市值观察丨他，让华尔街看到了中国头脑的厉害！
“我相信我一定能征服美国。”1989年，登上留美学习的班机前，李革在一张照片背后写下这样一句豪言。
尽管自知有鸿鹄之志，但当时的他恐怕也不会想到，日后自己将会对中国医药研发产生多大的影响。
33年后，他创办的药明康德和药明生物已跻身全球医药外包研发（CRO）行业前五，其业务覆盖了所有全球前20大制药企业，并有望冲进全球前三。
向全球前三“进攻”
在生物医药研发领域，打破欧美长期占据金字塔顶端的优势地位，不亚于民族芯片的突围。
但当前，美国政府筑起的科技封锁线已蔓延至医药研发领域。李革旗下的药明生物就被盯上了。
2月份，药明生物两家子公司被美国商务部列入“未经核实名单”；9月份，美国总统拜登签署了一项行政命令，意图推动Biotech美国本土化，减少对中国的依赖。
其实，自奥巴马政府起，美国就试图在生物技术领域进行脱钩化，这是中美科技战的新一轮战役。
如今，这场战火烧到了药明康德身上。各种负面消息叠加医药股颓势，药明康德股价自去年的历史高点已经腰斩，药明生物亦重挫超过70%。
对于李革来说，这无疑是自上市以来的最大挑战，毕竟药明系主要依赖境外市场，强生、默沙东、葛兰素史克、辉瑞都是其长期服务对象。
今年上半年，公司老客户收入173.66亿，占比高达97.8%；美国客户收入119.09亿元，占比67%，境外贡献度超过八成。
▲药明康德业务构成 来源：同花顺，2022H1财报
▲药明生物业务结构 来源：同花顺
一时间，资本市场风声鹤唳，CXO板块大幅下跌。李革的身家也由去年的710亿减少到今年的590亿元（胡润富豪榜）。
但仔细分析来看，无论是奥巴马提出的“制造业回流美国”，还是一年之前，拜登政府的《供应链百日审查报告》，都没有打乱中国医药研发的扩张节奏。
而拜登签署的生物技术法案，重点是针对中国《“十四五”生物经济发展规划》，核心是合成生物学，CXO并非第一目标。
无论外部环境如何，药明康德公司基本面并未受到影响，今年前三季度，公司实现营收283.95亿元，同比增长71.9%；归母净利润73.78亿元，同比增长107.1%。
而且，在CRO领域打拼30多年的李革，早有准备。他避开锋芒，把基础制造项目重点放在海外。
根据药明生物产能扩张指引，2026年其总产能将达58万升，海外占比接近40%，增量主要来自新加坡。
药明生物还在爱尔兰、德国、美国共建设了7座基地，其中位于美国新泽西州的临床生产基地生物药原液十八厂（MFG18）即将投入生产。
药明康德上半年资本开支44.19亿元，预计全年将达到90-100亿元。为补充弹药，他还在港股募资60亿港元，七成将在海外拓展业务。可以看出，药明系将继续深耕国际化战略。
其次，我国CXO企业人力成本和实验成本优势明显，国内试验成本仅有发达国家的30%-60%，人力成本更是仅有美国企业的一半甚至更低。所以，短期内，美国医药巨头很难脱离“中国供应商”。
其三，李革搭建一体化战略时，也极为重视“长尾客户”。所谓“长尾客户”，即利润贡献较小但数量较多的那部分客户。
美国客户Callidus就是李革“开放平台+长尾客户”的得意之作。当初，这家公司只有三名科学家和一些待验证的想法，嫁接药明康德的平台后，仅一年半后，Callidus就被Amicus以1.3亿美元并购。
今年前三季度，药明康德新增客户超过1000家，活跃客户数量超过5900家。李革还将公司战略升级为“一体化、端到端”的CRDMO模式，并将这种全域研发能力整合到化学、生物学、测试三大业务板块当中。
10月7日，药明生物已经被美国商务部移出“未经核实名单”，此举就意味着悬在药明系头顶的贸易“制裁风险”，已在相当程度上得到解除。近期，医药股大幅上扬，显示“聪明钱”已经开始进场。
李革凭借强大的研发底蕴，高超的资本运作，构建起一个庞大的CRO航母舰队。作为国内的绝对领先者，正向全球前三发起冲刺。
浙商证券预测，2021-2025年药明康德收入复合增速将进一步加速，有望达到30%-35%；在全球市场的声量将日益增大，2025年公司营收有望达到654-761亿，进入全球前三。
“华尔街为中国买单”
无论从哪一个角度看，李革都是妥妥的“人生赢家”。
北京出生的他，一直是同学和老师眼中的“学霸”。
18岁，李革考入北大化学系，并在此结识了自己的妻子赵宁。毕业后，两人又一同前往美国哥伦比亚大学深造，并双双拿到有机化学博士学位。
李革的导师是业内著名的组合化学应用研究教授，在美学习期间，他和导师创立了生物医药企业Pharmacopeia，也就是后来大名鼎鼎的CRO巨头PPD。
博士毕业后，李革顺利进入PDD公司担任创始科学家、科研总监，足见他在医药研发领域的能力。1995年，PDD登陆纳斯达克，李革功不可没。
这时的他在生物科技等领域颇有建树，甚至被全美医学界看做一颗冉冉升起的新星。
1999年，李革回北大演讲，并趁机考察国内的医药研发市场，他发现当时的中国企业虽有进步，但核心技术依旧把持国际巨头手中，回国创业的念头由此萌发。
