如果不再相信买入持有，还有趋势跟踪｜巴伦读书会

大卫·李嘉图（1772——1823)是我崇拜的个人英雄之一，这位才华横溢的英国古典经济学家不仅对我，而且对整个世界都产生了巨大的影响。下面就请读者与我一起走进大卫·李嘉图的世界一探究竟。

李嘉图出身于一个显赫的犹太人家庭，他的祖上曾经被葡萄牙的天主教会驱逐，后来定居荷兰。他的父亲亚伯拉罕出生在荷兰，随后举家迁往伦敦（李嘉图在伦敦出生），并且成为伦教交易所一名非常成功的股票经纪人，以及伦敦犹太人社区的领袖。李嘉图十几岁的时候就跟父亲学做贸易，但他是一个有着独立思想的人，总是和他父亲的思维方式格格不入。

李嘉图21岁的时候，有个叫普里西拉·安·威尔金森的贵格会教徒私奔，两人随后成了一神教派的信徒。与原生家庭断绝关系的李嘉图开始自谋生路，虽然手头比较拮据，但是凭借着良好的声誉，他得到了一家名声显赫的银行的资助，得以让他在市场中开启自己的职业生涯。李嘉图的事业风生水起、蒸蒸日上，但是他对思想层面的追求却与日俱增。他学习了经济学和数学，并且在年近40岁的时候开始出版他关于自由贸易（李嘉图是该理论坚定的支持者）、工资、货币、劳动论、政治经济学以及边际效益递减规律方面的著作。他与约翰·斯图尔特·密尔、亚当·斯密和罗伯特·马尔萨斯一起开创了现代经济理论，并深深地影响

在李嘉图那个时代，他的声望主要来自一次押注，对他来说，一生的交易和投机只不过是这次押注的彩排而已。1815年，李嘉图以极低的价格买人英国政府债券，押注拿破仑战争的结果。（据说此次押注的灵感来自他渊博的学识，但是无从考证）。当威灵顿公爵在滑铁卢击败拿破仑的消息从比利时传来后，英国的证券价格飙升，此时坐拥100万英镑的李嘉图几乎皮之间成为全欧洲最富有的人之一，这笔钱相当于今天的8000万英镑。李嘉图去世之后，一位名叫詹姆斯·格兰特的英国报纸编辑描述了李嘉图成功的秘密：

李嘉图先生通过严格遵守他提出的三大黄金原则积累了巨额财富，并且经常和他的好友强 调：（1)当你能够抓住一个机会时，永远不要拒绝它；（2)减少亏损；（3 )让你的利润最大化。关于“减少亏损”这个原则，李嘉图的意思是，当某位交易者买人了一只股票，而股价却在下跌时，他应该马上卖出。

关于“让你的利润最大化”这个观点，李嘉图的意思是，当某位交易者买人了一只股票，而股价正在上涨时，他应该等到股价涨到最高点后开始下跌的时候再卖出手中的股票。

现在我已经和大家分享了我在交易方法和生活中遵循的三大基本原则：加入游戏；如果输光了筹码，你就再也没有机会下注了；确定并提高赔率。

然而，第四点才是最重要的。这就是李嘉图原则，也是本书书名的内涵：减少你的亏损，让利润最大化。简单地说：当有些事情进展不顺利的时候，请马上停止；当有些事情进展非常顺利的时候，请继续做下去。这个原则是我做交易时采用的趋势跟踪方法的核心内容。我几乎每天都要把这句话重复一遍。如果你喜欢乡村音乐，可以把传奇歌曲 《赌徒》（The Gambler)的歌词找出来念一念：“你已经知道什么时候要抱紧它，什么时候要放弃它……”

