中基私募50指数三季报来了！

2022-10-17 04:10

一、市场回顾

2022年第三季度，上海等城市解除疫情封控，经济开始逐步恢复，但在全球流动性收紧，房地产调控政策效果开始显现的背景下，国内经济增长压力变大，人民币汇率走低，央行施行宽松货币政策以缓解压力。国际方面，美国通胀仍未出现实质性好转，温和加息预计将延续至年底，市场预期明年美国经济可能陷入衰退，欧洲方面，受俄乌争端长期化影响，以及北溪2号能源管道的损坏，欧洲工业生产秩序被打乱，高价能源将在近期推高或者维持通胀水平，并抑制工业品生产，经济衰退风险加大。

市场方面，年初以来A股市场一波三折，继二季度疫情缓解推动市场走高后，三季度经济数据低于预期带动A股开始震荡下跌。市场成交量腰斩，从1.3万亿元左右大幅降低至不足6000亿元。板块上看，能源相关板块一枝独秀，消费、房地产、医药等板块跌幅居前，新能源板块在第三季度也有不少跌幅。风格上看，大小盘股走势短暂分化后，出现不同程度的下跌，以上证50指数、沪深300指数为代表的大盘股在三季度持续下跌，但总体跌幅较小，以中证500指数、中证1000指数为代表的中小盘股在9月前有所上涨，随后大幅下跌。

图1：今年以来A股主要指数与成交量走势

港股方面，在美联储流动性收紧、中国经济放缓的影响下，港股在第三季度持续小幅下跌，行业上仅有能源、电信和消费服务板块表现相对较强。

图2：今年以来港股主要指数走势

美股在通胀、GDP连续两个季度萎缩以及美元回流等几个因素下有涨有跌，其中在八月中旬前，美股对加息边际反应降低，主要股指出现了一波上涨，但通胀始终没有回落，美联储表态愈发强硬，美股随后连续下跌，目前主要股指跌回至2020年时点位。

图3：今年以来美股主要指数走势

商品市场方面，原油价格在今年前两个季度被产能等因素推高，但随着美国加息，美元指数一路走高，国际油价从六月开始震荡下跌，随着俄乌战事持续，以及冬季即将来临，欧洲能源紧张的局面依然没有实质性改观。LME金属也受到了加息的冲击，整体以下跌为主，但铜、锌、铅在下跌过程中表现略强一些。国际农产品在经历了上半年的上涨后，三季度以震荡回升为主。国内商品在国际市场的带动下出现大幅下跌，随后进入震荡，黑色板块和化工板块受外盘影响较小，表现相对较强一些，农产品中部分谷物价格有所上涨。

图4：今年以来国内大宗商品主要指数走势

在股市下跌，商品市场转向的市场环境下，中基50指数在2022年第三季度跑赢沪深300指数。

二、中基优选私募基金50指数

（一）指数表现

1、指数走势

2022年第三季度，中基优选私募基金50指数（以下简称“中基50指数”下跌7.29%，同期沪深300指数下跌14.82%。

图5：中基优选私募基金50指数走势图

（2019年7月1日至2022年9月30日）

最近一年，中基50指数下跌10%，而沪深300指数跌幅超过21%，中基50指数获得了接近11%的超额收益；基准日2019年7月1日至今，中基50指数累计盈利达63%，而沪深300指数基本持平，超额收益近64%。

2、业绩指标

业绩指标方面，基准日以来中基50指数年化收益率超过16%，远超同期沪深300指数收益，中基50指数盈利能力突出；风险方面，中基50指数年化波动率不到12%，显著低于沪深300指数的18%，最大回撤也较小，因此在风险收益指标上，中基50指数的夏普比率接近1.2，远高于沪深300指数的夏普比率-0.12。

综上，作为“中基优选私募基金指数（系列）”的旗舰指数，中基50指数表现出相对较高的收益、相对较低的波动性与回撤，其长期获取超额回报具有持续性，体现了大类策略和二级策略均衡配置下优秀私募的业绩表现。

3、季度表现

自2019年第三季度起至今的13个季度中，中基优选私募基金50指数有11个季度跑赢指数，尤其是在沪深300指数出现下跌的6个季度中，中基50指数均跑赢沪深300指数。

图6：中基优选私募基金50指数季度相对表现

2019年第三季度以来，沪深300指数有7个季度上涨，累计上涨幅度为47%，中基50指数在这些月份中涨幅达到59%，从比例上看捕获了沪深300指数近125%的涨幅，表明中基50指数获得了超过沪深300指数涨幅的收益，显示出优异的收益捕获能力。

在沪深300下跌的6个季度中，中基50指数全部跑赢沪深300指数，且其中有3个季度“逆市”上涨。这6个季度中沪深300指数累计跌幅达42%，中基50指数仅下跌6%，显示出优异的防守能力。

综合沪深300指数上涨和下跌两部分看中基50指数，可以发现中基50指数明显呈现出“多跟涨，少跟跌”的特点。

4、成份调整

本季度由于市场波动较大，部分管理人较差的市场适应能力在业绩中也有所体现，尤其是在股票策略中。反观CTA的成份基金表现较稳定，体现出量化策略对市场变化的敏感度较高，尤其是在经历了短期回撤后能快速修复并创新高的管理人，从长期角度来看是值得信赖的。因此本季度的着重点在于挖掘覆盖更多不同逻辑的对冲策略，并对股票策略的组合方法进行重新审视。

