巴菲特最强解读：最好的致富方式，就是慢慢变富

财经

2022-05-08 12:05

编者按：作为“股神”和企业家，巴菲特的任何言行都会在商界掀起波澜，引起媒体的争相报道和热烈讨论。我们向巴菲特学习，到底学的是什么？

5月4日，盛景网联董事长、盛景研究院院长、盛景嘉成母基金创始合伙人彭志强，在圆石投资人俱乐部发表了以《巴菲特，你能学会吗？》为题的在线演讲。本文根据演讲内容整理而成，略有删节。

作者 | 彭志强

图源 | 作者供图

今天这个时点讨论巴菲特有重大意义。

为什么？因为A股又跌破3000点了，移民搜索的关键词热度也出现了指数级增长，企业家和投资人面对当下的环境产生了这样那样的疑虑。

我们做创投，属于典型的长周期投资，短则7+2（年），长则10年以上，是重仓国运、重仓中国未来，这一点和巴菲特非常类似。我们认为当下恰恰要坚定对国运的信心，在这个时点学习和研究巴菲特具有重大意义。

伯克希尔的本质

1、伯克希尔哈萨维：多元化实业控股集团+保险业浮存金双轮驱动

巴菲特本质上是一个多元控股实业集团的企业家，投资只是他的一种手段。从早年的参股型投资，到今天的控股型实业并购，他取得了巨大成功，也成为了价值投资的典范与标杆。

他早期的参股型投资目标是烟蒂股、差公司、价格便宜，后来逐步进阶到投资优质公司、净资产有很大折扣的价值性投资，成功的关键则是控制了美国经济各类基础设施企业。

大家过去可能更多关注到的是巴菲特股东大会谈到的投资观点，但伯克希尔最大的优势是超大规模、几乎没有成本、长周期的保险浮存金。

超大规模是多大呢？到去年年底，伯克希尔保险浮存金的规模是1470亿美金。现在巴菲特的保险集团由数十家保险公司构成，去年的营业收入规模是751亿美金。这样规模的保险浮存金几乎是没有成本的，在覆盖了保险赔偿金额以后，保险资金就可以用于投资。

保险公司每年有赔偿支出，同时不断有保费滚入，金额不会有大规模的下降，所以保险浮存金可以做长周期投入。

这是巴菲特巨大的发动机、巨大的优势来源，是很多人学不了巴菲特的重要的背景。

巴菲特除了做控股型收购之外，还进行参股型、高股权占比的股权投资，这样他才有话语权、对这个公司才有影响力。伯克希尔不断通过持续扩大的保险浮存金、投资收益，以及它旗下企业的经营利润，不断壮大投资和收购能力。

因此，伯克希尔的商业本质是一家进取性极强的保险（控股投资）公司和实业产业公司双轮驱动的公司。

我们在中国看到很多保险公司做投资，都是一些非常保守的小股权比例投资，投资回报率低得惊人，只有3%—4%。而巴菲特做投资，主要精力放在控股型收购上，即使是参股也是追求高股权占比。

这和传统保险公司完全不同，他在一定程度上重构了保险公司商业模型。一家VC/PE投资公司，难以获得像保险浮存金这样超大规模、超长周期、超低成本的资金，所以伯克希尔不是一家传统认知意义上的投资公司。

再来看伯克希尔哈萨维的股东架构，它是使用了美国很多公司使用的A/B股结构，B类股票可以获得的股息和分配权相当于A股的1500分之一，投票相当于A股的1/10000。

巴菲特拥有16.2%的整体股东权益和32.1%的投票权，查理芒格拥有0.3%的整体股东权益和0.6%的投票权，保险业务主席和非保险业务副主席持有的投票权和股东权益均不到0.1%。

2、巴菲特：多元控股实业集团企业家

巴菲特的父亲是股票经纪人，后来竞选了国会议员。巴菲特在父亲的公司实习了几年。

5岁的时候，就从祖父的杂货店批发可口可乐零售给邻居，做报纸投递生意，可以说是家学渊源。

客观地说，巴菲特本质上是美国的顶级企业家，投资只是他经营企业一个手段。2019—2021年，伯克希尔的保险和实业企业每年贡献可用于投资的净现金流达到了390亿美金，这是一个非常庞大的数字。即使在扣除铁路和能源业务相对庞大的资本性支出后，依然有非常充足的现金流可以用于未来投资。

