【广发策略戴康团队】突围！掘金外需机遇——“新投资范式”系列报告七
● 引言：我们面临全球decoupling下的不确定环境——国内产业结构深刻变化、供需再平衡。本篇报告，我们提出：寻优外需机遇，是应对当前不确定性环境下的优胜策略，建议三条线索寻优：（1）海外再工业化；（2）供给创造需求；（3）海外补库。前两者可催生新成长机遇，后者则是周期赔率视角。
● 外需突围的宏观背景：全球decoupling。2020年以来，中美产能周期不同步——这打破过去10多年运行规律，市场多解读为周期错位，而忽略了结构变迁：供给方供需再平衡，需求方再造新供给（再工业化）。“供”“需”脱钩背景下——
● “守正”：当下宏观整体仍呈现“供给不低、需求探底”格局，对于制造业而言，系统性供给出清仍在持续背景下，“资本周期”占优是细分领域择优守正之道。
● “出奇”：外需寻优三线索破局：
——线索一：海外再工业化：建造需求+全球价值链绝对优势（机械）。（1）需求侧：发达经济体再工业化（西方国家高端制造再工业化的竞争性财政补贴“内卷”+美国老基建（交运/能源）)；发达经济体低端制造“友岸化”新建、中国“一带一路”新建。（2）供给侧：工程机械资本周期已然呈现“轻装上阵”；全球价值链竞争力掘金细分领域：起重机/叉车/矿山设备。
——线索二：供给创造需求：供给国充分竞争提质+海外竞争优势突围。辩证看待“过剩”！充分竞争带来成本&产品优势，形成海外市场逐渐渗透——固定资产行业占比提升衡量“国内渗透”，海外占比提升衡量“走出去”。细分领域择优：汽车（新能源车/商用车/零部件）、机械（工程机械整机）。
——线索三：（3）海外补库：海外营收占比高+海外库存低。聚焦终端需求国美国，美国低库存+国际竞争力优选。家电（白电/小家电）、汽车（轮胎）。
● 行业配置：资本周期“守正”&外需寻优三线索“出奇”：工程机械（起重机/叉车/矿山设备）、汽车（新能源车/商用车/零部件/轮胎）、家电（白电/小家电）。
报告正文
一、全球decoupling下，供给方“资本周期”占优是细分领域择优守正之道
当前宏观环境下制造业投资突围难能可贵。全球decoupling在过去2年已经深刻上演——2020年以来，中美产能周期从过去10多年来的同步走向错位。供给方供需再平衡，需求方再造新供给（再工业化）。
当下宏观整体仍呈现“供给不低、需求筑底”格局，对于制造业而言，系统性供给出清仍在持续背景下，“资本周期”占优是细分领域择优守正之道。
二、外需寻优“出奇”把握三线索破局
（一）线索一：海外再工业化：建造需求+全球价值链绝对竞争优势
低端制造“友岸化”、中国一带一路新建突围应对。《美墨加贸易协定》2020年7月1日生效，今年一季度，墨西哥成为美国最大的贸易伙伴。脱钩背景下，中国加大一带一路的新建投资——FDI规模在2020年以后持续上台阶。
2. 供给侧：难能可贵的是，工程机械资本周期已然呈现“轻装上阵”；全球价值链竞争力掘金细分领域：起重机/叉车/矿山设备。
在过去国内一轮高端制造的资本开支周期里，机械设备细分领域多呈现资本周期并不占优的局面——中游制造景气驱动非工程机械类设备扩产提速，而工程机械在建工程已显著回落，营收同比低位连续改善。
从美国进口结构寻优择优细分领域：2022年海外营收占比来看，工程机械整机达33%、器件为18% 。2022年美国从中国进口占比TOP3分别是起重机、叉车、矿山设备。
（二）线索二：供给创造需求：供给国充分竞争提质+海外竞争优势突围
辩证看待“过剩”！充分竞争带来成本&产品优势，形成海外市场逐渐渗透——固定资产行业占比提升衡量“国内渗透”，海外占比提升衡量“走出去”。细分领域择优：汽车（新能源车/商用车/零部件）、机械（工程机械整机）。
在这一轮的制造业升级过程中，高端制造投入和产能持续扩张——A股代表先进制造的行业固定资产占比不断提升，这一趋势与其海外营收占比趋势同向。
用2018-2022年行业固定资产占比、和海外营收占比变化来看结构趋势：国内渗透+走出去的行业包括：电力设备、汽车、化工、家电。值得注意的是，电子则呈现“国内扩张、海外收缩”的国产替代特征。
细分领域择优：汽车（新能源车/商用车/汽车零部件）、机械（工程机械整机）
乘用车：修炼内功+走出去——2020年海外缺芯，海外厂商为保利润，把产能供给偏向于高端车型，中国汽车/特别是新能源车趁势出海突围。商用车（yes,yes）、汽车零部件（yes,yes）：“走出去”为主、国内渗透为辅。
（注：第一个yes/no表示周期属性是否强，第二个yes/no表示“资本周期”是否占优）
工程机械：呈现国内渗透提升+出海势头再上台阶。
化工：聚氨酯（yes,no）呈现国内渗透提升+出海势头再上台阶。然而资本周期仍是我们行业择优的“守正”，目前并未处于占优局面。
（三）线索三：海外再工业化：建造新需求+全球价值链绝对竞争优势
海外补库：海外营收占比高（国际竞争力高）+美国库存低：家电（白电/小家电）、汽车（轮胎）、电子（yes,no）。
三、风险提示
地缘政治冲突超预期（俄乌冲突持续扰动能源供给等）、全球流动性收紧斜率超预期（美联储加速紧缩、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等）、国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等）等。
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本报告信息
对外发布日期：2023年7月27日
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