【广发策略|“破晓”系列重温】防疫政策优化的全球比较——“破晓”系列报告（三）（首发于22.11.30）
报告首发于22年11月30日，详见《防疫政策优化的全球比较——“破晓”系列报告（三）》
报告正文
引言：全球防疫政策优化后的宏观、中观和股市表现
20年疫情以来，全球防疫政策优化大致可以分为4个阶段，当前中国的防疫政策优化类似于第3阶段。我们复盘了美国/英国/德国/日本/韩国/新加坡/越南等国家防疫政策优化的经验，总结出防疫政策优化的4个阶段：（1）20年初的“经济重启”的边际放开；（2）21年初疫苗接种初期的边际放开；（3）21年末，高疫苗接种率下，多数国家开始放松入境管制；（4）22年3-4月，部分国家选择“与新冠共存”。当前中国的疫苗接种率已突破90%，中国防疫政策优化也是建立在“动态清零”主线下的， 有点类似于全球第3阶段的疫苗“高接种率”下的防疫政策优化。
疫苗“高接种率”下的防疫政策优化，宏观/中观景气度继续改善，但动能递减。20年防疫政策首次放松，叠加货币和财政政策刺激，宏观/中观景气度明显改善。21H1疫苗“低接种率”下的防疫政策优化，以及21H2疫苗“高接种率”下的防疫政策优化，宏观/中观景气度仍能继续改善，但效果递减。具体来看：在疫苗“高接种率”下的防疫政策放松，PMI小幅改善，生产供给景气度能够继续维持高位，但出行链/消费需求的景气度则很难继续改善，甚至会见顶回落。
疫苗“高接种率”下的防疫政策优化，出行链和医疗行业领涨。走向“共存”后，医药行业能够继续领涨。从资本市场表现来看，随着防疫政策逐步优化，各国股市的领涨行业明显轮动：20年工业生产/线上办公→21年医药/出行链→22年医药/其他行业。从海外消费细分来看，疫苗“高接种率”下的防疫政策优化能继续支撑消费行业的绝对/超额收益，医药（医疗保健技术、生物制药、医疗设备、医药）以及出行链（旅游休闲、运输设备）领涨；而在走向“共存”后，消费行业的绝对/超额收益回落，医药（医疗服务、生物制药、制药与医疗）能够继续领涨。
1疫情防控政策优化，“动态清零”仍是主线
1.1 全球防疫政策逐步放松，22年部分国家开始“走向共存”
全球疫情防控政策中长期呈逐步放松的趋势。（1）20年疫情“封控”之后，多数国家在年中就已经“尝试性”放松；（2）21年随着疫苗接种率逐步提升，部分国家也尝试“两阶段”放松；（3）22年全球主要国家的疫苗接种率大多接近/超过80%，部分国家开始“走向共存”，我们以欧美、东亚和东南亚等国家为例——
（1）欧美（美国/英国/德国）：20年中均“尝试性”放松防疫政策；21随着疫苗接种率提升，开始放松入境管制；22年2-3月相继“走向共存”。
（2）东亚（日本/韩国）：基本走的是欧美路径，20年“尝试性”放松，21年放松管制措施，22年逐步“走向共存”。
（3）东南亚（新加坡/越南）：新加坡的防疫措施相对比较审慎，但20年中也“尝试性”放松过，并且后续的疫情防控指数也维持在相对低位，21年中疫苗接种率较高后才开始第二轮相对有限度的放松，22年3月“走向共存”；越南的防疫政策更加谨慎，直到21年中才“尝试性”放松，但疫情防控指数仍继续维持高位，22年3月才宣布“走向共存”。
1.2 中国防疫政策优化，但仍坚持“动态清零”
防疫政策更加优化&精准化，同时要防止“一放了之”。在11月11日发布“二十条”强调防疫政策紧跟时势变化，精准科学的边际放松。11月12日的联防联控新闻发布会对“二十条”做了进一步细化，并强调加大“一刀切”、层层加码问题的整治力度。同时，11月17日的联防联控新闻发布会上，除继续强调“二十条”中的内容外，突出强调了既要防止“一封了之”，又要防止“一放了之”。
中国防疫政策优化，是指更加精准化，是建立在“动态清零”基础上的。以石家庄为例，11月14日，石家庄宣布不再强制全民核酸检测，公交地铁等公共场所不再查看24小时核酸，中小学恢复上课。但15日即宣布迅速开放核酸采样点，11月20日，石家庄8个行政区中的6个开展全员核酸筛查。防疫政策的边际优化并非“放开”，而是在奥密克戎变种成为主要毒株的背景下，针对其特征对“动态清零”、“精准防控”的方式的边际优化，体现了政府兼顾“安全”与“发展”的决心。
