市值观察丨恒力石化换“新”颜
管理思想大师查尔斯・汉迪曾提出著名的“S型曲线”理论，即企业的发展轨迹并非线性延展，而是呈“S型”波动，任何一条增长曲线都会走到尽头，并滑过抛物线的顶点。持续增长的秘密是在第一条曲线消失之前，开辟一条新的S曲线。
简言之，天花板问题是所有企业都逃不掉的魔咒，要想永葆青春，必须坚持自我革新。
站在产业结构升级与新旧动能转换的时代节点上，这些年我们看到了太多企业转型成功的案例，但恒力石化的华丽转身让人尤其印象深刻。
大手笔
都说船大难掉头，但作为一家千亿级营收的巨型企业，恒力石化的进击与转型毫不拖泥带水，果断迅速，而且一出手就是大手笔。
2021年，公司在新材料与新能源领域砸下了300亿元，启动建设的项目包括80万吨/年功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目，90万吨/年PBS类生物降解塑料项目，150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，30万吨/年己二酸化工新材料配套项目和30亿平锂电膈膜项目。
▲图源：恒力石化官网
今年年初，恒力石化继续追加240亿元投资，建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目、260万吨/年高性能聚酯工程两大重磅项目。
这些项目全部投产后，恒力石化将在新能源与新材料领域拥有非常强大的地位。
比如，届时恒力石化PBS/PBAT等可降解塑料的理论产能将达到93.3万吨，按照目前国内330万吨/年的规划总产能计算，恒力石化的市场份额将超过28%。
再比如功能性薄膜领域，恒力石化子公司康辉新材料已成为国内最大的中高端MLCC离型基膜生产商，占据国内市场超65%的市场份额，不仅打破国外垄断实现了国产替代，而且已经完成了对日韩企业的样品认证，未来将进一步走向海外。与此同时，恒力石化功能性聚酯薄膜在建项目中含有12条全球最先进的BOPET薄膜生产线，这将极大提升公司在该领域的竞争力。
从目前的情况来看，上述项目均在有序推进。其中，45万吨可降解塑料项目已完成前期基础建设，正在按照生产线进行调试，年底前投产；160万吨/年高性能树脂及新材料项目有望在明年二季度投产。
根据长江证券的测算，80万吨/年聚酯薄膜和功能性塑料项目达产达效后，预计每年会给公司带来30亿元左右利润；45万吨PBS类可降解塑料达产后对应年利润在20亿左右；此外，按照湿法隔膜0.5元/平的利润计算，30亿平方米锂电隔膜也具备十几亿的潜在盈利能力。
2021年，恒力石化归母净利润为155.4亿元，短期的业绩下滑和价格波动承压不改变机构的长期预期。机构给出的普遍预期是，到2024年，公司归母净利润有望提升到250亿元-300亿元。
换句话说，仅凭在新材料和新能源领域的布局，恒力石化在未来几年就有机会再造一个自己。
大优势
恒力石化入局新能源与新材料并非盲目之举，而是完全基于自身实力、禀赋和优势。
在2021年《财富》中国500强排行榜中，恒力石化位列第76位，排名较上年度上升了23位。按收入计，恒力石化是中国民营化工行业的绝对龙头，公司自化纤起家，后逐步向上游炼化进军，目前已经构筑起“原油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、工程塑料、聚酯薄膜”的完整产业链。
▲图片截取自国金证券
截止目前，恒力石化具备2000万吨/年炼油、150万吨/年乙烯、500万吨/年现代煤化工装置以及1160万吨/年PTA产能。待惠州500万吨/年PTA项目投产后，公司PTA产能将达1660万吨/年，成为全球产能规模最大、技术工艺最先进、成本优势最显著的PTA龙头。
此外，恒力石化还全面配套了520MW高功率自备电厂（提供大量低成本的电力和各级蒸汽供自用）、国内最大的炼厂自备原油罐区（可以存储600万吨原油）、自备原油码头（2个30万吨级别）以及其他各类齐备的成品原料码头和罐区储存等公用工程，进一步降低生产运行成本。
