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【广发策略戴康】港股牛回头的原因和展望——港股“战略机遇”系列之十

【广发策略戴康】港股牛回头的原因和展望——港股“战略机遇”系列之十

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核心观点


● 我们自22年11月10日领衔全市场call港股牛市,近期港股迎来回调,我们从市场的关切入手,来做归因、总结和展望(详参22.11.10《破晓,AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》、22.11.18《港股“牛市”三阶段》、22.12.19《港股估值&景气扫描:给点阳光就灿烂》、23.1.6《“扩内需”引领港股牛市二阶段》23.2.9《四大视角把握港股牛市“位置感”》)。

本轮港股回调归因:长端美债利率反弹。1月美股引领全球高斜率上涨使得全球风险溢价位于临界值,此时美债利率反弹对全球资金面形成扰动。(1)指数层面:10Y美债收益率2.2至今从3.4%一度升至仅3.9%,对应恒生指数回调7%,与我们提出的10bp美债收益率上行对应1%恒指回调的结论大致类似。(2)结构层面:1.30-2.21,流动性敏感板块领跌——资讯科技/医疗保健分别下跌15.2/13.6%。

市场关切点1,美债利率后续怎么走?我们认为,在海外经济韧性维持之下,短期大幅向下是“强假设”,但我们研究的稳健结论是,10Y美债利率4.3%是本轮的顶,目前已经升至3.9%,其作为风险因素的讨论可以适度淡化。

 市场关切点2,回调的空间还有多少?我们从以下视角来把握港股“位置感”(1)本轮恒指累计-9.5% VS牛回头平均-11.7%(2)历史上牛回头空间超过11.7%的是中国经济再探底,目前经济并未转弱,只是修复空间的分歧;(3)10bp的10Y美债利率回升对应1%的恒指回调压力。

 市场关切点3,赔率/胜率怎么看?此前,当赔率压缩,则对胜率的要求高。站在当下,我们再论赔率和胜率:(1)赔率问题,恒指远期PE已回落至很少逗留的均值-1STD以下;(2)胜率变化的方向对港股盈利改善的映射并非强假设,中国消费者信心低位回升推动港股盈利进入持续上行阶段。

 市场关切点4,靠盈利慢长,港股预期回报吸引力够吗?港股更为持久的行情是盈利驱动,过去10年来的盈利驱动阶段平均持续1年以上,盈利驱动阶段与人民币升值往往同步,外资再配置,港股呈现盈利估值双双改善。

  投资建议:赔率/胜率框架,港股保持乐观,继续围绕“三支箭”,配置因子:流动性敏感因子权重降低,价值因子权重提升。以史为鉴,牛回头后中期仍是三支箭占优,背后是中国基本面改善/人民币升值,外资买beta。同时,流动性高斜率改善暂缓,建议增加价值因子的配置。三支箭方向:(1)扩大有效需求:地产龙头及销售竣工链(家电/家具);(2)扩内需“消费优先”&“消费升级”:可选消费(黄金珠宝/服饰/免税)、必选消费(啤酒/超市)、医疗保健(医疗服务/器械/创新药);(3)扩内需“重建”&“发展”:平台经济。 

风险提示:地缘政治冲突超预期、全球疫情形势超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。

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2023年2月22

戴康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313

吴迪:SAC执证号:S0260523020001

 
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