2对比海外：国内外防疫优化路线有何不同？
2.1 各国防疫政策：4轮动态优化
20年“新冠”疫情以来，各国防疫政策经历了4轮动态优化：
（1）2020年首次疫情放松：2020年3-6月的疫情封控后，防疫政策迎来首轮优化。如德国5月4日宣布允许有限度的解封，韩国在5月6日宣布正常生活和防疫工作并行。这样的解封政策大多持续至20年冬季，疫情感染人数大幅上行，部分国家不得不宣布重新进行第二次封控；
（2）2021年疫苗“低接种率”下的放松：21年初，英国开始呼吁民众接种疫苗；4月27日，美取消完全接种疫苗人群境内旅行限制；日本也于3月21日宣布解除第二次紧急事态；
（3）2021年疫苗“高接种率”下的放松：21年末，各国疫苗接种率明显提升。9月28日，日本结束第三次紧急事态；8月2日，英国放松入境限制；11月8日，美国放松入境/旅行限制。德国则早在5月14日便开始放松边境管制。
（4）2022年春逐渐走向“共存”：22年3月以来，全球各国渐次发布“与病毒共存”表述。3月21日，日本宣布彻底“解封”；3月26日，美国结束口罩令，4月18日，韩国宣布全面解除管控制度。
2.2 全球“新冠”3年疫情，防疫政策4轮优化
根据疫苗接种率，“新冠”3年可以分为3个主要阶段。（1）2020年，疫情首先，多数国家先“封控”后“放松”，疫苗尚未开始接种。（2）2021年，疫苗接种率逐步提升。年初，少数国家在疫苗“低接种率”时即“尝试性”放松管控；年末，多数国家在疫苗“高接种率”时进一步放松管控。（3）2022年，全球主要国家的疫苗接种率都接近/超过80%，并开始逐步选择“转向共存”。
结合疫苗接种率、疫情防控政策严格程度，全球疫情防控政策基本可以归纳成4轮优化：
（1）20年初的“经济重启”的边际放开：20年初全球疫情爆发，多数国家选择“封控”，疫情防控大多十分严格，但在察觉封控对经济的冲击后，又大多选择结束“封禁令”，开启第一波放松周期；
（2）21年初疫苗接种初期的边际放开：21年3月开始，欧美国家率先在全国范围内接种疫苗，疫苗对于alpha及beta变种的高有效性，使得开始接种疫苗的国家开始进一步放松防疫政策；
（3）21年末，高疫苗接种率下，多数国家开始放松入境管制：21年末，大多主要国家疫苗接种率均达到50%以上，开始选择放松入境管制；
（4）22年3-4月，部分国家选择“与新冠共存”：22年多数主要国家疫苗接种率达到80%以上水平，取消了大部分疫情防控措施，全球各国防疫政策严格程度大多下降至20年疫情首次爆发以来的最低程度。
2.3 中国防疫政策（处于第3阶段）：疫苗“高接种率”下的更加精准化防疫
当前中国疫情防控仍处于疫苗“高接种率”下的精准化防疫阶段。当前国内疫苗接种率突破90%，已经远高于21年末各主要国家放松边境管制时期（第3阶段）的接种率。
3宏观经济：防疫优化提振景气，但效果边际递减
3.1 宏观景气：20年防疫优化PMI显著改善，21年继续放松和22年“走向共存”，PMI出现分化
防疫政策放松能阶段性提振景气，但持续性较差。20年初的经济重启第一阶段，防疫政策放松能显著提升景气度（PMI）；但21年以来的历次放松/共存，对景气度（PMI）的驱动力边际递减。21年末以来的防疫政策优化（高疫苗接种率下的放松），很难持续改善景气度（PMI）。
（1）20年首次放松：货币和财政刺激叠加防疫政策放松，驱动各国的宏观景气（PMI）触底明显回升。即便当时防疫政策没有放松（中国/越南），宏观景气（PMI）也明显提升。
（2）21年疫苗“低接种率”下的放松：放松初期PMI确实阶段性抬升（越南除外），但中期PMI改善的持续性并不明显。
（3）21年疫苗“高接种率”下的放松：美国和英国的防疫放松并未提振PMI；日本和韩国的防疫放松阶段性改善PMI；德国、新加坡和越南此阶段未放松防疫。
