国资委将央企经营指标体系由“两利四率”调整为“一利五率”，增强上市央企业绩预期：（1）“一增”：利润总额增速维持超GDP增速的目标，假设增速保持22年的5.5%，则23年央企利润总额达2.7万亿元；（2）“一稳”：资产负债率维持稳定在65%左右，22年央企资产负债率64.8%；（3）“四提高”：新增的ROE、营业现金比率指标以及原有的研发投入强度、全员劳动生产率指标继续提高，21年央企研发投入强度为2.5%、22年全员劳动生产率为76.3万元/人、22Q3央企ROE(TTM)为9.5%、营业现金比率为25.5%。

港股央企中，关注新增的ROE和营业现金比率指标，指向行业：（1）ROE相对高且当前估值历史分位数低的银行/地产/原材料；（2）营业现金比率相对高且当前估值低的煤炭/石油及天然气/工业运输。

ROE提升路径之一：资产重组。新一轮央企改革聚焦上市平台，且23年新一轮央国企改革即将开启，围绕上市平台资产重组的主要方向有：（1）同业竞争资产重组（解决同业竞争、规范关联交易）；（2）分拆（剥离业务、聚焦主业）；（3）资产证券化（资产注入现有上市平台/单独上市）；（4）混改（引入战投）。

ROE提升路径之二：产业转型。（1）“卡脖子”技术领域，根据国资委规划，央企加大核心技术攻关、打造链长企业，包含攻克一批“卡脖子”的关键核心技术，关注“专精特新”标签。（2）数字化转型，据《数字国资》最新统计，目前超60家央企公布了数字化转型战略，主要聚焦在智慧能源和智慧交通领域。（3）绿色低碳转型，包括传统产业低碳改造（煤炭/钢铁）、布局新能源（光伏/风电）、循环经济（危废资源化）等。

ROE提升路径之三：提高杠杆率。社融数据显示，当前国有企业可能是近期“借款人”的主力军。（1）企业新增贷款和家庭新增贷款出现明显劈叉——从企业和家庭新增贷款数据来看，1-2月家庭新增贷款（季调）偏弱，而企业新增贷款（季调）显著冲高。——22年初以来，企业新增中长期贷款占比明显上升，而同时私营企业及股份有限公司的投资持续下滑，仅国有企业投资同比长期保持相对高位。

ROE提升路径之四：激励机制改革——提高人效比。过去3年，代表性央国企从定量层面提出和落实了激励机制改革方案。

中国当前港股央国企呈现高股息特征。据Wind数据，截至2023年2月，港股央企的股息率（近12个月）为7.7%、高于港股整体的4.2%；高股息港股央企主要分布在电讯和银行行业。

近两年港股央企分红率有所提升，超半数分红的央企在持续加大分红比率。

在财政支出需求较大时，“现金牛”型央企更愿意加大分红力度，中长期，在土地财政贡献下降背景下，央国企分红有望稳步提升。在2009年、2012年、2016年、2020年我国财政支出诉求较强的时间段，港股央企分红率均明显抬升。