第二年，PDD公司闹出内讧，股东不和，甚至恶意抛售股票，李革心灰意冷，终于下定决心，踏上了回国创业的道路。
但做研究是一回事，创业却又是另一回事。
李革和几个好朋友起初想创办一家创新药公司，但空有抱负和技术是远远不够的。药明康德成立没多久，他们就意识到自己创业之举的有些草率了。
不同于美国，当时要建造一间专业的药品研发实验室，专用的通风橱在国内根本买不到，而且连能够生产这种设备的厂家都没有。无奈之下，4个科学家只能自己画图制作。
但更困难是，当时国内新药研发基础薄弱，如果按照美国的标准进行原研药研发，需要耗费几亿美元，加上新药注册审核，还需要十年之久才能上市。
等不了，耗不起，李革面临创业失败的巨大风险。
一次偶然的机会，李革在出差的飞机上画了20多个化学药物模板分子，美国药企看到后大为震惊，认为可以帮助制药企业大幅减少研发时间。
他灵光一现，自己读博期间研究的模板分子组合方法，是有巨大商业价值的。药明康德完全可以借鉴自己老东家PDD的模式，于是他将公司的定位由“研发新药”转型为“新药研发服务”。
转换赛道后，药明康德获得了众多资本追捧，同时，凭借模板分子的核心技术，以及在美期间积累的人脉关系，公司迅速获得了大量订单。国际排名前十位的制药公司有九个都成为了药明康德的客户。
2007年8月9日，药明康德正式在纽交所上市，成为中国首批赴美上市的生物制药企业，李革被外媒称为“华尔街首次为中国头脑买单的人”。
在中国服务世界
在美上市后，药明康德借助资本市场，开启扩张之路。
李革的规划是将公司打造成“医药研发一体化平台”。2008年初，药明康德并购了在生物制剂领域颇有建树的美国企业AppTec，并改名为Wuxi AppTec。
得益于这次并购，药明康德的业务从化学药延伸到了生物制药研发领域，搭建了化学药和生物制剂服务的双研发平台。
这笔交易花费了1.51亿美元现金，而且还要承担对方1170万美元的债务。谁知这时，金融危机海啸来袭，李革这次扩张之举，遭到当头一记闷棍。
AppTec商誉减值一次性计提了6050万美元，无奈之下，不得不停止部分业务和减员来缓解压力。
在对业绩极为敏感的美股市场，挑剔的投资者对李革提出的“一体化战略”并不看好，其股价一直不温不火。
而这次扩张策略的负面效果，在两年后集中爆发。2010年4月，美国同行查尔斯河（CRL）计划将以16亿美元收购药明康德。面对资金压力，以及瞬间涌现的数千家同行，价格战使得公司利润下滑，此时的李革选择“卖身”，似乎也是无奈之举。
但查尔斯河的收购并没有得到股东的支持，在强烈的反对声中，这场收购案被迫中止。
走过这次重大危机，李革认识到自我造血的重要性。2011年开始，李革和赵宁大力推进人才战略。经过6年的努力，如今公司有约4.6万名员工，研发人员近3.8万，占比超过八成，其中约1.3万名拥有硕士或以上学位，1379名博士或同等学位。
与此同时，药明康德还获得了浙江医药、华润医药、誉衡药业、广生堂等国内客户的订单。
国内敞开大门的时候，药明康德在美股却并不怎么受待见。2015年的一次季度财报中，李革专门列举了一页的公司发展战略和投资方向，但公司股价非但没有上涨，反而下跌了20%。这让李革大为失望，私有化回国的萌芽就此种下。
“我们保持创新，却不能得到正向的激励。我觉得是时候私有化了。”
熟稔资本运作的李革，选择了“一鱼三吃”。
2015年4月，药明康德先是分拆合全药业于新三板试水（后于2019年6月退市）。这一年年底，药明康德从纽交所私有化退市。
两年后的2017年6月，药明康德再分拆出药明生物正式登陆港交所市。2018年5月，药明康德在A股上市，从递交招股书到过会，只用了不到两个月时间。火速上市，让李革感受到了国内资本市场的巨大热情。
背靠A股、港股资本市场的巨大助力，以及强大的研发实力，药明康德从此牢牢占据国内CRO头把交椅。
到2021年，药明康德和药明生物的营收合计达到了332亿元，而查尔斯河为225亿元。曾经一度想收购自己的查尔斯河，如今已被甩在身后。
如今的药明康德，根植中国，用创新赋能全球。
不同于“制造业的富士康”，CRO是“医药界的华为”，是为医药企业“微笑曲线”顶端的研发部分服务的行业。
但也需要清醒的认识到，相比实力雄厚的美国药企，中国生物医药产业还处于奋力追赶阶段。
美国医药巨头们站在食物链顶端，攫取全球分工中利润最丰厚的一段。比如，辉瑞新冠口服药Paxlovid上半年销售额就高达96亿美元，而作为其供应商的凯莱英和博腾股份，2021年全年的订单额为93亿和57亿元。
2021年，药明系总市值接近4000亿元，营收为世界第一Lab Corp的近三分之一，世界第二IQVIA的约40%，与Syneos Health并列第五。
以目前的增速来看，李革正“坐五望三”。在“让天下没有难做的药”的愿望下，李革带来药明康德不断向全球彰显中国医药的创新力量。
THE END
华商韬略旗下公众号，欢迎关注
◆◆◆
“点赞”是喜欢，“在看分享”是真爱
微信扫码关注该文公众号作者