认购成本，随着时间流逝，高瓴可要求公司回购，不用困于港股的流动性匮乏，随时可撤退。

不妨再看看赎回条件：

公司方：在发行完成18个月后或赎回通知前三个月平均收盘价在2港元每股以上后，公司有权向所有可换股优先股股东赎回股份（但要提前30个营业日发书面通知），在这30日期间如果认购方转换成普通股，那么则无权赎回。

认购方：有多种情况下可以选择向公司提出要求赎回，比如发行完成2年之后、创始人不担任集团全职职务或违反同业竞争条款或股份少于5%、涉及到公司月子业务资产出售等。

最终如果公司赎回，那么认购方可获得公司兑付的年化13%单利（已含4%优先股的股息）。如果最终高瓴全部将优先股转换为普通股，那么其持股比例将达到7.99%。于高瓴而言，怎么看都是一笔稳赚不赔的投资。

不少待产妈妈可能都在抖音上刷到爱帝宫的广告，其实执掌这家公司的是一位女性创业者——朱昱霏。

朱昱霏，贵州贵阳人，曾任北大深圳医院的副主任助产师，在创业前有着近30年的产科临床工作经验。资料显示，有两个小故事对她的创业有着直接影响：此前，一位由她接生的产妇抱着出生未满10天的婴儿哭着来到她的办公室要求住院，原因是产妇母乳喂养了一段时间后，婴儿皮肤发黄，起了小红疹，家人觉得她的奶水有问题，于是剥夺了她母乳喂养的权利。朱昱霏知道这是新生儿最容易出现的症状，跟生活坏境、产后护理和妈妈的饮食等都有直接的关系，但这是非病理性症状，不属于医院住院诊治范围，这让她爱莫能助。

另一个故事则是自己的亲身经历。当初朱昱霏的怀孕过程一波三折，后来还亲历了坐月子的曲折过程，这让她真正了解，原来从怀孕到坐月子是一个系统工程，而坐月子（即产后修复阶段）对女人尤为重要。

长期从事母婴健康服务工作加上做母亲的亲身经历，朱昱霏深刻体会了产妇在坐月子期间的艰辛和无助，也目睹了孕产期家庭对于产后高质量专业服务需求越来越旺盛。于是2007年，她毅然辞掉“金饭碗”，创办爱帝宫国际月子中心。

目前，爱帝宫在全国的三个城市（深圳、北京以及成都）开设了九家月子中心，主营业务分为9项服务，产后妈妈康复体系、新生儿健康护理体系、母婴专业营养体系、中医调理保健体系、新生儿早早期智力开发体系、管家式高端服务体系、产后妈妈塑形美丽体系、母婴月子立体防御体系、全天候无缝安保体系。据悉，爱帝宫主要以套餐+额外服务为主，套餐主要包括住宿，月子膳食以及护理服务等，再根据客户需求额外增加相应的产后修复，产后通乳等服务。

爱帝宫很早就走上资本之路，也是国内唯一一家连锁月子中心上市公司。2015年，港股上市公司同佳健康收购深圳爱帝宫30%的股权；2019年，同佳健康持股比例提升至95%，并更名为爱帝宫，自此进入了以月子服务为主营业务的新阶段。近些年，爱帝宫在拓展月子中心业务的同时，陆续对非核心业务进行剥离。

从2021年开始，爱帝宫采取轻资产扩张模式，通过租赁已装修物业（如新的五星级酒店和酒店式公寓）开设月子中心，这不仅使新月子中心的筹建期从6个月缩短至2个月，同时将投资成本缩减67%。

借助该新轻资产模式，公司在2021年Q4和2022年Q1开设了深圳花卉小镇院、北京诺金院和深圳福田院。也就是说，公司花了不到一年半的的时间开了4家分院，而在过去10多年才开了5家新院。

不久前，爱帝宫发布了2022年中报。报告显示，上半年来自月子服务业务收入为3.27亿元（港币），月子服务业务营收占比达到99.46%。而2019年、2020年以及2021年，公司营业收入分别为6.11亿元、6.01亿元、6.43亿元，净利润分别为1708.70万元、-3.83亿元、3478.50万元。