（4）22年逐步走向“共存”：欧美（美国/英国/德国）以及东亚（日本/韩国）“共存”后PMI继续走弱，东南亚（新加坡/越南）“共存”仅阶段性支撑PMI。
3.2 出行链：防疫放松能够明显改善出行需求（娱乐场所人流量&酒店入住率）
防疫政策放松能明显改善出行链，疫苗接种率提高，能进一步提振出行链。欧美、东亚和东南亚国家的数据都显示，防疫政策放松能够明显改善出行需求。其中，欧美防疫政策放松对出行需求的提振效果更明显；疫情反复（确诊人数上行）会约束出行需求，但疫苗接种率提升，能改善出行需求。
首先，从零售娱乐场所的人流指数来看，我们可以看到——
（1）20年首次放松：防疫政策放松后，娱乐场所人流指数明显改善，但后续随着疫情确诊人数反弹，娱乐场所人流数据再次回落。
（2）21年疫苗“低接种率”下的放松：英国、德国、日本和新加坡的娱乐场所人流量指数阶段性抬升，但不可持续；越南的娱乐场所人流量指数未见改善。
（3）21年疫苗“高接种率”下的放松：除了美国和日本外，其他国家的娱乐场所人流量指数均持续高位。
（4）22年逐步走向“共存”：我们选取的样本国家的娱乐场所人流量指数均持续高位（或明显改善）
其次，从酒店入住率来看，我们可以看到——
（1）20年首次放松：除了新加坡以外，其他国家在首次放松之后，酒店入住率均明显且持续回升。
（2）21年疫苗“低接种率”下的放松：即便是“低接种率”下的放松，多数国家的酒店入住率也明显抬升。
（3）21年疫苗“高接种率”下的放松：前期酒店入住率已经回升到较高位，“高接种率”下的防疫放松后，美国/英国的酒店入住率反而高位回落，日本的酒店入住率也震荡上行并最终见顶回落。
（4）22年逐步走向“共存”：我们选取的样本国家的酒店入住率均继续改善（或持续高位）。
3.3 生产供给：防疫优化短期明显提振生产，但中期效果递减
防疫政策放松能够提升生产，但边际效果逐步递减。（1）20年初的经济重启第一阶段，防疫政策放松能显著提升生产指数；（2）21年的两次防疫放松，“低接种率”下的放松，工业生产指数未明显改善。“高接种率”下的放松，工业生产指数明显改善；（3）22年“走向共存”前后，生产端的供给基本都已经恢复，工业生产指数与基本面的相关性更高，防疫政策放松/共存对生产指数的驱动力不明显。
（1）20年首次放松：各国均伴随着工业生产指数的明显回落，即便防疫政策没有放松（中国/越南），工业生产指数也显著触底回升。与其说是20年首次放松驱动工业生产指数回升，不如说是20年的货币和财政刺激，带动了全球工业生产指数的首次修复。
（2）21年疫苗“低接种率”下的放松：英国、德国、日本和越南的21年上半年的防疫政策放松，工业生产指数没有明显回升，甚至是回落的。
（3）21年疫苗“高接种率”下的放松：美国和英国的防疫政策放松，支撑工业生产指数高位；日本和韩国的防疫政策放松，驱动工业生产指数明显提升；
（4）22年逐步走向“共存”：各国工业生产指数分化，工业生产和防疫的相关性减弱，和各国的经济基本面的相关性增强。
3.4 消费需求：防疫优化对欧美消费影响有限，对亚洲消费有明显拉动
防疫政策放松能够较为持续修复亚洲国家的消费需求，但对欧美消费需求的修复动能递减。20年的首次防疫政策放松以及21年上半年疫苗“低接种率”下的防疫政策放松，对全球的消费信心/需求都有较为明显的提振，但21年下半年疫苗“高接种率”下的防疫政策放松以及22年的“共存”，对欧美消费信心/需求的改善效果有限，而亚洲的消费信心/需求能继续改善。
首先，从消费信心指数来看，我们可以看到——
（1）20年首次放松：各国的消费信心指数都明显回升，货币和财政政策刺激，叠加防疫政策边际放松，共同驱动消费信心修复。
（2）21年疫苗“低接种率”下的放松：第二次轮的英国、德国和日本的消费信心指数继续回升；即便没有第二轮放松的美国和韩国的消费信心也在继续修复。
（3）21年疫苗“高接种率”下的放松：美国、英国和韩国的消费信心指数见顶回落，日本的消费信心指数继续阶段性“冲顶”之后也转向回落；
