戴康:新投资范式:拥抱确定性!—23年中期策略PPT
● 站在新一轮投资范式起点。A股没有永恒的赛道,只有投资范式的更迭。16-17年“以龙为首”、19-20年“DCF确定性溢价”、21年“景气投资”,22年11月至今“反转策略”。23年我们持续强调“买变化”—22年10月底形成的“估值沟壑”驱动我们提示“反转策略”,A股占优交易因子:低PB、低波、ΔG、高股息。俄乌冲突后全球脱钩不确定性上升,资金切向安全性资产,全球股市也呈现相似特征——拥抱“确定性”(高自由现金流、高回购、高ROE、高ESG)。A股正处于新一轮投资范式转变的初期:拥抱确定性溢价!无风险利率下行,风险偏好降低的范式环境下需要拥抱确定性资产:(1)政策扶持&产业趋势“确定性”的数字经济AI+、(2)低估值且具备永续经营或高股息“确定性”的“中特估”。
● 大类资产:美债利率下、大宗商品弱、股市正回报。全球股票商品双杀后第二年股市均正回报。23H2进入美国资本开支周期下行期,美国通胀缓解,联储转向交易为海外主线索。23H2大类资产研判:(1)美债利率下行至3.1%;(2)大宗品整体呈现弱势;(3)22/10美股已是底部区域,当下性价比不高;(4)维持港股“天亮了”,基于历史大底回撤比较视角,目前回调已较充分;盈利驱动蓄势期,美债利率下行是港股正面力量。港股行业配置聚焦两条主线:确定性溢价+美债反转类期权。
● A股研判:23年修复市,下半年驱动力看分母。23年“内强外弱”一致预期为何错判?中美资产负债表的位置不同。资产负债表修复是慢变量,下半年分子端驱动力依然较弱,风险溢价窄幅波动,驱动市场的将是中国宽货币稳信用兑现,美国转向宽松。A股维持“修复市”。预期收益率中枢下行后,新投资范式:拥抱确定性溢价!
● DDM三要素:国内经济—3季度PPI有望企稳回升;A股盈利底、但上中下游的库存/产能周期分层,结构比总量重要,新一轮利润分配周期或向下游迁移;“宽货币稳信用”,我们预计下半年中美或有降息。
●行业配置:估值填坑后,拥抱确定性。“估值沟壑”收敛后,下半年各行业比价更看重“确定性溢价”:(1)“科技奇点”确定性:数字经济AI+处于新一轮科技周期起点,关注AI业绩拉动已兑现的算力(光模块/AI芯片/服务器)和主业预期复苏且AI赋能提估值的环节(半导体设计/游戏/广告营销)。(2)“永续经营”确定性:中特估自上而下政策确定性强、相对业绩占优。关注五条主线:全球投资范式因子优选(保险/港口)、一带一路(石油石化/建筑工程)、资产改革(电力/军工)、产业转型(运营商/绿电)、“涨价重估”(电力/交运)。(3)“困境反转”类期权 :部分行业估值底部但一季报已有积极因素,反而成为类期权,关注地产信用缓和(商用车/白电/装修建材)、医药&消费(中药/饰品/休闲食品)。
● 风险提示:地缘冲突,疫情超预期,流动性收紧,增长不及预期。
本报告信息
对外发布日期:2023年6月3日
分析师:
戴康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313
郑恺:SAC 执证号:S0260515090004
韦冀星:SAC执证号:S0260520080004
倪赓:SAC 执证号:S0260519070001
吴迪:SAC执证号:S0260523020001
李学伟:SAC 执证号:S0260522070010
●团队成员介绍●
李学伟:高级分析师,2022年加入广发证券发展研究中心。
杨泽蓁:研究员,2022年加入广发证券发展研究中心。
侯蕾:研究员,2022年加入广发证券发展研究中心。
杨藤:研究员,2023年加入广发证券发展研究中心。
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