【广发策略】中美“资本周期”下的港股策略——港股“战略机遇”系列之十五
“资本周期”理论映射下,当前国内呈“投资居高,营收仍在探底”中观特征
(注:由于A股上市公司制造业占比相比港股更高,因此作为主要分析切入)
“资本周期”理论映射下,港股牛市进入三阶段的条件
(1)中国上市公司的ROE周期性韵律与PPI同比走势高度一致,中国上市公司的“营收”与“投资”的错位互动形成了ROE/PPI周期;
(2)投资-营收领先于PPI周期,前者截至1季度尚未确认触底;
(3)PPI同比触底反弹则确认港股盈利驱动的复苏行情。
中美“资本周期”共振,当前美国正处于投资高位回落的拐点(上一轮类似阶段是2018年底-2019),该视角下我们判断美国通胀-美债利率有望进入下行通道。
(1)SP500的资本开支同比与中国市场在建工程同比韵律高度一致,疫情冲击错位后再次呈现共振回落态势。
(2)截至23Q1,资本开支数据显示当前美国已进入供给去化周期,意味着下半年美国通胀有望迎来快速降温,类似12年/15年/19年(美国投资高位回落—>劳动力市场降温/通胀降温)。
(3)5月之后联储有望停止加息,指向美债利率有望进入新一轮下行通道。以史为鉴,最后一次加息后若通胀没有显著反弹,10Y美债利率往往进入下行通道。
我们自去年11月提示,港股牛市按三段论“主权风险溢价下降—>价值重估—>盈利驱动”,基于本文启示,第三阶段盈利驱动实现路径较为清晰:投资继续退坡—>营收筑底—>ROE/PPI回升,如果政策超预期,则有望加速这一进程。
维持“港股天亮了,千金难买牛回头”。赔率来看:截至2023.5.17,当前恒指远期PE为9.2倍,位于少有逗留的均值-1STD以下;基于10Y美债ERP为7.3%,位于均值+1STD之间。胜率来看:中美资本周期共振阶段—>盈利驱动蓄势期,美债利率下行是港股的正面力量。
以史为鉴,中国类似资本周期阶段(12年、19年):港股占优行业的风格聚焦“成长”+“稳定”,期间资讯科技/医疗保健/必选消费/央国企占优。
行业配置聚焦,稳定+成长。把握三条主线:数字经济AI+(互联网巨头/AI服务器/通信主设备商)、央国企重估(电力/通信运营商/建筑);广义流动性敏感+成长:创新药/器械/黄金;精选必选消费:啤酒。
地缘政治冲突超预期(俄乌冲突持续扰动能源供给、伊核协议无法顺利达成等)、全球流动性收紧斜率超预期(美联储加速紧缩、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等)、国内经济增长不及预期(出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等)等。
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本报告信息
对外发布日期:2023年5月18日
分析师:
戴康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313
吴迪:SAC执证号:S0260523020001
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