来看看这个原则是怎样具体操作的吧：你要观察某一标的现在与过往的价格之间的联系来确定其处于上涨趋势中。例如：如果某一大宗商品或股票的价格高于过去40天或50天的价格，那么更多的投资者就会相信它还能再创新高，因此你现在就可以买人并且跟上这波上涨趋势。那什么时候卖出呢?只要问问自己能够承受多大的亏损就可以了。假如说，我能够承受的亏损是2%，即只要价格回撤2%，我就会将这个标的从我的投资组合中剔除。这个2%就是我能够承受的风险。也就是说，及时止损才能让你成为赢家。这就是你赚钱的原因。 

统计规则

我在此先声明一下：趋势跟踪方法不是我的个人专利。李嘉图也只是众多趋势跟踪方法实践者当中的一员。例如，理查德·唐奇安经常被称为现代趋势交易之父。他毕业于耶鲁大学和麻省理工学院，作为交易员的他注意到大宗商品的价格通常会沿着趋势运动。也就是说，如果某种商品的价格上涨或者下跌，它至少会沿着当前的方向运行一段时间。在20世纪60年代，理在德.唐奇安开始为《商品趋势时间》（Commodity Trend Time)撰写每周新闻通讯，同时宣传他的“四星期原则”策略，即当价格触及四个星期的新高时买人，触及四个星期的新低时卖出。

这并不是说趋势跟踪已经过时了，实际上它确实在发挥作用。然而，我和我的合伙人应该是第一批通过基于数据和回溯测试创建系统化的方法实现自动化交易的人。也就是说，我们通过科学的方法证明了它的有效性。

此外，我们还处于一个伟大的时代。20 世纪70年代，性能越来越强大的计算机的出现，让我们进行系统研究的愿望成为可能。实际上，我认识的一个交易员艾德·塞柯塔是最早创建计算机趋势跟踪交易的人之一，他最初使用的是穿孔卡片。

然而，我总是说：驱使我这么干的不是贪婪，而是懒惰。我要让金钱为我所用，而不是成为金钱的奴隶。我的目标是建立一个自动交易系统，这样我就不会因为市场的涨跌而苦恼了。有了这套系统，我就可以在晚上踏踏实实地睡觉了，更让人兴奋的是，我还可以一边睡觉 一边赚钱。我这么做并不是因为自己狂妄自大，实际上恰恰相反，我总是把自己在童年和青年时期经历过的很多次失败归结为自己的错误和局限性。为了避免人为的情误，我希望采用种经过严 格测试的统计方法， 在处理大量数据时得到验证。当杰克·施瓦格为他的《金融怪杰》一书采访我时，我是这样解释的：

让这个行当变得如此美妙的原因是，你可能不知道明天会发生什么，但是你可以拥有一个非常好的想法预见未来会发生什么。

保险行业为我们提供了完美的例证。我们以一个60岁的老人为例， 你根本不知道一年以后他能够活下来的概率有多大。然而，如果你拿到十万个60岁老人的数据，你就可以很好地估算 出他们中有多少人能够在一年以后活下来。而我们现在正做着同样的事情，我们要让大数定律发挥作用。从某种意义上来说，我们干的是交易精算师的活儿。

趋势跟踪方法并不仅仅适用于大宗商品市场或期货市场，你也可以在股票市场运用它。最近，一个朋友告诉我，他正在运用趋势跟踪方法大量买进微软公司的股票。我们讨论了微软如何以每年50%的增长速度引领云服务市场。在刚刚结束的最近一个财年中，微软此项业务的增速达到了10%截止到2019年2月我对微软的财务报告做最后一次审查时，微软的股票价格仍然接近于其52周的高点16美元/股。然而，2018年标准普尔500指数整体下跌了6.2%。

这无疑是一个非常强劲的趋势，对股价如此强势的表现，我们有多种可能的解释。例如：微软作为企业云 技术的领军者积极投资布局，目前该业务实现了井喷式增长。多年以来，微软由一位强势的 CEO掌舵前行。此外，微软仍然保留着其利润丰厚的授权外部合作伙伴的模式。这些因素当然很有影响，又引人关注。

