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投资很难熬 但也可以很快乐!《跳着踢踏舞去上班》

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跳着踢踏舞去上班1:幸运的巴菲特

 

各位书友大家好,欢迎继续做客老齐的读书圈,今天我们将重温经典,带来一本华尔街描写巴菲特的经典之作,叫做跳着踢踏舞去上班,作者是卡萝尔·卢米斯,也就是巴菲特致股东信的作者,被认为是这个世界上最了解巴菲特的人,这本书和巴菲特传记滚雪球不同,这本书巴菲特自己还写了10万字,系统地剖析了通货膨胀、利率、企业利润、交易费用等要素对于股票投资的影响,厘清股票、股票指数期货、金融衍生品、债券、黄金等投资品种的优劣,提供了分析整个股市的完整框架。他以巴菲特亲笔写作的时间为线索,完美的诠释了巴菲特的投资哲学。读完这本书,你就能够看清楚,巴菲特在商业领域的人生轨迹。其实投资也是一种生意,做好投资的前提,是你得对这项事业充满无限的热爱。

 


巴菲特是从60年代开始逐渐崭露头角的,而当年是一波牛市,对冲基金也大行其道。但到了1969年,对冲基金们,被熊市狠狠的教训了一把。那些对冲策略,在熊市中,发现全都失灵了,大多数基金公司功亏一篑。这里老齐解释下,所谓对冲就是买入他认为能涨的,卖空他认为最该跌的,双向开仓,这样市场上涨的时候,好公司涨的最快,而当市场下跌的时候,差公司跌的最凶,所以无论市场涨跌他们都能赚钱,如果把风险控制住了,有的基金还会加杠杆,放大他们的基础收益。书里提到的一个叫做温斯洛琼斯的人,他的对冲基金就很有名,当时规模也比巴菲特更大,不过到了1969年,熊市来了,这种对冲策略开始失灵,而巴菲特的业绩却表现还不错。

 

不过他也对当时的过度投机表现担忧,他说这是一个我不了解的市场,就在市场持续上涨的时候,巴菲特宣布清算了自己的合伙公司,老齐多说一句,巴菲特的这个合伙企业,就类似于现在的私募性质。巴菲特跟他的客户约定,每年业绩6%为限,6%以下,收益全都归合伙人,自己一分钱都不拿,但是收益超过6%的部分,巴菲特会提取25%的业绩提成。老齐认为这个模式真挺好,老齐的基金也想这么干,但是这个必须是一年一提,如果按照三年年化再去计提业绩,那么就得收管理费了。否则容易饿死

 

巴菲特合伙企业在此之前13年,他为投资者带来了年化23.8%的复合回报率。这里面,巴菲特还提走了很多的业绩收入,如果把这些都算在内的话,整个公司的年化复合收益率达到了29.5%。而同期道琼斯指数的年化回报只有7.4%,巴菲特本人也在这期间,积累了2500万美元的资产。69年的巴菲特,只有39岁。跟2021年的老齐,同岁。

 


按理说一切都那么完美,那么巴菲特为何要急流勇退呢,主要就是他已经看到股市的回报率已经越来越低了。不过其实巴菲特收手还是有点早,美国股市后面一直折腾到了72年,还诞生了一波漂亮50浪潮,随后从73年开始,就开始了10年不涨,进入了市场最黑暗的10年,不过巴菲特又是幸运的,因为他的朋友红杉的比尔鲁安,接走了一部分巴菲特的客户,但是却连续吃了3年土,在73年之前,业绩都是极差。连续跑输市场。如果巴菲特继续干下去的话,大概会跟比尔鲁安差不多。肯定也会被投资者骂死。

 

巴菲特解散合伙企业之后,原来他的那些投资人其实是最大的受害者,在70年代当中,很多人都把原来赚到的钱,又都赔了回去。巴菲特之所以突然不干了,就是因为他看到了通货膨胀的风险,他在77年的时候,专门写了一篇文章,来论述通货膨胀是如何欺诈股票投资者的,但是在这篇文章里,巴菲特有两个错判,1是他认为高通胀将持续下去,但没想到后来美联储主席沃克尔却把通胀率给降下来了,2是他认为企业税率不太可能下降,但是79年之后,政策确实将边际税率从48%降到了35%。所以这也就告诉我们,即便是股神,其实他的预测能力也很一般。1981年他又写了篇文章,说企业利润已经开始提高了,主要是因为财务杠杆比率提升,以及税率的减免。

