特斯拉：成长故事里隐藏的“裂痕”

公众号新闻

2022-10-14 09:10

作者 | Jaberwock Research

编译 | 美股研究社

摘要

特斯拉最近公布了第三季度创纪录的交付量，并没有达到分析师的预期。

特斯拉似乎在华遇到了需求问题，在欧洲也一样(程度较轻)。

现在看来，2022年实现50%的增长率几乎是不可能的。

特斯拉的增长故事开始出现裂缝。第二季度由于上海工厂的生产受到限制，业绩惨淡，但第三季度有望大幅反弹。尽管特斯拉创下了新的季度记录，但34.3万辆的销量远远低于分析师的预期。产量持续增长，而需求停滞，使得特斯拉在本季度末的库存增加了2.2万辆。

在特斯拉刚刚发布创纪录的交付数量之际，我却在警告说特斯拉的高增长故事即将结束，这似乎有些奇怪。然而，在特斯拉的三个主要市场中的两个——国内和欧洲(程度较轻)，确实存在需求问题悬而未决的迹象。如果没有这两个市场，特斯拉就无法维持其50%的预期增长。

交付时间的借口

特斯拉一直在组织交付，以最大限度地提高对季度业绩的影响，在季度初交付到距离工厂较远的地区，并在季度的最后几周进行本地交付。

如果有积压的订单需要在全国或世界各地交付，那么在季度初交付交付时间最长的汽车，在季度末交付本地汽车，将最大程度减少在途库存，从而在季度末呈现财务报表时，提供更高的销售额和更高的运营现金流。

然而，如果没有订单积压，这将变得更加困难。如果订单在本季度最后一个月流入，那么这些订单就无法在季度结束前送到世界各地，因此季末库存将会更高。

特斯拉以物流为借口，未能实现第三季度的交货目标，最终导致库存增加。这或许是对的，但更有可能是由于缺乏新订单而导致的，而不是配送政策的自愿改变。

需求放缓迹象

今年9月，还有其他迹象表明，特斯拉在华的积压订单已经蒸发。

9月份下单并在本季度末前交付的汽车保险将获得8000元(1800美元)的信贷奖励。

报价的交货时间缩短到只有1 - 4周。

上海工厂预计第四季度的产能仅为93%。

9月最后一周的销量远低于前一周(1万辆vs 2.3万辆)，这强烈表明特斯拉在本季度结束前就已经没有买家了。

出口生产从本月21日开始，而不是26日，10月的第一周有三艘船驶往欧洲。。

10月第一周的销量（2218辆）没有显示出从9月开始“在途”溢出的迹象。

第三季度，特斯拉在华销售了117,794辆汽车，其中9月份的零售额为77,613辆。然而，在上海工厂于第二季度部分时间关闭后，进入第三季度时积压了大量订单。第三季度积压的订单似乎消失了，本季度的新订单可能低至6-7万辆。

在华销量的大幅下降对特斯拉来说是一个巨大的问题，此时特斯拉正在扩大上海工厂的规模，并在德国筹建一家工厂，生产原本从上海进口的汽车。为了保持市场份额，在生产成本不断上升的时候，它们可能不得不降价，降低利润率。

来自比亚迪的真正竞争

特斯拉受到的竞争已经有一段时间了，但电动汽车市场的整体增长已经能够抵消市场份额的损失，使特斯拉获得了健康的增长。

蔚来汽车、小鹏汽车和理想汽车三家初创企业，以及其他几家新进入者，增长迅速，但它们都还没有大到足以对特斯拉的主导地位构成严重挑战。

然而，比亚迪已经成为在华电动汽车销售的一支强大力量。比亚迪正在迅速将其所有的生产转向新能源汽车(纯电动汽车和插电式混合动力车)。它已经引领全球插电式汽车的销售，上季度销售了25.8万辆电动汽车，其中大部分在国内，这是特斯拉在华销量的两倍。

比亚迪声称积压了70万辆汽车，并计划在年底前将产量提高到28万辆/月，2023年提高到400万辆/月，纯电动汽车和插电式混合动力车的产量大致各占一半。该公司今年一直在挪威销售家庭式7座SUV唐，并将于2023年以三款车型进入比荷卢三国。比亚迪已经签署了一项协议，从现在到2028年，将向租赁公司Sixt出售10万辆汽车。

到2023年，比亚迪几乎肯定会取代特斯拉，成为全球电动汽车销售的领导者。随着比亚迪推出更多质量更好、价格更低的产品，比亚迪的增长很可能会继续对特斯拉在华的销售产生负面影响。

欧洲自身的问题

在欧洲，受上海工厂停产的影响，特斯拉第二季度表现惨淡，进入第三季度时本应有大量积压销售，并对创纪录的销售寄予厚望。但特斯拉第三季度的销量仅为52420辆，比2021年第三季度增长14%，但比今年第一季度低9%。德国是第三季度销售额较第一季度增长的唯一主要市场，这无疑是受德国工厂今年投产后对当地产品的热情推动。其他主要市场(英国、法国和挪威)的销售额都比第一季度有所下降。

欧洲有自己的问题，能源危机已经导致电力价格大幅上涨，今年冬天还可能出现停电。能源密集型行业正在减少产量或将生产转移到海外，深度衰退似乎不可避免。尽管有慷慨的补贴，电动汽车在这个冬天还是很难卖出去。现在不是增加新工厂生产三年前设计的汽车的好时机，目前销量仅为计划工厂产能的20%。建造新工厂并不能保证销售增长。

不具正当理由的高估值

自第三季度交货数据公布以来，特斯拉的股价下跌了约20%，但与汽车行业的其他公司相比，特斯拉的股价仍被严重高估。特斯拉7000亿美元的市值超过了十大汽车制造商的市值总和。对于一个汽车销量不足2%的公司来说，这样的市值需要一个非常高的增长率来证明。

像机器人出租车和特斯拉机器人这样不存在的产品只是分散注意力，它们没有增加任何价值。

特斯拉首席执行官埃隆•马斯克(Elon Musk)经常谈到每年50%的增长率，这一数字被看好特斯拉的散户和专业分析师们所接受，并被用来对未来进行预测，以证明他们高估的目标价格是合理的。要实现50%的增长速度，第四季度的销量需要达到50万辆，而今年的销量要达到140万辆，而这个数字现在看来似乎遥不可及。

特斯拉的增长故事开始动摇，如果你是一个坐拥利润的长期投资者，可能是时候兑现你的收益了。如果你想 "买入下跌"，那就要小心了，你可能是在 "接住下跌的刀"。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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来源: qq

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