然而，一家公司的基本面并不是吸引我这个趋势跟踪者的主要原因。趋势跟踪者之所以会买人微软的股票，是因为它的股价正在上涨，而且长期的上涨足以形成一种趋势。趋势跟踪者不会试图预测这种趋势会持续多久。当趋势改变、开始下跌时，他们就会卖出离场。

换句话说，我不赚钱是因为我什么都懂，我赚钱是因为我做了市场让我做的事。你看，我就像一个赌徒，凡事喜欢平均，我的风险分散得很广，以至于没有哪一笔交易会过于情绪化。我喜欢自己工作场所的枯燥乏味（对着屏幕大声喊叫绝对不是我想要的)。

在交易领域中，一些交易员利用各种各样的软件包分析市场中不断流人的大量资金数据，每天、每小时进行大量的交易，试图通过市场微小的波动对冲损失。如果得到规模很大的银行和大量员工的支持，有些技术方法可能会奏效。

然而，由于交易员往往过分依赖图表和无穷无尽的数据集，反而失去了摆在眼前的大好机会。我不需要几百万张图表或者数以千计的基础数据来告诉我微软的云业务正在蓬勃发展——这是趋势告诉你和我的。各位读者，我尊重经济学家和历史学家纯粹的智慧和贡献，他们试图理解全球市场并建立统的人类行为学和市场动力学理论。然而，我不相信有哪种理论能够在现实充满危险的金钱世界里经受住认真的推敲。

当你开始相信自己拥有非凡的预测市场的能力时，你就会让自己陷人每时每刻的困境当中。重复一遍，我总是在交易时做出错误的假设，我想这在你自己的金融生涯中 也应当是一堂必修课。你要不断地问自己：“在这种情况下，最坏的结果是什么？”最坏的结果就是我们的底线。我们总是想知道我们面临的风险是什么，我们的损失到底有多少。

有意思的是，趋势跟踪者在危机期间往往表现得很出色。这是为什么？因为大规模的抛售行为会在所有市场产生引人注目的趋势。正如我的朋友迈克尔.卡沃尔在他的著作《趋势跟踪》中所讨论的：

我们必须对驱动市场的经济条件有一个共识，才能与市场的步调保持一致。当某一公认 的重大事件发生时，例如1998 年的俄罗斯债务 违约事件、2001 年9月11日的恐怖袭击事件、2002年的企业会计丑闻（以及2008年的股票市场崩盘)，现有趋势往往会加速发展……事件不会发生在真空之中……这就是趋势跟踪很少与事件相背的原因。

我在现代自动化的帮助下将自己的交易原则系统化了，我行动迅速，不会等到市场下跌50%以后再采取行动，进而让损失超过我个人的承受能力。我暂时离场以保全资本，然后期待下一个上涨的机会，因为下一个机会迟早都会到来。

如何看待买入并持有策略

我在此所描述的与华尔街的传统建议截然不同，后者告诉投资者的买人并持有策略是用被动的方法持有投资组合。在这种思想流派中，当价格下跌时你最好什么都不要做。这种思想认为投资者不要在意市场的波动，而是要等它结束调整，因为随着时间的推移，股票市场总是上涨。

这种买人并持有的方法是基于有效市场理论的，即市场是理性的，因为每个人获得的信息都是相同的，价格会根据正确的价值进行相应的调整。简而言之：市场总是赢家。因此，普通人挑选的股票是无法跑赢标准普尔指数的。我有过低买高卖的经历，所以我相信，当这种策略成功时，它毫无疑问就是一场意外的惊喜。

为什么这么说呢？因为没有人能够确定一笔财产、 一只股票或者任何一个市场会什么时候上涨，包括你的人生奋斗何时能够拨云见日也是如此。当然，你也许很擅长买入并持有策略。但是，你同时也要忍受长期的经济繁荣和萧条，以及潜在的重大损失——对于大部分人来说，亏损可能是无法忍受的。