（4）22年逐步走向“共存”：各国消费信心指数继续回落，“共存”并没有改善消费信心指数。
其次，从社零同比增速来看，我们可以看到——
（1）20年首次放松：多数国家的社零同比增速均有所抬升（韩国除外），欧美（美国/英国/德国）社零同比增速改善的动能偏弱。
（2）21年疫苗“低接种率”下的放松：多数国家的社零同比增速冲高回落，部分国家（新加坡/越南）社零同比增速高位回落。由此可见，疫苗“低接种率”下的防疫政策放松，反而会对社零同比增速产生负面扰动。
（3）21年疫苗“高接种率”下的放松：欧美以及日韩的社零同比增速大多回落或维持稳定，没有继续改善；
（4）22年逐步走向“共存”：欧美和日韩的社零同比增速继续回落，而东南亚（新加坡/越南）的社零增速明显回升。4中观行业：防疫优化提升中游制造和下游可选消费行业的景气度
4.1 生产领域：防疫优化能够改善消费电子和工业加工产业的景气度
防疫政策放松能改善各行业生产景气，但效果边际放缓。以工业生产出口导向的德国为例——（1）20年首次放松：德国各类生产供给行业的景气（同比增速）均明显回升；（2）21年疫苗“低接种率”下的放松：德国各类生产供给行业的景气（同比增速）见顶回落；（3）21年疫苗“高接种率”下的放松：德国无此阶段。（4）22年逐步走向“共存”：德国各类生产供给行业的景气（同比增速）反而趋势性回落。
结构上来看，韩国和越南防疫政策放松后通讯、工业加工产业领先复苏。（1） 20年首次放松：线上办公需求高位，远程通讯成为热点，韩国的通讯、影音设备产生景气度率先提升。（2）21年疫苗“低接种率”下的放松：越南工业加工产业，如精炼石油、金属加工、吊装拆卸等景气度改善，此外玩具、游戏生产景气也明显改善。（3）21年疫苗“高接种率”下的放松：韩国复苏领先产业基本不变，通信、广播、影音生产优势依旧。（4）22年逐步走向“共存”：韩国复苏领先行业基本保持不变，电子通讯设备持续引领经济发展。越南电动机和发电机、玩具和游戏、泵和压缩机生产步入行业前列。
4.2 消费领域：防疫优化能够改善出行链零售品的景气度，走向共存后，工业零售品的景气度也会相对改善
防疫政策放松后，各国零售业景气度相继回升，出行链景气度率先提升，工业零售品景气借力改善。20年初的经济重启第一阶段，防疫政策放松能显著提升出行链零售品（鞋店、服装配饰、食品饮料、机动车和休闲娱乐）的景气度；21年的2轮放松阶段（疫苗“高接种率”+“低接种率”），出行链零售品、医药（医疗产品、医美用品）和部分工业零售品（矿产和金属、其他机械设备、工业设备）的景气度也相继改善。22年走向“共存”后，出行链和工业零售品的景气度继续改善。
（1）20年首次放松：多国的出行链零售品（鞋店、服装配饰、食品饮料、机动车和休闲娱乐）的景气度率先改善。
（2）21年疫苗“低接种率”下的放松：日本和英国的出行链零售品（汽车、服装和配件）以及部分工业零售品（其他机械设备、矿产和金属）和医疗产品景气度继续改善。
（3）21年疫苗“高接种率”下的放松：多数国家的出行链零售品、工业零售品和医药（医疗产品、医美用品）细分行业景气改善。
（4）22年逐步走向“共存”：出行链和工业零售品的景气度继续改善。
5股市表现：疫苗“高接种率”下防疫政策放松，医药/出行链领涨，工业/线上娱乐领跌，走向“共存”后，消费行业大多下跌
5.1 领涨行业：工业生产/线上办公（20年）→医药/出行链（21年）→医药/其他行业（22年）
防疫政策放松后，各国股市的领涨行业出现了较为明显的轮动，领涨行业：21年疫苗“高接种率”下的防疫政策放松后，医药和出行链相对更受益。我们统计了欧美（美国/英国/德国）和亚洲（韩国、日本）股市在防疫政策逐步放松后的股市表现，并筛选出领涨的行业，可以看到：
（1）20年首次放松：工业生产（半导体设备、一般工业、工业工程、精密仪器、机械）和线上办公（网上零售、电子零售、移动通信）以及医疗行业领涨。
（2）21年疫苗“低接种率”下的放松：出行链（饮料、休闲服务、汽车、运输设备）以及生物制品行业领涨。