2022年上半年，爱帝宫实现收入同比增加1.46%，但是净亏损为6150.5万。受疫情影响，入住率受阻是一大主要因素。

打开爱帝宫官网，可以发现公司服务过多位明星，比如佟大为关悦夫妇、杨威杨云夫妇、罗嘉良夫妇、梅婷、李念等等。以奥运冠军杨云和儿子杨阳洋的豪华月子套餐为例，她们从2009年11月10日到12月18日入住一房一厅房型，套餐价格为148800元。

爱帝宫历来定位高端月子中心。从爱帝宫方面获悉，目前基础套餐要68800起，入驻28天，包含一张大床、独立卫浴以及其他服务等。截止2022年9月15日，爱帝宫港股市值为20亿港元。

2021年5月底，国家全面放开三孩政策，生育大业摆在每一个人面前。

而三孩政策，一定程度上利好了那些具有经济实力的高龄夫妇。正如经济学家任泽平在报告提及，当前生育主力军不是90后和00后，而是75-85后，这个群体才是月子中心目前的主要目标客户。

殊不知，字节跳动也来了。8月5日，北京美中宜和医疗管理（集团）有限公司（简称：美中宜和）的持股比例，新增股东小荷健康香港有限公司占到69.5%，与此前股东小荷健康科技（北京）有限公司共计持股100%。而小荷健康科技（北京）有限公司及小荷健康香港有限公司均隶属于字节跳动旗下相关公司。

这意味着，字节跳动全资买下了这家知名的妇儿医院，踏入生育行业。

资料显示，美中宜和成立于2005年，创始人兼CEO胡澜先后毕业于北京大学医学部、俄亥俄医学院，不同于其他医疗领域的博士，胡澜拥有医学和投行的双重背景，曾就在美职于摩根大通，直到回国创办了美中宜和。一路走来，美中宜和身后集结了高瓴、华平投资、君联资本、华兴资本、药明康德、远洋资本等知名投资方。

无独有偶，今年3月，数字母婴护理品牌圣贝拉及其母公司贝康国际宣布完成最新一轮融资，由中国人寿独家投资。据了解，贝康国际曾于2021年3月宣布完成由腾讯领投、高榕资本跟投的2亿元C1轮融资，刷新了国内母婴护理行业单笔融资记录。

贝康国际成立于2017年，拥有高奢月子护理品牌圣贝拉（SAINT BELLA）、轻奢月子护理品牌Baby BELLA小贝拉、专注女性孕产滋补的广禾堂，到家护理品牌贝护家、贝康护理学校等，其服务周期覆盖孕期护理、月子护理、驻家护理以及线上健康管理。运四年来，贝康国际旗下月子会所品牌全国直营近30余家门店，是行业内规模最大的直营月子会所品牌之一。

月子中心是一门好生意吗？根据弗若斯特沙利文报告，中国大陆月子中心的市场渗透率不到5%，而中国台湾月子中心成熟市场，渗透率则高达60％以上。根据预测，中国大陆月子中心正处在快速发展期，2025年市场规模有望至167.8亿元。

事实上，为了拼生育，除了月子中心，辅助生殖也火了。目前中国还有一群庞大的“想生不能生”的夫妇。数据显示，我国目前辅不孕不育率在不断提高，据报道我国目前不孕不育患者已超过5000万。为解决这个问题，辅助生殖被提到了前所未有的高度。今年2月底，北京开创了辅助生殖可以医保报销的先河。

正如投资人普遍认为，试管婴儿（IVF）实验室技术升级将成为辅助生殖市场的下一个增长点。因此我们看到，从2021年至今，至少有11家公司先后获得融资或被收购，分别是孕橙、韦拓生物、DHC医疗、拜尔洛克、德适生物、女娲生命、东蕴医疗、星博生物、瑞柏生物、和万家医院、好孕帮，而背后投资机构云集。

无论是月子中心还是辅助生殖，都是鼓励生育的一缕写照。

现实的情况是，随着90后、95后开始迈入生殖的高峰期，她们第一次当妈妈，想要更专业的指导，也不想要面对两代人观念碰撞导致的家庭矛盾，这些因素都有望让月子中心迎来一波爆发。