（一）A股“破晓”&港股“天亮了”是22年底的“胜负手”。我们自22.11.10《破晓，AH股光明就在前方》明确22年的“国内政策底”再次确认，对A股，尤其是转向对港股乐观；22.11.13《港股“天亮了”》指出“我们19年以来第三个最重要的判断”，持续提示23年港股走牛市，A股走修复市。我们持续提示的港股“三支箭”和A股“地产链+防疫优化消费医药链”的投资机会也取得超额收益。

本周全球股市周期行业普遍领涨（下图2），我们认为：“稳增长”政策加码、防疫政策优化带来的“中国经济重启”，是当前确定性最高的交易主线。行业配置：上半年偏重于“托底+重建”，下半年偏向“转型+突围”。

（二）A股“破晓”下的“春季躁动”已经展开。我们在近期路演的过程中，有否“春季躁动”是机构客户关心较多的领域。过去10多年“春季躁动”大部分年份都有，主要有3大核心驱动力——（1）岁末年初是企业盈利的“真空期”，财报的干扰不大；（2）中国的季节性规律，年初市场的流动性环境通常比较宽松；（3）年末/年初的时候，机构投资者一般已经进入新一轮考核周期，这使得“春季躁动”行情的容错率更高，变相提升了投资者的风险偏好。我们判断A股“破晓”下的“春季躁动”已经展开——历史上“春季躁动”提前结束（08年/18年/20年）或者未触发（22年）一般是遭遇了“重大不确定性”冲击，如08年初金融危机前美股暴跌、18年初政策转向“紧信用”、20年初新冠疫情暴发和22年初美联储超预期鹰派加息。当前“中国经济重启”具备很强的确定性，23年“春季躁动”已经展开。

（三）如何布局“春季躁动”？——继续把握“托底+重建”的投资机会。历年春季躁动领涨的行业一般是“当期市场主线、前期强势行业、盈利预期上修行业”，“托底+重建”主线的地产链+消费/医药同时满足这3点特征——地产链和消费/医药既是当前“中国经济重启”的主线，也是12月“春季躁动”前的强势行情，并且，这些“困境反转”的行业23年盈利预期也大多明显上修。当前部分投资者担心地产链和消费/医药行情的持续性，但我们认为：（1）“稳增长”政策持续加码将继续支撑地产链行情——1.5住建部长倪虹表示“大力支持购买首套住房，首付比、首套利率该降都要降”，这是继供给端的信贷支持/债券融资支持/股权融资支持“三支箭”政策后，房地产需求端出台的又一重大政策，并且预留了进一步加码的空间“对于购买第二套住房的，要合理支持。以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持”。（2）部分消费/医药细分行业从基本面和市场表现的综合打分视角来看，依然具备继续修复的空间——我们在22.12.15《防疫优化：短期冲击VS中期机会》中，提出了细分行业“景气”和“股市特征”相较于疫情前（17-19年）修复程度的综合打分体系，其中，“景气”维度我们综合选择了ROE、预期净利润增速、偿债周期和库存周期4个维度，“股市特征”我们综合选择了估值、ERP、公募基金超配比例、相对wind全A的相对走势4个维度。通过“景气”和“股市特征”的综合打分，我们可以看到：部分消费/医药细分领域（如小家电/个护用品/饮料乳品/纺织制造/专业连锁/生物制品/中药等）的“景气”已经修复到疫情前的水平，而“股市特征”仍有修复空间，这些行业当前的弹性和确定性都相对最高。

（四）“扩内需”战略夯实“托底+重建”，引领港股“牛市”二阶段。我们曾在22.11.18《港股“牛市”三阶段》提出本轮港股按照牛市三段论来演绎，一阶段是主权风险溢价下降；二阶段是价值重估，体现在稳增长、稳就业下政策加力的落地，基本面修复的预期得到确认，估值回升。三阶段是盈利兑现，体现在宏观改善向微观企业盈利传导，盈利驱动市场。我们判断港股当前已经进入牛市二阶段。我们复盘历史可以发现，牛市二阶段的观察指标就是经济数据、特别是以社融为代表的信用环境确认基本面改善。第一波疫情冲击高峰已过，我们看到一线城市的地铁客运量开始恢复，城际活动也开始低位改善，后续信用环境回暖确定性很高。信用环境低位回暖不久之后市场对全年盈利预测就会开始上调，目前盈利预测还在低位徘徊。如果牛市二阶段有波折，仍然是加仓的机会。

“扩内需”战略将引领港股“牛市”的二阶段，有助于夯实A股“托底+重建”的投资主线——23年初住建部长关于“降低首套房首付比例和利率”的表态，体现的是应对新形势战略思路的变化。22年中央经济工作会议最高频的词为“全面”，“供改”转为“扩内需”+“供改”，理念本身强调需求侧发力，将开启本轮“扩内需”战略的发令枪。扩大内需战略下，消费股行情并非昙花一现——中短期，2023年消费修复三步走：“有地方花—>敢花—>有钱花”，以史为鉴，居民就业/收入预期筑顶前，消费行情将持续走好。中长期，仍是消费升级。把握《扩大内需战略》消费升级&新型消费三大方向：（1）提升传统消费（食品饮料、纺织服装、免税）。（2）扩大服务消费（医疗保健、酒店/餐饮链）；（3）培育新型消费（互联网）。

（五）A股“春季躁动”助力“破晓”，继续配置“托底+重建”。我们维持“破晓”以来港股牛市A股修复市的判断。历史数据显示：A股“春季躁动”领涨行业大多具备“当期市场主线+前期强势行业+盈利预期上修行业”等特征，而受益于“托底+重建”的地产链和消费/医药同时满足这3点特征。基于“景气”和“股市特征”的综合评价体系，当前部分消费细分行业继续上涨的弹性和确定性仍较高。“扩内需”也将引领港股牛市二阶段行情。A股继续建议配置“托底+重建”：1. 托底：地产链（地产适度信用下沉/家电家具）、受益于防疫政策优化的出行链（休闲服务）和中期受益的医药链（医疗器械/医疗服务/中药）；2. 重建：央国企价值重估（能源/科技央企），反垄断政策预期稳定（互联网/平台经济）。主题投资“国家安全”（国产软件等）、国企改革（建筑等）。