保时捷独立上市，大众集团“放虎归山”？

有关保时捷IPO的讨论由来已久。

13年前，在那场金融危机中，大众用了约40亿欧元取得保时捷汽车公司49.9%股权后，想必保时捷一直在考虑如何再次独立。

2019年，随着82岁的皮耶希去世，保时捷独立上市的传闻声量渐高，这背后当然不乏“独立党”在背后的造势。

如今保时捷终于美梦成真。

据悉，9月29日，大众集团旗下豪华跑车品牌保时捷将登陆德国法兰克福证券交易所，这会是欧洲有史以来的第三大IPO。

目前，保时捷已经正式开始申购，发行价区间为76.5至82.5欧元，将面向公众发行近1.14亿优先股，占保时捷股份12.5%，预计9月29日上市交易，估值700亿至750亿欧元。

引人瞩目的不仅仅是这场天价IPO，更有保时捷上市背后的复杂的股权关系和管理矛盾。

两个月前，大众首席执行官迪斯卸任，这位CEO一直认为保时捷独立上市不合时宜；9月1日，保时捷CEO奥利弗·布卢默兼任大众集团CEO，这位一直积极推动保时捷公开募股。

奥利弗·布卢默

有意思的是，迪斯前脚刚卸任，保时捷后脚就上市，这里面透露的信息，就比较耐人寻味。

实际上，保时捷和大众集团的关系，可谓剪不断、理还乱。

1951年，创立过大众集团、保时捷的费迪南德·保时捷，为了公平起见，把家族产业平均分配给了儿子费利和女儿路易斯（丈夫为皮耶希家族的安东·皮耶希）。

结果到了第三代，路易斯的二儿子费迪南德·皮耶希，成了让天秤失去平衡的人。

费迪南德·皮耶希是个汽车天才，其主导设计的保时捷917型赛车成为赛道上的绝对王者。有实力的他也在集团内部建立了一个“粉丝团”，忠诚地追随他。

不过，“天才在左，疯子在右”，一般而言，大多数天才都有性格上的缺陷。

费迪南德·皮耶希虽然没有成为疯子，但也的确做了一些出格的事情。

费迪南德·皮耶希

因为他强势的性格，让家族之间的分歧越来越多。

更为“狗血”的是，作为一个风流“富三代”，他“绿”了表弟格尔德、娶了表弟媳马雷娜，两个人离婚后再婚，还生了两个孩子。

夺妻之恨岂能容忍？

1971年，费迪南德·皮耶希退出公司经营管理，被迫离开保时捷。

不过，“是金子到哪里都会发光”，费迪南德·皮耶希在汽车研发方面的天赋让他注定不会成为一个普通人。

刚离开保时捷，费迪南德·皮耶希就得到奔驰董事长青睐，他只用了5个月时间就做出了五缸柴油机样品。

之后，费迪南德·皮耶希选择去大众全资子公司奥迪担任CTO，一步步做到品牌副总裁。

1993年，费迪南德·皮耶希在大众一度陷入亏损时，力挽狂澜，带领大众由全球第16大车厂提升为全球第4大车厂，市值涨了4倍。费迪南德·皮耶希也在2002年成为大众集团董事会主席。

费迪南德·皮耶希

就在费迪南德·皮耶希把大众做得风生水起的时候，保时捷家族对保时捷汽车的控股超过了皮耶希家族。

2005年，费利·保时捷的三儿子沃尔夫冈·保时捷接任保时捷公司董事会主席。

至此，两大家族产业格局泾渭分明。

但是，可能忘不了自己的亲兄弟格尔德被表兄弟“夺妻”的痛苦，沃尔夫冈·保时捷并不想让费迪南德·皮耶希在大众过得太舒服。

于是，保时捷在CEO魏德金的带领下，开启了“收购”大众计划。

当时，向15家银行联贷、预定筹资超过100亿欧元的保时捷，通过市场操作规避相关法规，买下大众集团在公开市场流通的大额股票，取得了其50.7%的控股权。

结果费迪南德·皮耶希可能受上天眷顾，2008年，一场突如其来的金融危机，直接让形势大反转——银行要保时捷还钱，保时捷哪里去找90亿欧？

没钱还给银行的保时捷，骑虎难下。

伺机而动的皮耶希，在2009年7月，反向收购保时捷汽车业务，保时捷控股仍是大众集团的最大股东，但不再拥有保时捷汽车品牌——实际上，保时捷控股是一只投资基金，除了其控股的大众汽车外，几乎别无资产。