伯克希尔重仓了美国的基础设施，遍布各行各业且资产庞大。

比如铁路业务，巴菲特认为北伯林顿铁路业务如果改成卡车运输，美国的碳排放就会爆棚，可预见的未来不会被取代。这家公司在去年创造了60亿美金的净收益，这是在2008年金融危机以后，伯克希尔花了260亿美金重仓收购的公司，是一家典型的实业公司。

再比如能源业务，这块业务贡献了9%的营业收入和10%的利润。它是个公共事业的集团，在风能、太阳能这些新能源领域也是非常有代表性的公司。

巴菲特曾经说过，他的主要工作是看年报，要看到伯克希尔控制公司的年报、季报，同时还要看5—8家竞争对手的财报。

大家可能对规模没有概念，下面来看一下这是多么庞大的工作量。

先看伯克希尔的制造业，收入和利润贡献则更是双双超过25%。涉及了60多个国家、全球将近660多个工厂，包括工业品、建筑产品、消费品，多数是隐性冠军企业。

工业品领域代表性企业IMC是切削刀具公司，是以色列伊斯卡的母公司。我们带着企业家LP去以色列考察时，他们下午3点多钟就下班了，都去海滩玩儿了。中国的企业家问他们为什么工作这么轻松？他们的回答触动了我们的灵魂深处：“只有站在价值链的顶端，才有资格享受生活”。

工业品领域还有马蒙公司（Marmon），这一家公司就有10业务群，涉及到餐饮、水处理、汽车后市场等等。还有金霸王这样的电池品牌，也是伯克希尔收购的制造业的公司。

再看一下分销业务，麦克莱尔（Mclane）是给各种各样的便利店、销售商、药店等提供杂货配送、餐饮服务、饮料配送，即供应链服务。给沃尔玛提供的分销业务16.5%，7-11占13.9%，百胜品牌占11.5%，大客户占了麦克莱恩业务的40%。

第三块是服务和零售业务，比如说NetJets，是共享包机航空服务，这家公司还是非常有特色的，让大家可以共享私人飞机的航时，是比较早的共享经济。当然还有比较熟悉的DQ冰淇淋。零售业里面有非常多的企业，国内用户熟悉的企业比如喜诗糖果。

一定程度上，巴菲特不光是投资大师，更是领导力大师。能够把各行各业的这么多企业领导好，是非常有难度、非常惊人的一件事。伯克希尔的基本盘是各行各业实业资产和保险业务，然后才是他的非控制性投资业务。

如果说巴菲特是个企业家，很多人会认为和我们中国人关系不大，但当传播他是“股神”的时候，就一下受到了上亿股民的关注，就“出圈”了。

在伯克希尔的主要持仓中，占美国运通公司股份的19.9%，在苹果持股5.6%。苹果现在持有的股票价值达到了1610多亿美金，是一个非常庞大的数字。这么大体量，赚了5倍。

再有就是股民们津津乐道的投资可口可乐，占比9.2%。另外他最近连续买入了日本的几家公司，伊藤忠、三菱、三井等等，这都是非控制性投资业务。

伯克希尔持有了美国众多不动产、厂房和设备等等，是美国的基础设施企业，各行各业的产业毛细血管。很多人在问，如果巴菲特不再担任伯克希尔的董事长或者CEO，退休了，伯克希尔会怎么样？

从上面的分析可以看出，伯克希尔的基本盘就是美国的基本盘，只要美国基本盘不崩，伯克希尔就会持续地稳健地发展和成长。

中国很多媒体上传播巴菲特是“股神”，为了实现传播效果，说伯克希尔以小博大，只有一个不到30人的极小投资总部，以此创造神话一般的传说。其实截止到2021年底，伯克希尔及其合并子公司在全球雇佣了37.2万名员工，其中77%在美国。

真正的伯克希尔是一家多元实业控股集团，伯克希尔的基本盘是各行各业的基础设施和实业资产，几乎可以等同于美国的底盘。巴菲特要做的就是让控股企业独立经营自运转，而巴菲特专注负责做好企业的资本配置和CEO选择。

