【广发策略|数据说】新投资范式：成因、日本启示与应对
更多内容详见23.6.19《新投资范式：成因、日本启示与应对—”新投资范式“系列报告二》（点击可查看）
1什么是“新范式”？新一轮全球追逐确定性溢价
我们在6.3发布23年中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》，对全球新一轮投资范式的建立做出了全面的阐述。今年市场正收益，为何投资者的体感不佳？原因在于19-21年流行的投资范式“DCF确定性溢价” 、高ROE、“景气投资”相继失效，相关的热门板块表现落后于市场，而新的一轮投资范式正在建立。
今年A股表现最好的资产在“两端”：最安全的红利资产、最激进的成长资产，全球股市呈现类似特征。这两类资产的共性是“确定性”，这种确定性一方面体现为低估低波稳定分红永续经营的确定性（中特估、日特估），另一方面是新科技创新周期的远景确定性（AI浪潮）。“新范式”下全球拥抱“确定性资产”，给予确定性资产持续溢价。
2为何转向“新范式”？由外至内两大不确定性：逆全球化、资产负债表压力
从2018年中美贸易摩擦起，全球持续处于地缘政治高压、疫情风波、凛冽货币紧缩、债务风险等延绵的不确定环境中。对于中国来说，存在海外和国内两大不确定性。
第一，外部环境的不确定性是逆全球化浪潮，全球decoupling。跨境资金流出美国安全资产，“去美元化”往往伴生于全球局势不确定的环境当中。
第二，内部环境的不确定性是穿越疫情之后，中国居民和企业部门的资产负债表修复存在不确定。受损场景能够快速恢复，但资产负债表的修复尚需时间。
3为何呈现“杠铃策略”？反脆弱下的最佳应对，日本90年代股市印证“杠铃策略”
90年代日本也面临两大不确定性：国际关系、资产负债表衰退。
第一，国际关系的不确定性是日本80-90年代的大背景。80年代后期，日本面临美国的竞争，美日贸易摩擦叠加汇率战，使日本出口持续逆风。
第二，日本面临资产负债表衰退的内部压力，日本居民/企业在资产泡沫快速膨胀期加杠杆后，迎来泡沫破灭，对日本资产端造成严重损害，资产负债表短期急剧恶化。
两大不确定性导致微观主体行为模式的变化——企业目标从利润最大化转向负债最小化，造成企业持续去杠杆，居民消费低欲望。需求不足，供给过剩，引发长期通缩，日本CPI/PPI同比负值区间运行为常态。
日本90年代资产价格表现印证“杠铃策略”：高股息+科技资产最优。
杠铃的一端是永续经营确定性资产：高股息/低杠杆/低估值。90S以来低欲望社会下，高股息/低杠杆/低估值资产相对于大盘指数持续占优。
杠铃的另一端是远期盈利确定性资产：科技资产。映射美国90年代计算机信息技术革命的科技行业持续跑赢，且科技股的特征是符合远期产业趋势而非即期业绩兑现定价。
4A股仍在新范式初期，继续拥抱确定性溢价！
A股投资范式的变化：无风险利率下行、风险偏好降低，配置更加追逐“确定性溢价”。
5风险提示
地缘政治冲突超预期、全球疫情形势超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。
本报告信息
对外发布日期：2023年6月18日
分析师：
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
郑恺：SAC 执证号：S0260515090004
吴迪：SAC执证号：S0260523020001
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