（二）成份表现

1、分策略表现

2022年第三季度，中基50指数下跌7.29%，三类策略中对冲策略亏损最小，为0.24%，CTA与衍生品策略亏损0.37%，股票多头策略亏损6.68%。

图7：中基优选私募基金50指数分策略表现

整体上看，高波动性的股票多头策略上升势头有所减弱，策略为指数提供了大部分收益；CTA及衍生品策略曲线持续稳步上升，近期在大宗商品供需失衡的推动下，策略盈利爆发，表现上超过股票多头策略；对冲策略整体上运行平稳。股票多头策略具有波动率高、进攻性强的特点，能够在长期带动指数上涨，CTA及衍生品策略盈利能力不逊于股票多头策略，且波动率相对较低，为指数提供“危机alpha”，对冲策略为指数稳定贡献收益，提高了指数的防守能力。

从二级策略的角度上看，2022年第三季度各大类策略下的子策略表现不佳，仅有对冲策略下的中频alpha策略，以及CTA及衍生品策略下的另类策略获得了正收益。

图8：中基优选私募基金50指数

2022年第三季度各二级策略表现

2、成份基金表现

2022年第三季度，50支成份基金中有4支基金净值上涨。

从统计指标上看，股票多头策略和对冲策略下各成份基金表现有一定的差异性。

3、相关性

相比于沪深300指数，中基50指数在收益和风险指标上均有相对优异的表现，这主要源于中基50指数三大策略之间的低相关性，三类策略两两之间的相关性最高不超过0.3，属于中低度相关水平，相关性最低的两类策略为股票多头策略和对冲策略，相关系数低至0.1。整体上看，策略间低相关度使得三类策略的表现在波动上具有一定的互补性，有利于降低指数的波动率，策略的正收益部分则会叠加起来，使中基50指数能以相对较低波动的方式获得收益，指数的风险收益比也会相对有所提高。

图9：中基优选私募基金50指数大类策略间相关系数

各类策略内基金的相关性也较低，股票策略的表现由于受系统性风险这个共同因素的影响，组内成份基金相关系数的平均值为0.60，处于相对较低水平；对冲策略、CTA与衍生品策略的组内成份基金相关系数的平均值分别为0.27、0.37，均处于低度正相关水平，这样的低组内相关性是二级策略差异化配置的成果，使风险在很大程度上得到了分散，是中基50指数获得相对较高夏普比率的主要原因。

三、中基优选私募基金50稳健型指数

（一）指数表现

1、指数走势

中基优选私募基金50指数的首个二级指数——中基优选私募基金50稳健型指数（以下简称“中基50稳健型指数”）的基准日为2020年1月1日，指数在2022年第三季度表现良好。

图10：中基优选私募基金50稳健型指数走势图

（2020年1月1日至2022年9月30日）

2022年第三季度，中基50稳健型指数小幅下跌4.24%，最近一年下跌2.90%，成立以来涨幅达到49.81%。

2、业绩指标

中基50稳健型指数以稳健收益为目标。风险指标方面，指数成立以来年化波动率仅为7.5%，最大回撤不超过5%；收益方面，中基50稳健型指数累计收益接近50%，年化收益率超过16%，夏普比率达1.9。

综上，中基50稳健型指数具有盈利确定性高、波动性低、回撤小等特点，表现出较高的业绩稳定性，这与沪深300指数的表现形成了鲜明的对比。投资中基50稳健型指数基金，获取稳健收益十分可期，基金收益率能够成为基民收益率。

（二）成份表现

1、分策略表现

中基50稳健型指数在2022年第三季度下跌4.24%，其中对冲策略亏损0.49%，CTA与衍生品策略亏损1.24%，股票多头策略亏损2.51%。

图11：中基优选私募基金50稳健型指数分策略表现

长期上看，权重占据半壁江山的对冲策略稳步抬头向上，经均衡配置的股票多头策略、CTA与衍生品策略整体保持上升势头，提供了一定的收益。作为指数的“压舱石”，对冲策略与CTA与衍生品策略、股票多头策略形成差异化的波动，共同推进中基50稳健型指数的长期稳健走势。

二级策略层面，多数策略表现不尽人意，仅有对冲策略下的中频alpha策略表现尚可。

图12：中基优选私募基金50稳健型指数

2022年第三季度各二级策略表现

2、成份基金表现

2022年第三季度，20支成份基金中有33支基金净值上涨。

统计指标显示，仅有CTA及衍生品策略下各成份基金的涨跌幅有明显的分化。

3、相关性

整体上看，中基50稳健型指数策略间的相关性也不高，两两策略的相关性最高不超过0.4。策略间的低相关性源于策略逻辑的差异性以及“优选、配置”环节，是中基50稳健型指数获得长期稳健业绩表现的支柱。

图13：中基优选私募基金50稳健型指数大类策略间相关系数

大类策略组内基金的相关系数不高，对冲策略组内成份基金的业绩相关系数为0.25，股票多头策略成份基金业绩相关性为0.57，去除系统性影响后并不高，CTA与衍生品策略组内相关系数为0.46。

四、机构观点

中基50指数成份机构普遍认为，美国经济衰退将使美联储货币政策转向，加之中国经济企稳，港股市场可期，国内市场主要受疫情和房地产政策影响，随着地产回暖，市场将逐渐走出低谷。四季度重点关注的行业有能源、化工、消费以及国产替代等。

说明：

1、中基私募50指数、中基私募50稳健型指数及走势图，每周更新（发布截至上周末的净值），可在《中国基金报》官方网站（网址https://www.chnfund.com/）、官方微信公众号、官方APP相关专栏进行查阅，相关周报、月报、季报、半年报、年报等固定报告，也将通过上述媒体渠道公开。

2、如果私募机构有意参与未来系列指数的基金优选，可将公司、产品等材料发送至[email protected]，我们将安排后续对接。