如何向巴菲特学习？

成功无法复制，智慧可以传承。

巴菲特的投资理念，绝对是可以借鉴的。

巴菲特每年的年报、股东大会，观点很类似，看几份年报、股东大会就差不多了。他并没有什么新东西，讲的都是常识。

巴菲特特别推崇的理念叫做“一致性原则”，十年几十年前讲的话，今天还这么讲、还这么干，不是每天变来变去。

回归到巴菲特几十年来原则性的理念和智慧，一定对你的企业事业、家族的传承、幸福人生等方方面面有所启发和启示。

1、坚持长期主义

巴菲特投资理念的核心底层逻辑是：长期主义。

我们看到他会持续60年观察一家保险公司，会用长达40年的时间从调研到参股、最后全资控股Geico保险。所以他一再强调，如果你没有持有一家公司股票十年以上的预期，就不要持有它十分钟，根本不要买它。

在巴菲特的投资理念中，好公司的数量是非常有限的。既然全世界的好公司这么少，决定投资时就要重仓，就要通过高股权比例确保话语权。

比如苹果公司的回购问题，是把大量的闲置资金用于股票回购还是不回购？这对于苹果市值影响非常大，在当年苹果股东里的争论、争议非常大。这个时候你有话语权，才能确保你的投资收益更为主动。

长期主义关注企业内在价值的长期性和护城河，市场价格和企业内在价值会背离，所以这个时候你就要忽略掉市场价格的噪音。

为什么巴菲特要待在奥马哈那样一个小镇上，远离华尔街？不仅是他的个性使然，很大程度上也是要想关注长期的事情，屏蔽掉短期干扰。

巴菲特所投资的公司是长周期的成功，源自于他的思考：这家公司看着好像是普普通通，但是它是有护城河的、它是能够与时俱进共同演进的。

巴菲特对科技公司，或者狭义上说对互联网公司比较保守，就是这些公司看起来不太容易构成护城河。不仅要关注内在价值、护城河，还要相对低点买入，这个时候就把大多数企业淘汰掉了。按照巴菲特导师格雷厄姆的原则，要低于净资产的2/3买入，这种机会太难等了，除非遇到股灾、天灾或者人灾。

巴菲特说这几年没有什么投资的机会，因为他的标准要求太高了。

我在十年前也研究巴菲特，在这十年来，在一级市场、二级市场和企业间的历练越来越多，真的发现巴菲特的投资纪律太严格太苛刻了，所以也造成了他在投资这家公司以后，管理是相对宽松的。好的开始是成功的一半，巴菲特苛刻的选择标准保障了良好的开端。

伯克希尔所投资的公司，不仅获得股价上涨的收益，同时还获得股息的收入，是双重收益。

伯克希尔的长期主义投资这件事情，看着难，但我认为通过理性思考、不懈努力还是有可能实现的。

相比之下，短期判断宏观经济、股市、公司股价都是超高难度的决策，几乎和掷硬币掷色子是一样的，我认为几乎没有成功的可能性，在这方面经济学家和普通人没有什么区别，虽然他给你讲出一堆模型，但也是掷硬币碰运气。

巴菲特长期主义的投资哲学，是一个不断修行、修炼的过程，等有一天像巴菲特一样老成精了，可能你就掌握这些本领了。

当年亚马逊创始人贝索斯曾经问过巴菲特一个问题“你的投资策略实在太简单了，为什么没有人复制你呢？”

巴菲特讲了一句非常睿智的回答，“因为没有人想要慢慢变富”。

如果这句话放在美国是非常恰当的，我想放在今天的中国则是振聋发聩了。

今年巴菲特表示说：“我91岁了，但仍然很健康。芒格98岁了，相比来说，我还只是个孩子！我们在做着继承者的准备，但我还没有准备要退休，我目前仍在加班工作，从来没有觉得累。我从事的是世界上最有意思的工作”。