于是，费迪南德·皮耶希和沃尔夫冈·保时捷分别以第一大和第二大股东身份进入大众集团董事会，原保时捷CEO魏德金离职。

你以为表兄弟之间的斗争到此结束了？

实际上并没有。2015年，费迪南德·皮耶希被沃尔夫冈·保时捷联合其他四方股东以5:1的投票结果迫使皮耶希辞职。

沃尔夫冈·保时捷

直到2019费迪南德·皮耶希去世，这场汽车产业上演的“甄嬛传”才接近尾声。

目前，大众集团百分百控股保时捷，但保时捷控股也拥有大众集团53%的股权。

而关于保时捷独立IPO，则又是一场“宫斗”大戏。

不过，如今大戏落幕，以迪斯卸任大众集团CEO（P.S：迪斯的伯乐是费迪南德·皮耶希，很显然费迪南德·皮耶希如果在世，是不希望保时捷脱离大众集团控制的），保时捷CEO奥利弗·布卢默兼任，同时保时捷9月底独立上市为结果。

保时捷IPO之所以能够引起如此关注，最根本的在于，保时捷实在是太赚钱了。

作为大众集团少有的“优质资产”，保时捷是最赚钱的一个汽车品牌，其利润率高达16.5%。与之对比，宾利虽然动辄售价三四百万，但利润率只有13.7%，奥迪是10.5%，斯柯达为6.1%，大众品牌更是低至3.3%。

公开数据显示，大众汽车集团每年售出的新车大概在900万辆，保时捷2021年全球交付量超30万辆，其交付量在集团占比3.33%，利润占比却达到25%。

去年，保时捷营收和净利润分别达到331亿欧元和53亿欧元，同比分别增长15%和27%；净利润率为16%，平均一辆车能赚1.76万欧元（约人民币12万元），远超大众集团的整体水平。

今年上半年，保时捷全球营业收入与销售利润分别达到179.2亿欧元和34.8亿欧元，同比分别提升8.5%及24.6%。

可以说，保时捷的财报数据无不透露出其“全球最赚钱车商”的地位。

当然，很多业界人士都调侃，保时捷能这么赚钱，还得感谢中国市场。

江湖传言，保时捷每卖出3辆汽车，就有1辆卖到中国。

实际上，从今年上半年财报数据上来看，中国不仅贡献了约三分之一销售收入以及销量，而且是保时捷最大的单一市场。

从销售收入来看，保时捷中国市场收入56.4亿欧元，占比总比的31.47%，超过北美地区的49.68亿欧元和整个欧洲的54.92亿欧元。

从汽车销量来看，保时捷中国市场汽车销量为4.67万辆，全球销量14.86万辆，中国市场在总销量中占比31.4%。

与保时捷“蒸蒸日上”的业绩形成对比的，是大众集团业绩日渐下滑的窘迫。

首先是营收和净利润下滑，2020年大众汽车营收同比下滑12%至2229亿欧元，净利润下滑37%至88.2亿欧元；其次是销量下滑，2021年大众汽车全球销量同比下滑6%至857.6万辆；然后是营业利润，2022年大众汽车第二季未计特殊项目前营业利润为47亿欧元，同比下降27%。

