超八成告负！这类产品遭遇滑铁卢

中国基金报记者 孙晓辉

今年以来，股债市场双向波动引发“固收+”产品（主要包括偏债混合型基金、二级债基）遭遇滑铁卢，超八成年内收益率为负，最大净值跌幅甚至超过40%。

不过，在业内人士看来，每类单一资产都有周期性与局限性，“固收+”也不是稳赚不赔的神话，但长期而言，“固收+”仍是一种稳健的投资方式。

值得一提的是，站在当下，很多固收+基金经理不再悲观，近期也有越来越多的公司跑步入场，布局明年。

“固收+”策略遭遇滑铁卢

超八成产品年内收益率为负

今年股债市场波动成为检验“固收+”产品回撤控制能力的试金石。

由于债市震荡叠加A股波动，以追求稳健收益为目标的“固收+”基金遭遇集体回撤，超八成年内收益率为负。

据Wind统计显示，截至11月25日，1190多只固收+基金今年以来平均净值跌幅超过3%，约975只年内收益告负，超290只亏损幅度超过5%，更有近70只跌超10%。

具体来看，今年8月因持有债券进行资产重组暂停赎回及估值的中邮睿利增强仅三季度期间净值跌幅便超过45%，其余固收+基金中表现最差的年内累计净值跌幅也超过25%。其中，华夏鼎源、华夏鼎沛、中信建投睿溢年内净值跌幅均超20%，另有富安达增强收益、嘉合磐石、前海开源裕瑞、广发瑞享稳健增利、金鹰元丰、易方达稳健回报、天弘弘丰增强回报、等18只累计净值跌幅超过15%。值得一提的是，上述跌幅偏大的基金中，不乏以稳健著称的绩优基金经理掌舵，如易方达张清华、金鹰基金林龙军、天弘基金杜广等。

值得一提的是，近期债市大幅调整，不少固收+基金也受到波及。统计显示，11月10日以来，超八成固收+基金收益为负，40只亏损幅度超过3%，更有9只跌幅超过5%。其中，除了华商双翼期间净值跌幅为6.82%，金鹰元丰、嘉合磐石跌幅也超6%，另有民生加印家盈6个月持有期、上银慧恒收益增强、广发睿享稳健增利、华夏鼎源、中信建投睿溢等期间跌幅超过5%，这波回撤也使得上述基金年内净值跌幅进一步扩大。

不过，在今年变化多舛的市场环境下，仍有固收+基金取得较为可观的正收益。比如，周海栋管理的华商恒益稳健年内净值涨幅为10.83%，白冰洋的中银证券聚瑞、王鹏的国投瑞银安泰、韩文强的景顺长城鑫回报，以及张翼飞的安信平稳增利年内净值涨幅均超9%，另有招商安鼎平衡1年持有、安信平衡增利、安信稳健聚申一年持有、嘉合锦鹏添利等9只基金年内净值涨幅超过5%。

从持仓来看，截至三季度末，收益居前的基金中，也有不少保持了较高的股票仓位，比如华商恒益稳健股票占比为52.53%，中银证券聚瑞股票持仓为43.92%，此外，国投瑞银安泰的持股比例也超过30%。而在跌幅居前的基金中，大部分持股在30%以上，即便持股比例偏低的基金，可转债的占比也较高。

可以看出，权益或含权资产仓位偏高是不少固收+基金遭遇较大回撤的主因，但也有基金虽然权益仓位不低，但通过灵活操作和较强的择时能力依然获得了不错的回报。

固收+并非稳赚不赔

是长期稳健投资方式

虽然不少固收+基金年内的较大回撤令投资者心生退意，但其中不乏长期的绩优基金。

以徐荔蓉管理的国富中国收益为例，该基金今年以来净值跌幅超过了10%，但2005年成立以来，基金累计净值增长率高达674.48%，跑赢业绩基准569个点，过去五年累计净值涨幅为103.55%，超越基准近百个点。

张清华管理的易方达安盈回报今年以来净值跌幅超过16%，但过去五年基金累计净值涨幅达到86.59%，超过业绩基准80个点，2017年成立以来累计涨幅超过130%，超越基准120多个点。

