北交所开市一周年，让资本赋能创新型中小企业
#核心观点
北交所对资本市场起到了补充效应，与沪深两市做到有机结合，是促进专精特新、中小企业未来发展的重要一环。
超110家创新型中小企业得以上市，累计实现公开发行融资235亿元，平均每家企业融资2.1亿元。北京证券交易所（下称“北交所”）开市以来，成绩斐然。
2022年11月15日，北交所迎来开市一周年。一年来，北交所符合创新型中小企业的制度体系初步形成，突出错位、普惠的特点，延伸服务范围，对于一些规模还不是很大、尚处于成长阶段的中小企业，也能够包容其进入交易所市场。北京市社会科学院研究员王鹏向《商学院》记者表示，“北交所的设立对资本市场起到了补充效应，与沪深两市做到有机结合，是促进专精特新、中小企业未来发展的重要一环。北交所更像美股市场上的纳斯达克证券市场，与纽交所相比，上市门槛更宽松，企业市值更小，规模更小，但成长性更高。”
据了解，我国近八成专精特新挂牌企业的市值小于10亿元，难以满足科创板和创业板的上市条件。北交所将市值门槛降低至2亿元后，超过六成的专精特新挂牌企业满足北交所这一最低门槛。此外，北交所上市不同于传统IPO，企业上市前要在新三板挂牌一年。中小企业准备不充分、基础不扎实的情况下仓促申报上市，成功率不高。通过先挂牌，企业相当于提前接受监管部门的辅导，可以充分利用挂牌期间的抵近式监管、贴身式服务，问题解决后能够更顺利上市。
记者就北交所预计今年年底上市公司数量、融资情况，以及对专精特新“小巨人”企业起到了哪些促进作用，对资本市场带来哪些影响等问题致函北交所，北交所新闻办相关负责人表示“暂不接受采访。”
01
累计公开发行融资235亿元
北京证券交易所（即“北交所”）有限责任公司董事长周贵华在2022年服贸会“资本市场助力国际科创中心建设”论坛上表示：“目前北交所已累计实现公开发行融资235亿元，平均每家融资2.1亿元，体现了中小企业按需合理融资的理念。换句话说，用仅相当于一家大型企业公开发行的融资金额，服务了超过110家创新型中小企业，为这些企业应对新冠肺炎疫情（以下简称“疫情”）冲击、持续创新发展提供了源头活水。通过上市融资，企业研发动力显著增强，2021年北交所上市公司研发支出同比增长42%，平均研发强度为4.6，是规模以上企业的3倍。”
北交所初步形成了一个良性市场生态，各类市场主体踊跃参与，合格投资者超500万户，社保基金、保险资金、QFII等均已入市，超500只公募基金加速布局。中介机构加大投入，形成了一批深耕中小企业资本市场服务的特色券商。中小企业挂牌上市的动力不断增强，目前北交所在审和在辅企业超过400家。作为北交所“预备军”的创新层公司近1700家，较北交所设立前增加了三分之一。一年来超过300家企业申报挂牌，同比增加了两倍，形成了积极向上的良好市场氛围。
中国银河证券研究院报告显示，北交所上市公司的第一个半年报中，有半数以上公司实现了净利润正增长。北交所上市公司 2022 年半年报已全部披露，从各公司业绩来看，截至 8 月 31 日上市的 106 家公司中，有 61 家公司上半年实现正增长，其中 8 家公司营收增幅超 50%，23 家公司增幅在 0~50%的区间内。从净利润端看，有 40 家公司实现净利润正增长，有 15 家净利润增幅超 50%，一方面各公司均具备优良的盈利能力和经营情况，另一方面或由于北交所公司规模较小，上年度净利润基数较小从而实现高增速。从营业收入端看，106 家上市公司的营收增长率平均值为 8.66%，中位数为 1.22%；从归母净利润端看，增速中位数为-9.57%，整体仍然呈现出增收不增利的情况。
王鹏认为，“在国民经济发展的过程中，专精特新企业需要资本市场的助力，反过来，专精特新企业的发展有利于丰富资本市场，提供更多就业岗位，促进经济发展。北交所定位于服务创新型中小企业，特别是专精特新‘小巨人’企业符合未来发展趋势，同时与我国资本市场改革方向一致。”
他还表示：“北交所的成立做了很多探索，一是进行了很好的宣传，辅导很多专精特新中小企业，与其形成很好的联动关系；二是北交所转板到主板市场，真正的实现了服务孵化，让专精特新中小企业更好地拥抱资本市场，得到资本的支持，促进企业的发展和产业的振兴；第三也是最重要的一点，通过北交所可以更好地汇聚资源，促进了产业的转型升级。尤其是促进以创新为研发导向的发展理念，为我国大量中小企业发展指明了方向。”
02
重磅推出两项改革创新措施
9月2日，在宣布设立一周年之际，北交所重磅推出两项改革创新措施，发布北交所指数编制方案，并对融资融券制度公开征求意见。北交所表示，未来随着市场不断发展，将进一步编制不同规模、行业、主题、风格特征的指数，丰富北交所市场指数体系，探索打造反映创新型中小企业发展的“晴雨表”。
“北证50成份指数”是北交所市场的首只指数，《北证50成份指数方案》指出，为进一步完善市场功能，北交所编制“北证50成份指数”，由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的 50 只上市公司证券组成，以综合反映市场整体表现。
“北证50指数样本”要满足两个条件：第一，上市时间超过 6 个月，上市以来日均总市值排名在北交所市场前 5 名且发行总市值超过 100 亿元的除外，待北交所上市满 12 个月的上市公司证券数量达 200 只至 300只后，上市时间调整为超过 12 个月；第二，非退市风险警示及其他风险警示类上市公司证券。
