超预期的Q3成绩单，Rivian的前景稳了？

公众号新闻

2022-11-11 15:11

作者 | Geoff Considine

编译 | 美股研究社

摘要

Rivian公布了第三季度令人满意的业绩。

但是该公司还没有表现出真正的规模能力。

华尔街的一致评级仍然是看涨的，一致的目标价格意味着12个月的回报率为40%-50%。

市场隐含的前景（根据期权价格计算）在2023年初之前主要是中性的，但到2023年中期则是看跌的。

预期的波动率特别高。

Rivian汽车公司（NASDAQ：RIVN）在11月9日盘后公布了第三季度业绩，盈利超出预期，但收入略微不足。该股在常规市场时间内下跌了约10%，报告发布后强劲反弹，目前在11月10日上涨了约17%。CPI报告显示通胀率低于预期，导致当天市场广泛反弹，股价受到提振。

Rivian受到了利率上升和随后资产从依赖极速增长预测作为其价值基础的股票转移的打击。2022年迄今为止，该股下跌了67.9%，而特斯拉（TSLA）和Lucid Motors（LCID）的跌幅分别为53.1%和70.4%。预计在实现盈利之前的时间越长，利率上升带来的负面影响就越大。

特斯拉在其增长周期中走得更远，并且已经实现了正收益，因此预计利率上升对特斯拉的影响将小于对Rivian或Lucid Motors的影响。Rivian在10月份的召回也导致了全年的股价下跌。

Seeking Alpha

Rivian的YTD价格历史和基本统计数据（来源：Seeking Alpha）。

第三季度的EPS为-1.57美元/股，目前一致预期全年的EPS将为-6.88美元/股。预计2025年全年的EPS为-2.69美元/年。

ETrade

Rivian的共识年度EPS展望（来源：ETrade）。

Rivian第三季度的业绩表明该公司正在快速增长，尽管基数非常小。该公司第三季度共生产了7,300辆汽车，涉及其R1T、R1S和EDV汽车系列。在第三季度的收益电话会议上，管理层重申了2022年全年生产25,000辆车的指导意见。

围绕Rivian的车辆有相当大的热情和积极的媒体。管理层表示，Rivian R1有11.4万份预订单，并指出R1T被评为Motor Trend的年度最佳卡车。另一个实质性的步骤是9月宣布与梅赛德斯-奔驰建立战略伙伴关系，生产电动货车。

从华尔街的共识来看，一个重要的红旗是个别分析师目标价格之间的巨大分散。一项研究发现，当这种离散度较低时，共识价格目标所隐含的回报与随后实现的回报呈正相关，但当离散度较高时，这种相关性为负。

共识价格目标所隐含的高回报，加上个别价格目标的巨大分散，可能是一个看跌指标（尽管这只是基于一项研究）。

Seeking Alpha

我考虑的第二种共识是市场隐含的前景，这是一种概率性的价格预测，代表了期权买家和卖家对一只股票的总体看法。Rivian到2023年1月中旬的市场隐含前景（使用2023年1月20日到期的期权价格计算）略微看跌，预期波动率为82%（年化）。使用2023年6月16日到期的期权计算的市场隐含前景更加看跌，预期波动率为82%，与短期前景相匹配。

Rivian公司的早期车辆总体上受到好评，该公司处于扩大生产规模的早期阶段。由于华尔街的共识是看涨，共识目标价意味着明年有41%的收益（尽管分散性很高），而市场暗示的前景是看跌的，我对该股的评级妥协为持有/中性。从10月5日到今天，包括10月10日至今的财报后大涨，Rivian的回报率为-8.55%，而标准普尔500指数为+4.1%。

对于不熟悉市场隐含前景的读者，需要做一个简单的解释。股票期权的价格在很大程度上是由市场对从现在到期权到期时，股票价格将上升到某一特定水平（期权执行价格）以上（看涨期权）或下降到某一特定水平以下（看跌期权）的可能性的一致估计决定的。

通过分析一系列行权价的看涨期权和看跌期权的价格，所有的到期日都是一样的，就有可能计算出一个调和期权价格的概率性价格预测。这就是市场暗示的前景。关于更深入的解释和背景，我推荐这篇由CFA协会出版的专著。

自从我的上一篇文章以来，随着大规模召回行动的宣布，以及第三季度的业绩，我计算了Rivian的最新市场隐含前景，并将其与目前华尔街的共识前景进行了比较，看看是否有重大变化。

华尔街对Rivian的共识展望

ETrade利用过去三个月内发表过评级和目标价格的17位排名靠前的分析师的观点来计算Rivian的华尔街共识前景。12个月的共识目标价是46.67美元，比10月5日的共识目标价49.14美元下降5%。