为什么？就是做这件本身。

我们看到的是热爱，说不出为什么，就喜欢做这件事情。你生来就是做这件事情的，你做这件事情你是最擅长，这种成就感让你觉得最有意思，既不是为了钱也不是为了名。我们找到这种感觉，无论做投资、做企业、做慈善、做政府公务员、做教师，都会觉得非常有意思，用巴菲特的话讲“跳着踢踏舞去工作”。

2、把握复利原则

巴菲特投资理念的第二层，叫“复利”。他说复利是世界第八大奇迹，搭档芒格说过：“当你认识到复利的价值和难度，你就明白了一切”。

这里有段故事是伊斯兰教学者在1256年记载的，巴菲特在各个场合都讲过这个故事，听着像个成功学的故事，但巴菲特真正相信这个故事背后的复利逻辑，并且终生实践着复利的底层逻辑。

传说古印度的国王想要奖励发明国际象棋的宰相，宰相说：“陛下，我不要您的金银珠宝，你只要在我的棋盘上奖励一些麦子就可以了，第一格放1粒麦子，第二格放2粒，以此类推后面一格是前一格麦子数量的2倍，一直这样放满64个格子就行。

那么放满一个棋盘需要多少小麦？5500多亿吨，2021年中国小麦产量也只有1.37亿吨。

很多人把这种像成功学的故事当作垃圾扔掉了，其实我们要理解的是故事背后的哲理和逻辑。

巴菲特听到这个故事是怎么想的？他觉得他找到了商业的真经。

巴菲特不仅这么说，也是这么做的，他是真正用复利原理赚到钱的人。

我们中国在过去三十年里，经济增长平均水平每年在10%—15%之间，经济总量增长了数十倍，我们是受益者，身在其中。

现在中国经济总量是美国的80%，只要再有10年的时间，即使每年只有大约5%的增长率，我们的经济总量就能超过美国，因为通过复利公式是能算得出来的！更何况中国按照平均购买力计算，现在已经是美国的115%，按照5%的增长速度再给我们10年，中国将重新成为世界中心之国。

我们各位企业家，如果未来的十年按照每年30%的复利增长，到时的规模就是今天的13.79倍，今天一家5亿的公司，在10年之后就是一家60多亿营业收入的公司。所以我们想的事情应该是企业未来十年能不能实现30%复利的增长，即使是20%增速，十年后也会有今天的6.2倍，同样是很振奋人心的数字。

所以说复利，它看起来平淡无奇，却又那么神奇，只是它需要长周期，需要时间。

互联网高歌猛进的时候，我们很多人觉得，巴菲特老爷子过时了。随着互联网经济的治理、股市的打击和疫情带来的冲击，我们回想巴菲特的话，会觉得更常态化、更具普适性。

1965—2021年伯克希尔的股票表现与标普500指数对比，57年之间标普500指数10.5%的年化复合增长，累计增长30209%，即300倍，表现出色。

但是当我们用放大镜观察，历史上不同时期美国的股价动荡非常大，越战、石油危机、互联网泡沫、次贷危机、新冠疫情都对美国股市造成了巨大冲击，短周期惨不忍睹。但是长周期看标普500表现非常亮眼。所以巴菲特说“如果你自己不知道该怎么选股，就买指数基金，尤其要买标普500的基金”。

与标普500指数对应的是，伯克希尔哈萨维股价在同一时间段内实现20.1%的复利增长，累计增长3.6万倍。每一年的年化差距，一个是10%，一个20%，每年差得不多，但是以57年为周期，一个是300倍、一个是3.6万倍。

2015年中国经济高歌猛进的时候，大家不太在意巴菲特的长期主义和复利逻辑，但是在今天这个时点上，我相信会有越来越多的人关注这个事情，我也相信未来十年、二十年，会有越来越多的人习惯于慢慢变富，因为你只能慢慢变富，过去快速变富的时代一去不复返了。

