锂电的大考：电动车销量数据已经带不动新能源产业链了

自从特斯拉(NASDAQ:TSLA)上海工厂投产后，特斯拉股价起飞，带着一堆小朋友在天上翱翔了近三年。

但翅膀不硬的终究会掉下来，全世界的新能源汽车，只有两家：第一家是毛利30%的特斯拉，另外一家是毛利15%的others。

赛道的发令枪已经打响，但新加入的选手越来越多。在自动驾驶技术迟迟无法兑现的情况下，智能化退变为娱乐大屏化；堆砌了很多成本，却严重降低了制毛利率，国内企业的自动驾驶短期和长期的商业逻辑均无法闭环。

但是除了智能外，还有什么可以彰显差异化呢？ 所以在严重内卷的大环境下，明知智能化是噱头，也必须为之。

车的产业生态： 1、没有差异化的锚点；2、竞争烈度与日俱增。

ROE走低是必然的趋势。

新能源汽车，估值回归是必然的，与2021年的消费医药的估值回归一个道理。并不是逻辑变了，道理还是那个道理，纯粹就是太贵。

那么下游车杀估值，是否会传染到中上游？ 这是国庆后，接下来一段时间需要注意的问题。

新能源替代的三大使命：1、可持续能源转型；2、摆脱化石能源对外依赖，保证经济安全；3、未来经济转型的核心抓手，填补房地产着陆后的空白。

发令枪刚刚打响，短短三年，汽车企业资本开支数千亿，中上游电池产业链，资本开支至少万亿级别。这个时候，在新产业链，不要说倒退，即使增长速度不及预期，也会严重影响整个市场。

所以，不管是国家，还是社会，都会坚定不移地推动新能源按照既定速度往前走。

宏观层面是这样，但并不代表参与者人人有份。

下游通过三方面向上传导：（价格 x 规模）*情绪。

下游拼杀越来越厉害，越有利于消费者，有利于扩大销售规模，但是成本承压，价格逐步向上传导也是必然的。所以，价格x规模的面积是扩大，还是缩小，暂时难以判断。

当然，具备资源稀缺性路径依赖的节点，价格下跌的可能性较小，甚至会涨到某种均衡点。在未来若干年内可能会出现下面的情况：

资金都是沿着阻力最小的路径流动。在排除宏观因素（加息、汇率、欧洲…)的情况下，如果疫情改善，传统消费类底部股价探底回升的阻力最小。如果这种情况发生，整个新能源板块都较麻烦，锂资源也难有作为。

不管疫情或疫情政策的预期改变有没有发生，企业在二级市场的回归一定会发生。

车的行业规模天花板是确定的，如果新能源汽车的ROE与传统车比，没有本质的变化，即使销量增速很大，也必然回到到传统车的估值体系中（这是特斯拉与其他车企的本质区别）。

在下游车的价格走低预期下，电池和中游利润空间被压缩是必然的。

这意味着不再有戴维斯双击，量增价跌，估值逻辑需要回归，所幸这段时间的调整，基本完成了大部分个股的回归。未来的股价增长，将最多跟随产业规模的增长。

新经济里面，半导体、光伏、锂电、车、军工等板块各类个股都有明显的软肋，相对确定的只有： 逆变器(产品+IGBT)、锂矿。

但逆变器的PE已经登顶，透支较严重。只有锂矿属于低估值、高价值板块，未来三年分享到的产业利润，还没有price in到股价中。

总而言之，疫情，导致的资金分流路径差异，决定了二级市场资金的总体流向；板块的内置估值，决定了个股的机会。