● 今天上证指数大涨2.31%，恒生指数大涨5.24%，A股地产链（房地产/非银/银行/建材）和出行链（社会服务/食品饮料/商贸零售）领涨。我们在11.6《“破晓”就在不远处》11.10《破晓，AH股光明就在前方》指出国内政策底确认、海外政策底出现积极信号。11.13《港股“天亮了”》建议重视港股战略性大底部，《把握年底胜负手》提出AH股配置稳增长疫情修复主线，11.18《港股“牛市”三阶段》提出本轮港股行情按牛市三阶段论，11.27《把握两大政策预期差下的投资机会》提示“稳增长政策决心、资本市场的地位与建设力度带来风险溢价下行对于AH股的驱动力，配置以发展促安全的政策线索。”

●“第三支箭”将从供给端增强地产链信心。11月28日，证监会决定调整优化5项措施保障房企股权融资。继11月8日的民企（包括房企）融资“第二支箭”之后，已经完整形成信贷、债券、股权三个融资渠道“三支箭”的政策组合。我们在11.17《地产产业链：信心筑底，分化到扩散》中强调：11月地产政策相较于前期的“需求侧”刺激为主，已逐渐朝着“稳供给”发力，有助于地产链从“稳销售”到“稳信用”的信心筑底，并引导地产链逐步从景气验证到行情扩散。

● 疫情防控政策优化，短期关注出行链，中期布局医药。今天国务院联防联控机制发布会明确“持续整治层层加码，封控管理快封快解”，印发《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》。借鉴海外经验：疫苗“高接种率”下的防疫政策优化，能够改善生产供给/消费需求但边际动能递减，出行链和医药（医疗设备/特效药）能够获得超额收益，其中，医药的超额收益持续性更强。

●我们重申年底胜负手把握两大政策预期差。（1）预期差一：市场对于“稳增长”政策决心和力度尚存疑虑，我们认为后续“稳增长”政策将超市场预期，现阶段政策“以发展促安全”为线索。（2）预期差二：市场对于资本市场地位认知尚有分歧，我们认为近期中国特色估值体系与基础制度建设的推进足见决策层对于资本市场改革的重视。

● AH股“破晓”进行时。“复合政策底”是本轮熊牛切换的重要框架：“第三支箭”地产股权融资和疫情防控优化，在市场疑虑之际印证我们关于两大预期差的判断。维持“港股走牛市，A股走修复市”。配置继续把握“以发展促安全”的政策线索：1. “稳增长”政策加码（地产龙头股适度信用下沉/医疗设备/消费建材）；2. 疫情防控优化趋势下的修复机会（餐饮供应链/啤酒/药店/特效药）；3. 海外流动性缓和（互联网平台经济）；主题投资“国家安全”（国产软件等），国企改革（建筑等）。