 

巴菲特对于高通胀率,一直耿耿于怀,他坚信,高通胀率一定会榨取股票投资者的资金,高通胀之下, 肯定是股债双杀,属于是股票市场最为艰难的岁月。美元持续贬值,大家持有证券,最后还得用美元结算收益,那么就肯定会受到损失。这是非常浅显的道理,不过也有一种理论认为,股票并不是普通的证券,甚至认为股票是对通货膨胀的对冲,他们解释股票并不像债券那样,与美元直接挂钩,他代表的是所有权,因此无论印钞机印出了多少钞票,他们都能保持投资的实际价值。债券的票息是固定的,但是股票背后的企业利润,可是随时会变的,看起来似乎的确如此,但其实真相是,净资产收益率的起伏并不太大。65年之前,ROE水平在11.2%,而65年之后的10年也只有11.8%,所以没什么变化,也就是说当你赚到更多地利润的时候,你的资产也变毛了。你的资产回报比例不变,但是货币贬值的速度加快,那么自然你的资产就会遭遇损失。巴菲特说,净资产收益率就是企业股票的票息,所以他其实跟债券并没有什么区别。通胀越高,损失越大。通胀越低,债券利率越低,股票的价值也就越大。

 


如果非要比较不同,那么债券是有到期日的,而股票没有,那么短暂的通货膨胀,对于现有债券的杀伤就要明显大于股票,反过来说,新的债券,会根据当时的通货膨胀率进行调整,所以票息会逐渐提高。但股票却不能提高票息。股市提高票息的方法,就是让价格不断地下跌。利润不变,净资产缩小的时候,净资产收益率这个票息,他自然也就提高了。所以如果通胀一直持续,债券的票息就会越来越高,债券价格就会不断走低,老债就完全没人要了,只能压低价格,而股票也是如此,你只能不断地在价格上打折,才有投资者愿意购买。如果债券的票息达到了12%,那么是不会有人再去购买股票的。我能旱涝保收,为啥还要去增加风险?所以股票是否值得购买,完全就是跟通货膨胀,以及跟债券收益率比较得到的结论。巴菲特心里永远在考虑,到底是该买股还是买债,还是持有现金,除非特殊情况,否则他更愿意持有股票,因为股票的ROE基本上都是债券2倍以上。对他这种长期投资者而言,显然更加有利。即便用半仓资金去买股票,也有6%的ROE可以拿,也比债券的回报高的多得多,剩下的一半资金,完全可以抵御风险。

 

60年代早期,投资者心甘情愿为了追求经济的高速增长,对股票支付过高的溢价,因为他们知道,这些成长型的公司,将大部分利润,都用于再投资,所以巴菲特当时就把他看成了一个,高等级,且不可赎回,票息为12%的超长期债券,他的价格远远高于票面价值,那是很正常的事情。因为大家都在抢购。如果这个票息,还能够再投资于类似的债券,那么他就会形成复合回报,还能够进一步拔高发行溢价。所以成长股总是给人以无穷无尽的想象空间。而当时普通债券的票息才只有4%,所以当时肯定是股票的牛市。

 


在这期间,大家获得了三重好礼,1是净资产收益率远大于基准利率,2是企业的大部分利润被留存,并用于再投资,获得了更高的回报率,3是大家都认识到股票市场的优势,所以大家趋之若鹜,拔高了整个市场的估值。道琼斯工业股票的市净率,也从1946年的133%,涨到了1966年的220%,简单来说,大家既赚到了增长的钱,也赚到了估值提升的钱。是一波戴维斯双击的机会。

 

但是正当大家想法趋于统一,开始更多地买入股票的时候,高通胀率,和高利率的时代也就到来了。随着债券的固定利率都已经上升到了12%,那么股票的ROE,已经不再具备吸引力,没有风险补偿,那么谁还愿意去冒险呢?所以当股债票息接近的时候,股票市场就会变得非常惨淡,我们当时研究普林格周期的时候,也学到过,经济繁荣,通胀上升,债券利率开始上升,一开始股票还能跟着上涨,但是到了周期5,也就是大宗商品开始明显上涨的时候,股票的灾难也就来了,明天我们继续来看,巴菲特对于通胀率,债券和股票之间关系的论述,咱们明天再见。


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