其样本选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、价格无明显异常波动或市场操纵的上市公司证券。对样本空间内的证券按照过去六个月的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的证券。对剩余证券按照过去六个月的日均总市值由高到低排名，选取排名前 50 的证券，构成最新一期“北证 50 指数样本”。
“北交所推出相关指数是必然的，无论是国内还是国外的主流资本市场都有指数。当前，北交所已经具备了推出指数的条件，比如，已经获得了较高的社会关注度，同时也有机构乐意参与。”王鹏表示，“指数的推出有利于更好地汇聚相关资源，更好的开发金融资产，促进金融的融通作用，更好地发挥北交所对产业的支撑作用。”
此外，资深新三板评论人周运南向《商学院》记者表示：“北交所指数推出有八大重要意义。一是聚焦北交所头部企业；二是为市场提供一份北交所二级市场的‘睛雨表’；三是向全巿场提供一个北交所成长参考指标，提升辩识度；四是降低北交所投资者的信息搜集成本，方便投资者了解和把握北交所整体板块的实时动态和未来走势；五是便于研发并推出指数化产品及延伸产品；六是丰富社会资金投资北交所渠道；七是吸引更多的投资者和资金积极参与北交所投资和交易；八是提高北交所市场的流动性和活跃度。”
周贵华在2022年服贸会上也曾表示：“没有投资者，就没有市场。资本市场是一个投融资双方共同参与的市场，只有卖方，没有买方，交易就无从谈起，交易所也就变成了无源之水、无本之木。适时落地‘北证50指数’并引导市场主体开发配套基金产品，便利投资者进行组合投资；优化新三板和北交所信息披露制度，让投资者看得清、看得懂；提升交易机制适配性，探索混合做市和融资融券交易，提高市场交易效率。”
第二项改革创新措施是融资融券制度公开征求意见。融资融券是证券市场重要的基础性制度，也是国际证券市场中较为成熟的交易方式。据北交所官网显示，北交所开市时，构建了连续竞价的基础交易制度，目前成立已近一年，市场整体运行平稳，合格投资者群体迅速壮大，流动性水平明显提升，具备推出融资融券业务的制度基础。推出融资融券制度，符合当前市场需要，对完善北交所交易机制、提升二级市场定价功能具有积极意义，也是北交所持续推进市场制度建设的重要举措。
考虑到投资者交易习惯，北交所融资融券业务总体上比照沪深证券交易所成熟模式构建，包括券商资格管理、投资者准入、账户体系、交易方式、可充抵保证金证券范围及折算率、权益处理、信息披露等方面均与沪深市场“两融”业务保持一致。同时考虑北交所市场特点，差异主要体现在两个方面：一是转板衔接。转板机制是北交所特色制度安排，为做好北交所融资融券制度与转板制度的衔接，《融资融券交易细则》明确了标的股票转板的将被调整出标的股票范围。二是暂不实施转融通制度。转融通是融资融券制度的补充，为稳步推进“两融”业务，北交所将根据业务实施情况和市场发展需要，在下一阶段适时推出转融通制度。
周运南认为，北交所推出融资融券业务有7大利好。一是对北交所交易机制的创新，对交易制度的健全，向市场传递了持续建设创新的信号，有利于稳定市场信心；二是能给北交所二级市场输入更多新鲜资金血液，放大了投资者的可投资金和二级市场资金总量，投资者也可以共享自己账户上沪深A股的“两融”资金；三是有效地提高二级市场流动性，“两融”交易能放大资金和证券供求，增加市场交易量，提高市场活跃度；四是有助于完善二级市场价格发现功能，融资融券交易可以为市场提供买卖方向相反的交易行为，实现双向价格发现，引导股价趋于体现其内在价值，强化市场定价功能；五是促进二级市场稳定，融资融券交易有助于市场内在价格稳定机制的形成，平滑市场价格波动，减缓“单边市”出现，促进市场长期稳定健康发展；六是丰富投资者交易策略，提供了新的投资模式，融资融券业务作为北交所新的投资品种，可为投资者提供更多的投资手段和新盈利模式，满足投资者多元化交易需求；七是有利于投资者规避风险，融资融券交易可以满足不同投资者的风险偏好，提供风险对冲工具，投资者既可以通过融资获取更多利润，也可以融券做空以回避风险。
周运南坦言，北交所推出融资融券业务存在两个弊端：一是短线助涨助跌。在短线突发情况和市场情绪下，即个股或大盘出现单边行情时，融资融券反而可能会助力市场追涨杀跌，放大短线个股或大盘二级市场波动；二是潜在交易风险。“两融”交易在为市场提供更多投资机会的同时也潜伏着比普通交易更多的附加风险，伴随的有投机风险、杠杆风险、平仓暴仓风险、监管措施风险等，投资者对危和机都要有清醒的认识。
有媒体从北交所获悉，考虑到现阶段北交所的结构性特点和流动性水平，北交所将采取以下几点风险控制举措：一是执行“两步走”策略。初期仅推出“两融”基础业务，运行平稳后再推出转融通，确保“两融”业务落地后初期将以融资业务为主，市场上的融券券源有限，整体杠杆水平较低，降低市场整体波动风险。二是审慎筛选“两融”标的，把好标的股票准入关。三是严格投资者适当性管理，把好投资者准入关，尽量避免单边行情下投资者追涨杀跌加剧市场波动。四是持续监控市场，通过控制“两融”余额的集中度、监控担保品集中度等方式，对业务集中度进行总量控制和持续监测，提前研判和应对市场流动性和波动性风险。
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