我通过查看最高值和最低值的比率来追踪目标价格的分散性。该比率目前为2.59（70美元/27美元），而10月5日的比率为2.8。作为一个经验法则，当这个比率超过2的时候，我就会对共识的目标价格进行强烈的折扣。

ETrade

Seeking Alpha的华尔街共识展望版本是基于过去90天内发表意见的19位分析师的价格目标和评级。

Seeking Alpha

自10月5日以来，华尔街对Rivian的共识前景没有实质性的改变，即使10月份宣布了大规模的召回。我们是否会看到针对第三季度业绩的实质性修正，还有待观察。分析师目标价格的分散性是一个问题，但远低于特斯拉等。

Rivian的市场隐含前景

我计算了从现在到2023年1月20日的2.3个月期间和从现在到2023年6月16日的7.2个月期间Rivian的市场隐含前景，使用的是在这些日期到期的看涨和看跌期权的价格。

我选择这两个到期日是为了提供到2022年底和到2023年中期的情况。此外，1月和6月到期的期权往往交易量很大，增加了对市场暗示的前景的代表性的信心。

市场隐含前景的标准表述是价格回报的概率分布，纵轴为概率，横轴为回报。

Geoff Considine

从现在到2023年1月20日的2.3个月期间，Rivian的市场隐含价格回报概率（来源：作者使用ETrade的期权报价计算）。

Rivian到2023年1月20日的市场隐含前景，其概率峰值略微偏移，有利于负收益。从这个前景计算出来的预期波动率是77.6%（年化），比我在10月5日计算的82%的预期波动率略有下降。这一展望的形状在质量上与10月5日的结果相似，包括最大概率中的小双峰，绝对峰值移到了负收益上。

为了便于比较正收益和负收益的相对概率，我将分布中的负收益一侧围绕纵轴旋转（见下图）。

Geoff Considine

从现在到2023年1月20日的2.3个月期间，Rivian的市场隐含价格回报概率。分布中负收益的一面已经围绕纵轴旋转（资料来源：作者使用ETrade的期权报价进行的计算）

这种观点表明，在广泛的结果范围内，正收益和负收益的概率是密切匹配的，尽管最大概率在-13%的收益率和该值附近的范围表明有看跌的倾向。与之前的分析相比，这是一种不太明显的负向倾斜的不对称性。

理论表明，市场暗示的前景预计会有负面的倾向，因为投资者总体上是厌恶风险的，因此倾向于为下跌保护支付高于公平价值的费用。然而，没有办法衡量这种偏差的大小，或者说它是否存在。对负面偏见的预期使我将这一前景解释为主要是中性的或只是轻微的看跌。

在截至2023年6月16日的7.2个月期间，Rivian的市场暗示前景明显看跌，在各种最可能的结果中，负回报与正回报的概率大幅提高。最大概率对应的价格回报率为-33%，预期波动率为82.9%（年化）。这是一个明显的看跌前景，即使考虑到预期的负面偏向。

与-100%的回报率相对应的概率次高峰出现的概率比10月5日的结果低得多，这表明在过去五周里，行权价远低于当前股价的看跌期权的价格已经缓和。正如我在之前的那篇文章中指出的，极端事件的概率不太可能被市场暗示的前景所代表，所以我认为这些估计的概率没有意义。

Geoff Considine

从现在到2023年6月16日的7.2个月期间，Rivian的市场隐含价格回报概率。分布图中的负回报一侧已经围绕纵轴旋转（来源：作者使用ETrade的期权报价进行计算）

有趣的是，短期市场隐含的前景已经变得不那么熊了，而对于到2023年中期的看法却不能这么说。两个前景的预期波动率都很高。

结论

Rivian第三季度的业绩表明，该公司正在以合理预期的速度向前发展。Rivian汽车的早期接受度非常好，公司拥有令人印象深刻的信心投票，有11.4万份预订单。当然，该公司在目前阶段面临的不确定性是巨大的。这反映在分析师意见的巨大差异和期权价格所反映的极高的预期波动性上。

共识目标价格比目前的股价高出40%至50%，尽管鉴于个别分析师目标价格的分散性，我对这一目标的意义信心不足。市场暗示的前景是中性的，或者也许在1月中旬前是非常轻微的看跌，但在2023年中期前是大幅看跌，预期波动率约为80%（年化）。

华尔街的共识和市场暗示的前景与10月初相比基本没有变化。召回事件已经过去了足够长的时间，其影响肯定反映在分析师的观点和期权价格中。

分析师有可能需要一些时间来处理第三季度的结果，但我预计期权市场可以更快地做出反应。无论是召回事件还是普遍有利的第三季度业绩，都不会改变长期观点。

Rivian是一家创新的公司，它还没有证明有能力以非常快的速度扩大规模，以及目前的估值是合理的。这是对从头开始建立一个汽车公司的巨大挑战的陈述，而不是对公司或其经理的批评。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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来源: qq

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