再看一个例子，能帮助我们加深对复利的理解。

一个纸板后只有1厘米，对折20次最后的高度是多少？会达到飞机的高度，10485米。如果每次对折完以后消掉30%，最终的厚度会急剧下降，只有406米。

由这个例子引出的话题是格雷厄姆教给巴菲特投资原则中非常核心的一条，“本金安全”。

投资的第一条原则是不要赔钱，第二条准则是永远不要忘记第一条。

如果我们想要获得长期的复利，要尽最大努力去避免中间的亏损，可以少赚钱，但是原则上不要亏钱，一旦亏钱对于复利进程的损耗远远大于想象。

我们注意看巴菲特这些理念是一环连一环，是自成体系、逻辑自洽的，成为了可以闭环的投资理念和哲学。

要长期主义，关键在于复利；在追求复利的过程中，要特别注意你的“本金安全”，中途不要有大的亏损和折损。

3、专注于自己的能力圈

坚守长期主义、期待复利奇迹，不仅要看到今天公司的价值，更要看到公司十年、二十年以后的内在价值和护城河，所以你对行业和企业要有深度的研究才能赚到这笔长期主义的大钱。

巴菲特的能力圈原则是说：凡是在能力圈范围里的钱，就应该赚到。超出了能力圈范围，跟我没有什么关系，这份钱本来就不该我赚。如果你在能力圈范围内的钱没有赚到，那叫遗憾；如果超出能力圈范围内赚到了钱，也没有价值和意义，因为早晚会赔回去。

要识别自己能力圈的范围，要确认你自己是不是真懂。正是对能力圈有敬畏，所以巴菲特很少介入科技公司，或者更准确地说是“互联网公司”。

不是说科技公司不好，是因为他的能力圈有限，驾驭不了这些投资。

当然，人的能力圈可以拓展，这也是为什么巴菲特说最好的投资是投资自己。

乔布斯去世之后，巴菲特选择投资苹果公司，因为他发现自己的孙女一直玩手机却不和他聊天。同一时间，他的投资助手推荐了苹果公司。从消费公司角度巴菲特理解了苹果公司，最终做出了投资决策。另外，我相信未来巴菲特的接班人会增加科技的投资。

还有一种拓展能力圈的方式是，通过委托专业机构的专业人士。巴菲特把他的主要财富委托比尔盖茨基金会做慈善，而不是自己做。

4、拥抱国运

第四个非常重要的、也是巴菲特非常有特色的投资理念——拥抱国运。

在今天这个时点，对今天的企业家、创业者、投资人乃至股民，具有非常重要的意义。

在这里我愿意阅读巴菲特2019年年报中的原文，与大家共同感受。

“到今年3月11日，是我首次投资一家美国公司77周年的日子。那一年是1942年，我11岁，花了114.75美元购买了城市服务公司3股优先股，同时动员姐姐也买了3股，后来也赚到了钱。

在1942年的春天，美国及其盟友在三个月前才卷入的一场战争中遭受到了巨大的损失，坏消息天天传来。尽管有令人震惊的头条新闻，但几乎所有的美国人在那年的3月11日都相信会赢得战争的胜利。他们的乐观也不局限于这一胜利，撇开先天的悲观主义者不谈，美国人相信他们的孩子和后代，生活会比他们自己的要好得多。

我们国家几乎难以置信的繁荣是以两党合作的方式实现的，自1942年以来，我们有7位共和党总统7位民主党总统。在他们任期内，这个国家在不同时期经历了病毒式的通货膨胀、达21%的最优惠利率、代价高昂的战争、总统辞职、房屋价值全面崩溃、导致社会瘫痪的金融恐慌以及一系列其他问题，所有这些都产生了可怕的头条新闻，而现在一切都已成为历史。

查理和我高兴地承认，伯克希尔过去77年的成功在很大程度上只是应该被称为‘美国顺风’的产物，在未来77年，我们的主要收益几乎肯定将来自‘美国顺风’。”

我想对“中国国运”的投资也是这样，大家很彷徨、很迷惑的时候，长远看，当下的困难也会成为历史。我们终将迈过今天的挑战，因为中国这样一个有着14亿人口巨大市场的国家，一定会走向更大的成功，这是一个历史必然。

当然这个过程当中，会面临各种各样的挑战、烦恼、忧虑，每个人也会有生死离别的各种忧愁。从个体来讲，它确实是座大山；但是从国家来讲，它真的是一粒尘埃。历史的车轮，一定会向前发展的，从国家的整体大势上来讲，一定会不断进化和进步。

