【广发策略 | 数据说】DDM三要素：盈利弱复苏，宽货币稳信用
更多内容详见23.6.3《新投资范式：拥抱确定性！—2023年中期策略展望》（点击可查看）
1国内经济：3季度PPI大概率企稳回升
1. 企业、居民信心不足指向中期复苏弹性仍然偏弱
我们认为：2020年疫情以来，我国在中美decoupling外部制约、内部转型压力下，企业部门出现了显著的供给侧结构性变化，使得居民部门收入预期不稳定和需求不足。
2020年疫情以来我国的产业结构的变化是非常显著的，产业结构变化背后是企业信心变化。今年Q1——至少称得上是经济恢复的阶段，企业部门反而在降杠杆。企业信心不足带来了居民需求不足。
因此，当企业部门供给端出现较为显著的结构性变化下，往后需求的适应并非一日之功。这也决定了复苏的“底色”。
2.中短期，基于资本周期，PPI三季度企稳回升是我们的基准情形。从经济周期运行的角度来看，当前国内经济企稳回升实现路径较为清晰（投资继续退坡→营收筑底→ROE/PPI回升）。
2A股盈利：盈利触底、但上中下游分层，结构比总量重要
23一季报A股财报穿越疫情，大概率已经确定本轮“盈利底”。但与历史经济底部不同的是，在过去2-3年疫情扰动与信用分层的影响下，本轮“盈利底”却呈现出历史罕见的上中下游分层（库存周期/产能周期错位）.
因此对于新一轮的盈利回升周期，我们建议淡化总量、聚焦结构。新一轮的利润分配周期，则由行业的出清状态和经营效率所决定，上游的景气优势会收敛、中游只是喘息、而下游有望迎来结构复苏。
3国内流动性：“宽货币稳信用”是基准假设，预计下半年或有降息
信用方面，经济动能不足下具备“宽信用”动力，但信用扩张抓手不强下“稳信用”是大概率事件。
货币方面，市场担忧货币政策难以更宽，但我们预计下半年或有降息。
北上资金方面，全年继续净流入，关注美债实际利率下行利好行业。
4风险提示
地缘政治冲突超预期（俄乌冲突持续扰动能源供给、伊核协议无法顺利达成等）、全球疫情形势超预期（新冠病毒变异程度加剧等）、全球流动性收紧斜率超预期（美联储加速紧缩、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等）、国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复、“稳增长”政策力度不及预期等）等。
本报告信息
对外发布日期：2023年6月3日
分析师：
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
郑恺：SAC 执证号：S0260515090004
韦冀星：SAC执证号：S0260520080004
倪赓：SAC 执证号：S0260519070001
吴迪：SAC执证号：S0260523020001
李学伟：SAC 执证号：S0260522070010
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
微信扫码关注该文公众号作者