总之，大化工平台完整的产业链能力给恒力石化进军下游新材料和新能源产业带来了极大的成本竞争力。
举个简单的例子，目前制约可降解塑料大面积普及的主要障碍是成本太高。2021年，传统PE/PP塑料的整体价格在7000-8500元/吨之间，PET价格在5000-6000元/吨，而可降解塑料中PBAT的价格在2万元/吨左右，PLA更是达到了2.8万元/吨，价格相差数倍。
拆解可降解塑料的成本组成，原材料是大头，其中PBAT的原料成本占比高达70%以上，一吨PBAT大约需要0.4吨PTA、0.5吨BDO、0.36吨AA。
想要降低可降解塑料的成本，原材料是最关键一环，这时恒力石化的一体化优势就将得到极大体现。上文说过，公司拥有全球产能规模最大、技术工艺最先进、成本优势最显著的PTA产能，随手就可拿来用。与此同时，恒力石化60万吨/年BDO项目也已在位于大连长兴岛的恒力聚酯科技产业园开工，未来将进一步提升自给率。
锂电隔膜的情况类似，原材料成本占到了总成本的40%-50%。目前大规模商品化的锂电隔膜生产材料主要是聚烯烃（如PP、PE）下游，这些同样都在恒力石化产业延伸的范围之内。
所以，恒力石化进入新能源与新材料行业完全是有备而来，未来其在相关领域的竞争力不容小觑。
大背景
但凡成功的企业，必定是与时代同频共振。
随着气候变化日渐成为人类发展的最大挑战之一，世界范围内逐步形成了应对气候变化的政治共识。截至2021年年底，全球已有136个国家做出了“碳中和”承诺，这一范围覆盖了全球88%的二氧化碳排放、90%的GDP和85%的人口。
中国更是碳减排的“急先锋”。
在第七十五届联合国大会上，国家最高领导人向国际社会做出“碳达峰、碳中和”的郑重承诺：2030年前，中国二氧化碳的排放达到峰值，2060年前实现碳中和战略目标。
随之而来的，是围绕碳减排而衍生出的一系列极具前景的新产业，其中恒力石化入局的新能源和新材料最有爆发力。
乘联会的最新数据显示，今年9月国内新能源汽车零售渗透率为31.8%，相比去年同期提升了近11个百分点。
中国在这一轮汽车革命中走在了最前列，以价值量最高的零部件动力电池（价值占整车成本的四成）为例，全球超七成的产能来自中国，同时带动了整个锂电池产业链的狂欢。
以隔膜为例，2017年-2021年，我国隔膜市场出货量从16.4亿平方米增长至80.6亿平方米，四年的时间增长了四倍。
根据中国电池产业研究院给出的预测数据，到2025年，全球动力电池需求量将达到1268.4GWh，加上小型电池和储能电池，合计出货量将达到1615GWh。按照1GWh锂电池对应隔膜需求约1500万平方米计算，2025年全球锂电隔膜需求量将达到242亿平方米，相较目前仍有翻倍的空间。
可降解塑料的前景丝毫不亚于锂电材料。
1950年-2015年，人类已经生产了83亿吨塑料制品，堆在一起可以形成一座5680米高的山峰。中国是塑料消费大国，塑协塑料再生利用专业委员会的数据显示，2020年，中国塑料总用量为9087.7万吨。即使将来只有10%被可降解塑料替代，那么至少也是千亿规模的市场。
最近这些年，中国、欧盟、美国等主要经济体先后将“限塑令”升级为“禁塑令”。目前大面积商业化主要受制于成本，只要后续技术能有效推动降成本，产业爆发是必然结果。
自2016年登陆A股之后，恒力石化的业绩跑出了加速度。2016-2021年，公司营业收入从192.40亿元增长至1979.70亿元，年复合增长率达到59.4%；归母净利润从11.80亿元增长至155.31亿元，年复合增长率高达67.44%。
下个五年乃至更长时间，在新能源和新材料的加持下，恒力石化的增长动能依然可期，高基数不耽误高成长。
THE END
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