例如，我们看看历史上标准普尔指数的走势，很明显，如果你在20世纪50年代初投资了标准普尔指数基金，并且在70年代初卖出离场，那么你的买人并持有策略将会表现得非常出色，因为当你离场的时候，市场正在高歌猛进。然而，如果你直到1982年4月才离场的话，结果又会如何?你肯定会心碎的，因为这个时候的标准普尔指数再次开启了暴跌模式。

请你永远不要忘记，没有人可以预见未来。历史上有很多非常成功的公司在时代变迁的重压之下意外倒下。在我的记忆中，安然公司就是典型的代表。安然公司最后的结果如何?不管别人怎么说，你都不应该相信这家公司能够知道未来几年经济和市场会发生什么。用这种方式预测未来是非常危险的。我们今天生活在一个高速增长的高科技创业经济中，各行各业在不到十年的时间里起起落落。有着几百年历史的手工排版行业，依靠着代代相传延续至今。然而，随着计算机和数字排版的出现，这个行业在短短几年的时间里就被彻底摧毁。

另一个生动的例子是什么呢？优步(Uber) 2009年才进人美国市场，如今已经价值600亿美元。优步、来福车(Lyn)和Grab已经在全球范围内重创了出租车和豪华轿车产业。我敢打赌，在2009年以前，每一个优步股东都不曾想过黄色的出租车会像马车一样过时。

我们再来看看电话的现状。当我的大女十几岁时， 我知道她要和谁一起出去， 因为只要电话-响，我们就会接听并询问对方是谁，然后叫她过来接电话，那个时候的电话还是挂在墙上的玩意儿。三年以后，电子邮件的出现让我已经不知道我的小女儿在和谁约会了，她就是通过电子邮件安排自己的社交活动和约会的。

现在，如果她们两个人都没有结婚的话，她们会使用Tinder。这款软件于2012年问世，它通过双向选择，消除了人们在遇到潜在约会对象时被拒绝的恐惧，因而成为各年龄段成年人即时约会的首选软件。该软件的母公司MatchGroup最近的估值是30亿美元(2017年)。最近一次一个年轻人给另外一个年轻人打电话约对方出去是什么时候的事？

我相信，Tinder的滑动界面肯定会以不同的形式在求职和其他我无法预测的某些领域非常流行。我敢肯定这个 玩意儿会在将来的某天被其他的东西取代。我们生活在 一个用完即弃的社会 ……我的原则是行之有效的。

我的意思是说，坚持低买高卖和买人并持有策略是有其合理性的。因为没有哪一种交易或者投资方法能够做到百分之百正确，让你的投资组合丰富并且多样化才是最好的选择。言归正传，由于人们通常认为必须通过基本信息做出市场决策，所以趋势跟踪对于他们来说是比较激进的做法。

趋势跟踪属于量化分析方法，只根据价格做出买卖决策，这显然有悖于那些盛行于坊间的分析方法。趋势跟踪讨论的是概率问题，而华尔街则更专注于讲故事和预测行情（遗憾的是，人们花费了大量的时间预测市场）。

所以不出所料，很多投资顾问仍然推崇买人并持有的资产投资策略，而无视其他投资方式。然而，采用趋势跟踪方法的对冲基金和交易所交易基金( EFTs)的兴起确实丰富了传统的投资组合，从而使投资多样化成为可能，而普通投资者也得以近距离观察趋势跟踪方法。

在一项比较平均年增长率的研究中，我的同事亚历克斯·格雷瑟曼和他的合著者凯瑟琳·卡明斯基发现，在1992~2013年这20年间，趋势跟踪的收益率(以巴克莱CTA指数衡量)要优于股票的表现(以标准普尔500全收益指数衡量)。大部分的研究结果表明，如果你的投资组合中这两种方法各占50%的话，你的收益率会表现得非常好。

《投资的原则》

编辑｜彭韧

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