（3）21年疫苗“高接种率”下的放松：医药（医疗保健技术、生物制药、医疗设备、医药）以及出行链（旅游休闲、运输设备）等行业领涨。
（4）22年逐步走向“共存”：医药（医疗服务、生物制药、制药与医疗）及部分顺周期行业（油气、电力、工业金属与矿业、石油与采矿等）领涨。
5.2 领跌行业：出行链/资源（20年）→工业/线上娱乐（21年）→顺周期的金融/工业/零售业（22年）
防疫政策放松后，各国股市的领涨行业出现了较为明显的轮动：21年疫苗“高接种率”下的防疫政策放松后，工业和线上娱乐业领跌。我们统计了欧美（美国/英国/德国）和亚洲（韩国、日本）股市在防疫政策逐步放松后的股市表现，并筛选出领跌的行业，可以看到：
（1）20年首次放松：出行链（酒店及旅游、汽车、航运）、部分医药行业（医疗保健、制药与医疗）以及多数顺周期的上游资源行业都领跌。
（2）21年疫苗“低接种率”下的放松：没有明显的领跌行业特征。
（3）21年疫苗“高接种率”下的放松：线上娱乐（电影娱乐、电子零售、博彩、家娱软件）以及工业（工程建设、工业金属与矿业、一般工业等） 领跌。
（4）22年逐步走向“共存”：俄乌冲突全球经济下行压力加大，部分顺周期的金融、工业和零售业都出现较为明显的下跌。
5.3 消费细分行业：疫苗“高接种率”下的防疫政策放松能支撑消费行业，但“共存”后消费行业大多下跌
防疫政策边际放松能够支撑消费行业，但转向“共存”后，消费行业反而是下跌的。我们统计了可选和必需消费细分行业在防疫政策边际放松的4个阶段的市场走势，可以看到：（1）20年防疫政策首次放松后，消费行业大多数上涨（获得绝对和超额收益）；（2）21年疫苗“低接种率”下的防疫政策放松后，部分消费行业继续明显上涨，即便不上涨的话，市场走势也有支撑；（3）21年疫苗“高接种率”下的防疫政策放松后，消费行业上涨动能减弱，但也没有明显下跌；（4）22年走向“共存”后，多数国家的多数消费行业基本都出现了不同程度的下跌。分国家来看，我看可以看到——
美国：（1）21年疫苗“高接种率”下的放松：汽车零售/家电/农产品/医疗保健/食品零售/服装零售继续上涨；（2）22年逐步走向“共存”：汽车零售/农产品/医疗服务/食品饮料继续上涨。
英国：（1）21年疫苗“高接种率”下的放松：饮料业/制药与生物科技/个人用品继续上涨；（2）22年逐步走向“共存”：消费行业基本都下跌。
德国：（1）21年疫苗“高接种率”下的放松：通信业/制药与医疗/汽车继续上涨；（2）22年逐步走向“共存”：汽车/通信/零售继续上涨。
韩国：（1）21年疫苗“高接种率”下的放松：纺织与服装/医药继续上涨；（2）22年逐步走向“共存”：医药/运输设备继续上涨。
日本：（1）21年疫苗“高接种率”下的放松：电器/运输设备料继续上涨；（2）22年逐步走向“共存”：仅房地产继续上涨。
6行业配置：把握防疫政策优化的3条主线（消费重启/估值修复/防疫“新常态”）
6.1 疫苗“高接种率”下，中国防疫政策优化的3条主线
当前中国疫情防控政策的边际放松，可以主要参考全球历史的第3轮防疫政策优化：疫苗“高接种率”下的政策边际放松。中国当前防疫政策优化，是建立在“动态清零”基础上的，并非完全“放开”。考虑到当前中国疫苗全程接种率已经达到90.26%，我们认为，全球各代表国家在21年“高接种率”下的边际放开的案例，对当前更具参考价值。
当前中国疫情防控政策的边际放松，可以主要参考全球历史的第3轮防疫政策优化：疫苗“高接种率”下的政策边际放松。中国当前防疫政策优化，是建立在“动态清零”基础上的，并非完全“放开”。考虑到当前中国疫苗全程接种率已经达到90.26%，我们认为，全球各代表国家在21年“高接种率”下的边际放开的案例，对当前更具参考价值。
借鉴海外经验，结合当前国内市场特征，我们总结出了中国疫苗“高接种率”下的防疫政策优化，潜在受益行业的3条主线。（1）以服务业为主的消费重启——长期疫情严控下带来的消费困境反转，带来的服务业需求的反弹；（2）可选消费的估值修复——当前国内PPI-CPI剪刀差收敛演绎过程中的消费行业基本面改善（啤酒/超市）；（3）疫情“流感化”下的防疫“新常态”——医疗需求常态化（医疗设备/特效药）。
