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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：张翼轸
来源：雪球
7月15日，中证指数公司宣布将发布上证综指全收益指数的实时行情，并升级给了 000888 这个超级吉利的代码。
从近期许多评论来看，吐槽的不少，甚至不乏觉得这是 3000 点保卫战打不赢下的自欺欺人。
那么，全收益指数，真的是一种自欺欺人么？
关于这个话题，首先想到当年关于苏东坡与佛印的一段鸡汤文：
苏东坡与法印禅师素为友，常在一起谈论佛法，但苏东坡常输与法印禅师，心中颇不服气。一日，二人又在一起谈论物相，苏东坡忽然说：“我用慧眼看大师象一堆狗屎”，法印微然一笑：“我用慧眼看学士好像一尊佛”。
苏东坡大喜，回到家里，与苏小妹说道“今天我终于赢了法印禅师了”。苏小妹听了事情经过后，笑道：“哥哥，你今天输惨了。”苏东坡惊问其故，苏小妹说：“佛法上讲，物相心生。法印禅师心静如佛，所以看你好象一尊佛。而你却看到了一堆狗屎。”
虽然历史上苏轼苏东坡只有姐姐没有妹妹，苏小妹不过是杜撰的人物，但大家挺喜欢看这样的女子与苏轼佛印打禅机的。
上面这段传说，说的是心中有何物，所见为何物。
然而，现实生活中，绝大多数普通凡夫俗子，却是所见为何物，心中有何物，为外物所役，鲜有能做到庄子所言的“物物而不物于物”。
而这，恰恰正是全收益指数存在的重要价值。
这里，就以中证红利指数来举个例子。
下面这张是 2005 年迄今中证红利指数的走势图，虽然年化收益8.9%看着还不错，但是看看 2007 年末的高点、2015 年的高点，和近期的点位，差不多在一条横线上，免不了觉得有些“无趣”，认为那么多年中证红利是有波幅无升幅的电梯行情。
但是，当你打开中证红利全收益指数同期的走势图，却是截然不同的景象——指数一山还有一山高。无论是 2007 年末的高点，还是 2015 年的高点，都在半山腰。
如果将这两者放在一张图表上，更能直观的看出区别。如果细看年化收益，12.72%的年化收益比起中证红利指数的 8.9%，又足足多出了3.82 个百分点。可别小看这不到 4 个点的差异，日积月累之下，在复利的魔法之下，可就是累计收益上 940%和 430%的差异。
下图是这两个指数 2014 年迄今的走势对比。2013年末，中证红利指数修改编制规则，开始正式启用股息率加权，这之后的历史，更能体现股息导向投资方式的威力。可以看到，2014 年迄今，中证红利年化 8.28%，而中证红利全收益指数则年化 13%，差额 4.72 个百分点。
是的，当你习惯去看全收益指数的时候，你会进入一个美丽新世界，一个不依赖交易，不依赖股价变动也能获得丰厚回报的新世界。
价值投资大师巴菲特有一句名言，“不想持有十年就不要持有十分钟！”这句话，对许多普通人，尤其是在指数层面，是非常难的一件事情。
因为当你聚焦在不包含派息收益的价值指数上，只能看见股价波动的收益，看不到分红派息的收益，又怎样做好长期投资，持有十年甚至二十年的打算？
让你看见派息的价值，正是全收益指数的价值所在。
不过很可惜的是，虽然今次上证综指全收益指数享受高规格待遇，将拥有 000888.SH 这个专用代码，并有望在普通行情软件中唾手可得。但除此以外，绝大多数全收益指数，也包括中证红利全收益指数，依然必须在类似 Wind、Choice、iFind 这样收费的专用金融终端才能查看。
对于希望了解中证红利全收益指数走势的普通投资者，一个变通方法，是查看中证红利ETF(515080)的走势，ETF 经过复权处理，走势近似于中证红利全收益指数(参见下图)。
熟悉该品种的读者会发现，截至今年6月底，中证红利ETF(515080)自成立以来的收益（83.69%）甚至比全收益指数的回报（59.39%）还要高出近25%，这主要是基金公司会在紧密跟踪指数的基础上，进一步通过新股、新债申购等做出额外的超额收益。
当然，笔者更希望中证指数能够让更多的全收益指数像此次的上证综指全收益指数一样，拥有自己的常规代码，并且在普通行情软件中可见，这样才能让更多的普通投资者意识到派息的价值。
说到派息，在文末还要还要展开多聊几句。
对于上市公司派息，或许因为需要派息除权的缘故，所以许多股民都觉得这不过是一场朝三暮四和朝四暮三区别的数字游戏。关于这个问题，我曾从除权后预期股息率增厚角度，谈过这并不是一个数字游戏。
当然，站在 2024 年的当下，我要再补充一句的是：分红这个行为，因为会计准则的变化，正在变得与众不同。
这里，要介绍一个概念：FVOCI权益仓位。这是一个对保险资金至关重要的概念。
在传统上，保险公司买股票，往往是列为交易科目（FVTPL），这意味着股票价格的波动必须计入保险公司的损益表，保险公司利润大幅波动，往往就来自于当年 A股是大牛还是大熊。
正因此，保险公司不那么喜欢买股票，甚至保险股投资者也不那么喜欢看到因为买股票而每股利润上蹿下跳。
但在新会计准则下，保险公司买股票可以将其列入FVOCI权益仓位，那么情况就完全不同了：
股票的分红会计入损益表，影响每股利润值
股票市价的波动，计入其他综合收益（OCI），不体现在损益表。
股票抛售之后，市价的收益也不计入损益表。
是的，买股票计入FVOCI权益仓位，可以规避股价波动对损益表的影响。但同时只能通过分红影响损益表，所以高息股就是理想之选。
当你明白了 FVOCI 的逻辑，你就明白派息与不派息对保险公司有多大的差别了。如果你对这个话题想展开了解，推荐去看华泰证券的一篇研报《华泰 | 保险：险资欠配高息股》，里面有非常详尽的分析，这里只引用一个重要结论：
新准则下，我们认为传统险账户投资或会增配债券，减配权益。以权益配置比例10%为基准，我们认为大部分（如5%-8%）应配置高息股并计入FVOCI科目。高息股配置需求静态测算达到7,000亿-1万亿。我们估计23年行业已配置的规模不到2,000亿，欠配规模约5,000-9,000亿，我们估计7月4日A/港股高息股自由流通盘规模约3.4RMBtr/4.7HKDtr。我们认为险资配置高息股是持续渐进的过程，或将在未来2-3年内逐步展开。
如果上述分析的逻辑和估算靠谱，那么显然未来数年，高息股将有持续不断地买盘涌入，与这些险资买盘相比，公募基金领域红利类 ETF 区区 300 亿元的体量显然无足轻重，险资才是当下决定红利板块走向的中坚力量。
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