关于业绩下滑，大众集团对外解释是，一是因为半导体供应紧张导致订单大量积压，二是大宗商品对冲交易的负面估值影响拖累了业绩。

但无论如何，一个显而易见的事实是，作为老牌势力，站在电动时代大门前，大众集团处境尴尬。虽然赚钱能力不弱，但是和新能源汽车品牌相比，却朝气不足。

而有意思的是，在电动化转型方面，保时捷的步伐激进，走在了大众集团的前面。

早在2015年，消费者对于新能源汽车还保持十分谨慎和怀疑的态度的时候，保时捷新掌门人奥博穆就开始了保时捷电动化之路。

2019年保时捷推出第一辆电动车Taycan，取得的成绩不俗。

官方数据显示，2021年保时捷Taycan全系新车在全球交付量高达20015辆——解释一下，这个数字是在第一个不完整销售年，Taycan就为品牌贡献了超过7%的销量。

保时捷中国副总裁及首席运营官萧达透露，“我们计划到2025年，全球将有50%的新交付车型会是电气化车型，到2030年80%的车型将会是电气化车型。”

显而易见，上市后，保时捷的电动化之路将会走得更顺畅。

而大众，也将利用这头疯狂的“现金奶牛”来替自身的电动化转型铺路。

2015年10月，法拉利脱离菲亚特克莱斯勒独立上市，发行价为每股52美元，初始市值为98亿美元。

去年，法拉利完成汽车交付11155辆，达到有史以来最高；年销售额42.7亿欧元，与上年相比增长了23.4%；净利润 8.33亿欧元，2020年同期为6.09亿欧元。

也就是说，法拉利独立上市后，业绩不断增长，市值也在不断飙升——截止目前，法拉利的最新市值346亿美元。

所以，对于保时捷上市后的发展，市场以法拉第的表现为参考，较为乐观。

对于大众集团而言，出售保时捷总股本12.5%的股份（股份出售价格区间为76.5-82.5欧元）按照预计，上市股份将为大众汽车集团带来87.1亿-93.3亿欧元的收益。

且不说上市后保时捷估值究竟会如何，但就这笔真金白银的收益，就能给大众集团解去不少燃眉之急。

因为现在的大众集团，到处都需要钱。

2021年，大众汽车集团公布最新一轮5年计划，预计在未来五年总共投资1590亿欧元，其中890亿欧元用于软件和电动汽车等技术，占总投资额的56%。此外，大众汽车集团还发布了2030 NEW AUTO战略，加速向“软件驱动型移动出行服务供应商”转型。

大众股东们担心，大众每年150亿欧元的自由现金流不足以支撑计划。

至于保时捷，则计划向电气化和数字化转型投资150亿欧元，预计到2025年电动车型（含纯电和插混）的销量占整体销量的一半，到2030年，新车中电动车型的比例达到80%以上。

俗话说，没有永恒的朋友，也没有永恒的敌人，只有永恒的利益。

因此，不管大众集团和保时捷过去恩怨如何，面对如今电动化形势，相比家族纷争，显然夺回被特斯拉抢占的市场更重要。

毕竟，新能源、电动化是大势所趋——2022世界新能源汽车大会数据显示，全球新能源汽车累计销量已达2000万辆，中国保有量达到1100万辆，占比为55%。

也就是说，大众集团想要顺利实现电动化新能源转型，一要推动保时捷上市回笼资金，二要利用保时捷进一步拓展中国市场。

于是，大众集团和保时捷达成一致，推动保时捷上市获取融资、加速新能源转型是二者的共同目标。

用市场的钱，搞自己的发展，何乐而不为？

总而言之，保时捷上市，是大众集团、保时捷的双赢之局，而沉寂已久的资本市场，也需要保时捷750亿欧元的重量级IPO来激活。

参考资料：

1、BusinessCars.《保时捷IPO，一场始于13年前的遗梦》

2、Newsweek美国周刊.《保时捷上市背后的隐与忧》

3、车市物语.《谁在推动保时捷这次 “不合时宜”的IPO？》

4、华夏时报.《保时捷年底前将独立上市，史上最大IPO尘埃落定》

5、深途.《保时捷上市，值不值850亿美元？》

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