6.2 消费重启：高接种率下的边际放松，居民消费补偿+餐饮社交修复（黄金珠宝/服饰/免税）
防疫政策边际放松，可能带来服务业的明显改善，而“共存”后消费韧性反而不足。参考越南及新加坡的零售情况，均在21年下半年全球疫苗“高接种率”下的边际放松时期，出现明显改善。越南21年5月底开始边际放松，8月开始，旅游业、商业、服务业等便出现大幅抬升，其中宾馆与餐饮业、商业基本回到疫情前水准。而新加坡在6月24日宣布放开后，零售、餐饮反弹显著。但在22年各国宣布与疫情“共存”后，消费未见反弹，反而显现疲态。越南的餐饮及旅游业在22年7月以来零售额大幅下滑，而新加坡的零售销售指数在22年3月以来上行动能同样不足。
对国内经济而言，参考2020年疫情首次冲击后的消费修复路径，防疫政策放松后，消费存在结构性机会——广谱的内需修复支撑板块β，而供给优化及龙头份额提升驱动α。一方面，需求侧的景气改善形成支撑——如外需回流的免税购物需求、社交属性的白酒消费需求、品牌升级的国潮消费需求等。20年疫情首次冲击后，免税需求推动销售增速大幅提升；另一方面，高端化、品牌连锁化、产品创新驱动龙头公司份额提升，供给结构改善支撑消费品类走出α机遇。疫情冲击下，酒店餐饮龙头连锁化率显著提升，带来行业集中度提升，为龙头公司带来α。
6.3 估值修复：PPI-CPI剪刀差收敛的消费行业，估值约束缓解（啤酒/超市）
本轮PPI-CPI的传导已然演绎，带来消费行业基本面改善。参考历史各轮PPI-CPI剪刀差的收敛，通常对应着成本段压力缓和、终端产品提价，对应部分消费行业将在其中获得毛利率的抬升，带动其业绩收益。本轮PPI已下降至历史低位，10月CPI边际下降但仍不改向上趋势。同时食品作为CPI上升的主要推动项，而核心CPI基本保持稳定。
在防疫政策边际放松的背景下，可选消费行业有望在后市迎来估值+盈利的“戴维斯双击”。在疫情严控时期，消费行业预期下调，带来估值回撤。而参考海外经验，历次边际放开后，各国消费信心指数大多有不同程度的抬升。而当前受益于PPI-CPI的传导链条，消费行业的基本面也同时迎来改善。我们判断，疫情防控的边际放松将在带来消费行业业绩反转的同时，改善消费行业的景气预期，有望带来估值、盈利的双重抬升！
6.4 防疫“新常态”：医疗需求常态化（医疗设备/特效药）
参考海外各国在第三轮“高接种率”下放松后及其后走向“共存”后的市场表现，医疗行业通常表现出较强超额收益。复盘美国、英国、韩国、日本等国家的医疗相关行业表现，可以看出，在第三轮“高接种率”下放松后，美国的医疗服务、英国的生物制药行业、韩国的医药行业明显跑赢市场；而在22年“逐步共存”后，美国的医疗服务、英国的生物制药、德国的制药与医疗、日本和韩国的医药行业，均表现较优。
我们判断，如果23年疫情防控政策继续放缓，对于相关医疗设备和特效药，可能会形成常态化需求。我们认为，“高接种率”下防疫政策的边际放松，对于医药行业的需求预期具备边际改善的作用。因此，医疗需求的常态化，将使医药行业成为未来一段时间具备较强确定性的行业。
7
风险提示全球疫情仍存在反复的风险，尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性；疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。
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本报告信息
对外发布日期：2022年11月30日
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曹柳龙：SAC 执证号：S0260516080003
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