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作者：风云君的研究笔记
来源：雪球
开年以来，大盘虽然死气沉沉，没让人感受到半点的春季躁动的气息，整个市场唯一热闹的地方好像只有高股息。以中国神华为代表，市值一度超越宁德时代，留下了成长股和红利股间划时代的分界线。本质是：资金要避险。风险偏好下行。大家没有信心了。大家对长期经济增长的前景迷茫，虽然利好很多，但始终没有刺激到股市。部分私募和外资，净值压力比较大，不敢加仓甚至减仓。而红利策略具有“类债“的性质，其核心价值是：持续稳定的分红能力，代表着低风险和高确定性。长期利率的不断下行 → 资产荒 → 低风险偏好的机构投资者（比如险资社保、银行理财等）寻找“类债”资产。市场每天4000+下跌，长期利率不断下行，资产荒严重，机构投资者毕竟还是有kpi在的，不能空仓。那拿什么防御，这时候就只能找些大且跌得慢的资产来控制波动和回撤。这一轮红利行情，与以往不同的是，以煤炭行业为代表。有研报数据统计，这一轮行情里，煤炭行业在红利指数中的占比快速提升。而且除了煤炭，其他高股息资产其实并没有跑出多少超额（见下图）而这也反映了，实际上，这轮行情市场交易的，并不在于股息率有多高，而是资产的盈利韧性。煤炭价值变化的发掘源自2023年5月后，当煤炭现货价格大幅下行后，煤炭企业整体盈利能力并未跟随宏观需求侧走弱而走弱，过去煤炭作为红利股的价值陷阱在于g的不稳定性（想赚股息，却亏本金），而本轮需求疲弱状态下，煤炭行业g并未跟随式下行，展现出了较强的韧性。——中银策略
以红利指数为代表，可以看到，21年已经是这波红利风格的开端，已经持续将近3年时间。上一轮占优行情是2013年年中—2019年，整整持续了有5年多的时间。对比上一轮来看，这一轮在时间上还能不能如此持久，现在还无法得知。但这一轮，从走势上有非常明显，急涨的感觉。有一张图挺好，从货币、信用、增长三个因素的周期变化，将中国的经济周期划分成了6个阶段。而从当下来看，很明显，我们正处于“货币宽松-信用退潮-增长放缓”这个第6阶段。而这个阶段，资产会呈现很明显的债强股弱的局面。而只有当货币政策传导舒畅了，信用重新扩张后，我们才能迎来“债弱股强”的第1阶段。从12月信贷数据来看，资金空转的问题已经有缓和的现象，M2-M1剪刀差有所收敛。什么时候能转换很难说，但感觉是不远了。但就当下而言，市场对于高股息的定价还是有非理性因素存在的，可以不恰当地比喻为“抱团”。而且从历史经验总结来看，年初的主线延续成为全年的主线，这个概率也是比较低的。如果确实想配置，可以考虑一些多资产选股的基金，比如丹书铁券，策略里不仅有红利策略，还有拐点策略、成长策略以及交易策略等，收益来源比较丰富。如果未来市场风格转换，也能够比较好的应对。如果是想趁热买股、或者指数的，建议还是不要跟风凑热闹了。这个位置已经不低了。正如那句老话所讲：别管啥题材、啥概念、啥计算器、啥市场。就十六个字——“爱信不信、要信早信、可以不信、不要晚信”想要解锁私募精品课程，学习私募核心策略，提升对私募策略的基础认知，做好资产合理配置？欢迎关注专注私募研究的风云君。不仅有你想要的产品信息，更有免费提供专属于你的私募陪伴与长期服务～专注私募基金，分享私募基金测评、私募行业话题、基金经理认知、产品归因分析。