有业内人士坦言，甘蔗没有两头甜，随着组合中权益配比增加，获取较高收益的概率提升，但面临的风险和波动也越大。不过，整体而言，固收+这种以“固收为主、权益为辅”的基金，是为了在控制风险波动的情况下增厚受益，能“守得住熊市，跟得上牛市”，是一种长期稳健的投资方式。

“以固收+产品的代表性指数—偏债混合型基金指数为例，近10年的历史年度增长率全部为正。而同期偏股基金指数在2018年出现20%以上的回调，2016年的回调也在10%以上，就连波动性更小的债券指数在2013年也出现了负收益。”富国基金表示。

淳厚基金也表示，近十年来，偏债混合型基金指数的涨幅均超上证指数和债券型基金指数，而最大回撤仅略高于债券型基金指数，收益曲线相对平滑，凸显出其收益风险的性价比。另据统计显示，过去十年，偏债混合基金指数在熊市来临时产生的回撤也远低于偏股混合基金指数。

富国基金认为，在今年的市场中，需要理性面对每类单一资产的周期性与局限性，“固收+”也不是稳赚不赔的神话，但资产配置依然是“固收+”从容穿越波动的信心来源。

另有某基金公司高管提醒，如果流动性总体宽裕，经济基本面稳定，股债两类资产都会上涨。一旦流动性退出，股票和债券都会跌，即所谓双杀。“也就是说，单纯的多头类固收+只能缓释波动，不能做到完全对冲。”在该高管看来，当前需要做好投资者教育，让投资人能够理解，固收+仍有波动，而且波动有不同的来源，比纯债和纯股都要复杂。

站在当下，很多固收+基金经理不再悲观，近期也有越来越多的公司跑步入场，布局明年。

据中国基金报记者粗略统计，近期已有多只固收+基金迎来首发，比如富国恒享回报12个月持有期基金、淳厚优加回报一年持有期混合型基金、华泰紫金景泓12个月持有、安信稳健启航一年持有、淳厚优加回报一年持有、财通资管双安、富国稳健双盈等。另有嘉实双利、华泰柏瑞安盛一年持有、长江惠盈9个月持有、农银汇理瑞泽添利等已发布公告等待发行。

嘉实基金高群山表示，债券市场经过流动性遭挤压的短期超卖后，已从极度亢奋回到中性水平，当下估值基本合理，也存在一些阶段性机会。而现在权益资产的估值及影响因素，也要比年初好很多，因此，展望明年，战略上没必要再继续悲观。

“现在虽然仍有诸多不确定性，但权益市场估值对负面因素消化充分，站在目前位置，从股债对比关系、估值匹配度等角度来看，都非常有利于权益资产。”

不过，高群山也坦言，具体到战术上，由于还看不到很强的乐观因素，仍需时间继续等待。如果明年宏观或流动性预期越来越明晰，就是可以聚焦一点去进攻的时候。

淳厚基金认为，当前债券市场利率虽短期出现波动，但长期来看对固收类资产依旧较为友好。同时，当前权益市场溢价处于历史较高水平, 权益配置性价比较高。

“权益方面，在战略层面保持乐观，战术层面需要谨慎。我们认为能源与科技领域已成为国家竞争优势的体现，消费领域也存在场景复苏的预期，这两条投资主线确定性较高，适合重点跟踪关注。因此，现阶段谨慎配置适当权益类资产作为固收+基金的收益增强来源，性价比相对较高。”淳厚基金认为，

展望后市，富国基金俞晓斌表示，权益市场方面，消费、医药、TMT等具有长线逻辑的板块，以及地产产业链的相关标的，均已处在历史较低估值分位，相对看好中长期的投资机会。短期受制于各项因素，基本面大概率还处于磨底的阶段。在这种环境下，需要在估值有保护的前提下去做策略性配置。关于债券市场，俞晓斌认为，相较于海外,中国债券市场稳定性更高，通胀水平较低，债市回调的风险较小，当前依能贡献比较稳定的票息收益。

编辑：舰长