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戴康:新投资范式:拥抱确定性!—23年中期策略PPT

戴康:新投资范式:拥抱确定性!—23年中期策略PPT

公众号新闻

更多内容详见23.6.3《新投资范式:拥抱确定性!—2023年中期策略展望点击可查看)
报告摘要

● 站在新一轮投资范式起点。A股没有永恒的赛道,只有投资范式的更迭。16-17以龙为首19-20“DCF确定性溢价21景气投资2211月至今反转策略23年我们持续强调买变化”—2210月底形成的估值沟壑驱动我们提示反转策略A股占优交易因子:低PB、低波、ΔG、高股息。俄乌冲突后全球脱钩不确定性上升,资金切向安全性资产,全球股市也呈现相似特征——拥抱确定性(高自由现金流、高回购、高ROE、高ESG)。A股正处于新一轮投资范式转变的初期:拥抱确定性溢价!无风险利率下行,风险偏好降低的范式环境下需要拥抱确定性资产:1政策扶持&产业趋势确定性的数字经济AI+、(2)低估值且具备永续经营或高股息确定性中特估


● 大类资产:美债利率下、大宗商品弱、股市正回报。全球股票商品双杀后第二年股市均正回报。23H2进入美国资本开支周期下行期,美国通胀缓解,联储转向交易为海外主线索。23H2大类资产研判:(1)美债利率下行至3.1%;(2)大宗品整体呈现弱势;(322/10美股已是底部区域,当下性价比不高;(4)维持港股天亮了,基于历史大底回撤比较视角,目前回调已较充分;盈利驱动蓄势期,美债利率下行是港股正面力量。港股行业配置聚焦两条主线:确定性溢价+美债反转类期权


● A股研判:23年修复市,下半年驱动力看分母。23内强外弱一致预期为何错判?中美资产负债表的位置不同。资产负债表修复是慢变量,下半年分子端驱动力依然较弱,风险溢价窄幅波动,驱动市场的将是中国宽货币稳信用兑现,美国转向宽松。A股维持修复市。预期收益率中枢下行后,新投资范式:拥抱确定性溢价!


● DDM三要素:国内经济—3季度PPI有望企稳回升;A股盈利底、但上中下游的库存/产能周期分层,结构比总量重要,新一轮利润分配周期或向下游迁移;宽货币稳信用,我们预计下半年中美或有降息。


行业配置:估值填坑后,拥抱确定性。估值沟壑收敛后,下半年各行业比价更看重确定性溢价”:1科技奇点确定性:数字经济AI+处于新一轮科技周期起点,关注AI业绩拉动已兑现的算力(光模块/AI芯片/服务器)和主业预期复苏且AI赋能提估值的环节(半导体设计/游戏/广告营销)。(2永续经营确定性:中特估自上而下政策确定性强、相对业绩占优。关注五条主线:全球投资范式因子优选(保险/港口)、一带一路(石油石化/建筑工程)、资产改革(电力/军工)、产业转型(运营商/绿电)、涨价重估(电力/交运)。(3困境反转类期权 :部分行业估值底部但一季报已有积极因素,反而成为类期权,关注地产信用缓和(商用车/白电/装修建材)、医药&消费(中药/饰品/休闲食品)。


● 风险提示:地缘冲突,疫情超预期,流动性收紧,增长不及预期。





本报告信息

对外发布日期:2023年6月3日

分析师:

戴康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313

郑恺:SAC 执证号:S0260515090004

韦冀星:SAC执证号:S0260520080004

倪赓:SAC 执证号:S0260519070001

吴迪:SAC执证号:S0260523020001

李学伟:SAC 执证号:S0260522070010



团队成员介绍


戴  康  CFA:广发证券首席策略分析师。中国人民大学经济学硕士,东北财经大学金融硕士研究生导师、上海国家会计学院硕士生导师。十三年A股投资策略研究经验。2019年初提出A股熊牛转换,金融供给侧慢牛开启,2021年12月转向慎思笃行,2022年11月初率先提出“破晓”、港股“天亮了”,备受市场认可。包揽2014-2022年新财富最佳分析师、金牛奖、水晶球奖、新浪金麒麟最佳分析师等所有重要奖项。
郑恺:联席首席分析师,9年A股策略研究经验。
韦冀星:资深分析师,5年A股策略研究经验。
倪赓:资深分析师,5年A股策略研究经验。
吴迪:资深分析师,2023年加入广发证券发展研究中心。

李学伟高级分析师,2022年加入广发证券发展研究中心。

杨泽蓁:研究员,2022年加入广发证券发展研究中心。

侯蕾:研究员,2022年加入广发证券发展研究中心。

杨藤:研究员,2023年加入广发证券发展研究中心。



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