【广发策略】从结构性行情分化看AI主线持续性——“AI奇点时刻”系列(十八)
● 站在新一轮投资范式的初期:无风险利率下行、风险偏好降低,配置更加追逐“确定性溢价”,数字经济 AI+确定性产业趋势将会持续受益。我们自23.3.2起持续17篇报告推荐“数字经济AI+”机遇,判断这是23年值得重视、或将贯穿全年的投资机遇,并对AI+产业趋势、政策导向、行情节奏、中美映射作深入分析。我们认为市场对于“经济差,炒主题”的普遍认知仅停留在周期性思维,我们在6.3的23年中期策略展望《新投资范式:拥抱确定性!》中提出,A股正处于新一轮投资范式转变初期:拥抱确定性溢价!其中具备“远端盈利资产”属性的数字经济AI+兼具政策与产业趋势确定性,虽然即期的A股业绩兑现不确定,但在无风险利率下行背景下远期盈利确定性折现值更高。
报告正文
一 新一轮投资范式起点,数字经济AI+具备“确定性溢价”
二 如何看AI行情持续性——基于结构性行情“分化-收敛”视角
(一)复盘历史:四轮典型结构性行情的“分化-收敛”
典型结构性行情三:2016.2-2018.1期间开启分化扩张,持续时长约23个月,期间最优行业(食品饮料)累计超额收益扩张至约90pct。2016年初“熔断底”时各行业存在显著的估值分化现象,TMT板块估值尚未充分消化(计算机/电子等),而石油石化/煤炭/银行/食品饮料等非常便宜。受16/17年供给侧改革催化,16年中报周期性行业盈利确认向上拐点,拉动周期板块ROE在17年全年上行,“去库存”的棚改货币化推动消费升级,食品饮料/有色/钢铁等成为领涨行业。2018年中美贸易摩擦&宏观经济承压下市场转入熊市,周期股业绩同步出现波折,主线行情带来的分化开启被动收敛。
(二)映射本轮:当下行情分化或未到极致,持续性仍有空间
对标上述四轮历史,我们认为当下结构性行情分化尚未到极致。本轮自2022.11以来AI+及“中特估”两大主线超额收益显著,从时间上看22.7至今约持续7个月左右,从空间上看最优行业(传媒)与中特估指数超额收益约为79pct、22pct(相较于万得全A指数)。基于此视角我们认为分化程度在时间与空间上尚未到极致。
三
把握“科技奇点”确定性,继续推荐数字经济AI+配置机遇
(一)产业趋势确定性:海外龙头引领,产业催化剂不断
(二)产业趋势确定性:近期政策密集出台
(三)配置方向:围绕“业绩印证”关注两条投资线索
线索二:还有部分环节,尽管短期暂无AI业绩兑现,但主业预期改善有望驱动表观业绩复苏,且当前AI赋能产业落地较快、有望驱动估值抬升(半导体设计/游戏/广告营销)。
(1)半导体设计:一方面,自22年2月以来,全球半导体销售额增速已连续回落13个月,最新23年2月录得-21.3%,处于历史底部。目前市场预期半导体周期有望于今年下半年触底回升,历史来看半导体设计的股价一般领先1-2个季度触底,当前已至配置窗口期。另一方面,AI算力需求爆发,服务器配套的光芯片、高速接口芯片、电源管理芯片、HBM等存储器等配套芯片短期估值有望抬升,长期将迎来量价齐升。
四 风险提示
疫情控制反复,疫情管控政策变化;
全球经济下行超预期,需求衰退过快;
全球通胀超预期,导致全球货币政策持续收紧;
AI发展不及预期,AI相关政策方向和力度不及预期。
本报告信息
对外发布日期:2023年6月15日
分析师:
戴 康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313
李学伟:SAC 执证号:S0260522070010
杨泽蓁(联系人)
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