中国企业家、创业者、投资人的财富，未来只有一个可能，多数企业只能立足于中国本土市场，这是我们的Home market（母市场），国外市场更多是母市场的延展和外延，所以我们应该热切地企盼“中国顺风”。

即使有些企业家选择了移民，但是你的员工、客户、事业都在中国，我相信未来你的财富将依然主要来自于中国。这是我们出生的那一天，就决定了的。

巴菲特说他作为一个美国男孩出生是80分之一的概率，所以人生中第一张彩票是“卵巢彩票”。在这个时点上，信心比黄金更重要，大家可以抱怨，但是抱怨之后，还是要投身到中国经济的发展和建设之中，更重要的是建设性建言献策，是亲手创造未来的财富。

可能每个人的观点不太一样，这是我思考后的一个结果。

企业家如何学习巴菲特？

1、用12个宗旨审视自己的企业

首先是按照巴菲特的投资眼光，审视自己的企业。每一个企业家都是自己最大的投资人，你把自己的金钱、家族的金钱、你的时间、你家族的时间都投资在了这个企业里，所以要学会用投资人的眼光看这个问题。

从经营宗旨层面看：

●业务简单易懂吗？

●企业是否有一致的经营历史？

●业务是否有良好的长期前景？

从管理宗旨上讲：

●管理层是否理性？

●管理层是否对股东坦诚？

●是否会抵制惯性趋势的诱惑？

财务宗旨：

●关注ROE净资产收益率；

●计算“股东赢余”；

●寻找高利润的公司；

●每1美元的留存收益，确保创造至少1美元的市值；

市场宗旨：

●企业的市场价值是多少？

●能否以大幅低于价值的折扣价格购买企业？

2、二级市场：学习巴菲特的长期主义

除了企业经营之外，巴菲特投资二级市场的策略，也是我们企业家进行资产配置时可以学习的。

二级市场投资，巴菲特会选择具有长期护城河、高ROE、高净利润水平的公司并长期持有，至少十年以上。在二级市场赚长钱，看似难度大，其实有机会。

伯克希尔公司前十大持仓公司里，我们可以看到苹果是神一般的存在，ROE达到了143.6%，净利润率达到了27.94%。一方面是苹果公司较为激进的回购，导致ROE水平有点异乎寻常的高，推升了股价；另一方面也确实因为苹果公司一年净利润1000亿美金，是真的赚钱超级机器。

前面提到了中国经济总量是美国的80%，但是中国A股市值只有美股市值的1/5，这就是中国未来经济的成长空间，国人未来财富的主要来源。

中国A股何时市值能够大幅跃升，有赖于更多的好公司涌现出来。在中国经济发展的过程中，在市场从快速变革到成熟期的演进中，会有类似符合巴菲特投资逻辑的上市公司出现。

3、拥抱一级市场新经济投资，做优秀基金的LP

对于企业家的资产配置来讲，20%的长期复利回报还可以通过一级市场实现。

从美国和中国等新兴国家来看，风险投资前1/4分位的GP机构可以获得20%~50%之间的回报水平。一家一线的一级市场基金，20%左右的年化回报率是有可能实现的。

对于高净值的企业家群体，一级市场投资是一个捷径，不用自己费心费力选股票，也不用每天辛辛苦苦做企业运营了。但是它的挑战，第一是这类投资针对高净值甚至超高净值企业家群体门槛比较高、流程比较复杂；第二是周期较长，七八年起，需要企业家有长久的耐心；第三是总规模体量比较小，每年一级市场优质项目的投资机会也就在几千亿元，在百万亿的金融产品中只能是一个“小而美”的细分市场。

中国和美国的差异、跟巴菲特的差异在于，中国的传统产业今天是下行的，新经济是在不可逆转地上行。

我坚信中国资本市场将有远大前程，只有权益性市场发展才能对冲房地产市场下行，同时，在权益性资产中，新经济占比会大大超过传统经济占比。巴菲特投资苹果公司的种种理由，在美国已经发生；而在中国，会在未来二十年、三十年陆续发生。

所以要借鉴巴菲特的投资理念、哲学，而不是照搬；要结合中国国情，结合中国未来发展的进程综合考虑。