持续的高增长，Salesforce将谱写SaaS行业的“神话”？

公众号新闻

2022-11-30 10:11

作者 | Julian Lin

编译 | 美股研究社

摘要

Salesforce（NYSE:CRM）是最初的SAAS股票，现在已经成为一家成熟的科技公司。

Salesforce产生了正的GAAP自由现金流，而且收入仍在以两位数的速度增长。

虽然近期将受到宏观条件的影响，但管理层已经给出了雄心勃勃的26财年目标，包括17%的收入年复合增长率。

Salesforce长期以来被视为整个SAAS行业的先驱，在科技股大跌中出现了巨大的波动。与其他一些科技股不同，Salesforce的估值从未被抬高到泡沫水平，现在正以令人信服的估值交易。

该公司保持着净现金状况，并有成功并购的记录。然而，该公司可能已经通过100亿美元的股票回购计划和开始向股东返还现金的明显承诺让投资者感到惊讶。对于那些在科技领域寻找更高质量名称的人来说，Salesforce是非常值得投资的。

股票价格

Salesforce在2021年底达到了每股311美元左右的峰值，但此后下跌了约50%。它现在的交易价格低于2018年的水平。

Data by YCharts

我上一次谈到Salesforce是在7月份，当时我解释了为什么投资者不应该害怕基于股票的薪酬。自那以来，该公司股价下跌了16%，为进入云计算巨头提供了一个引人注目的切入点。

关键指标

在这一点上，Salesforce可以被认为是一家成熟的科技公司，但它仍在继续快速增长。该公司最近一个季度的收入增长了22%(不变汇率为26%)，略高于77亿美元的预期。

FY23 Q2 Presentation

Salesforce已经将一个多元化的科技产品组合放在一起，Slack继续成为收入增长的强大动力。

FY23 Q2 Presentation

Salesforce本季度末持有135亿美元现金和有价证券，负债106亿美元。与1480亿美元的市值相比，29亿美元的净现金头寸可能显得不那么重要，但关键的一点是，这是一家愿意利用资产负债表杠杆的公司，而当前的科技股暴跌可能会给管理层提供机会。

FY23 Q2 Presentation

展望未来，Salesforce预计第三季度营收增长14%，全年营收增长310亿美元。Salesforce此前的全年营收预期为318亿美元。汇率波动继续严重影响业绩。

FY23 Q2 Presentation

之前的收益如何?

这些数字已经足够好了，在顶线和底线上都适度地超过了共识预期。

Seeking Alpha

会超过预期收益吗?

展望未来，普遍预期已经下降了34个。

Seeking Alpha

78.3亿美元的营收预估完全在预期范围之内，看来许多分析师并不认为苹果营收会超过预期，甚至可能会低于预期。我预计分析师将主要关注指导意见，因为投资者似乎担心宏观环境将搅乱增长图景。

长期前景如何?

从长远来看，在数字转型的长期增长故事中，Salesforce仍然是一个值得投资的游戏。与许多其他云计算公司一样，一个典型的增长策略是向现有客户交叉销售新产品。Salesforce总ARR的85%来自购买了4个或4个以上云产品的客户(占总客户的20%)。

2022 Investor Day

随着客户对Salesforce越来越熟悉，并增加了更多的云产品，ARR急剧增长，收入保持率也大大提升。

2022 Investor Day

在其2022年的投资者日上，Salesforce给出了雄心勃勃的长期目标，即到FY26(作为参考，最新的季度是FY23第二季度)的收入为500亿美元，年均复合增长率为17%。CRM还指导到26财年实现至少25%的非公认会计准则运营利润率。

2022 Investor Day

这一利润率目标较目前的约20%有了相当大的飞跃。Salesforce期望在自助销售和混合员工战略等举措的推动下，从销售和G&A中发挥最大的杠杆作用。

2022 Investor Day

发展趋势及结论

普遍的估计似乎持怀疑态度，分析师预计到26财年，营收仅为476亿美元。

Seeking Alpha

该股的交易价格是26财年一致预期收入的3倍。假设从26财年开始有13%的增长，30%的长期净利润率，以及1.5倍的市盈率，我可以看到Salesforce以5.9倍的销售额进行交易，代表着每股289美元的股价，或者在未来3.5年有20%的复合回报。

这应该能很好地战胜市场，但一些读者可能会指出，在科技的残骸中还有更便宜的替代品。这是事实，但我们必须承认这里有更高质量的故事。Salesforce管理层已经显示出强大的执行力，这从他们从各种收购中推动持续增长的能力可以看出。

2022 Investor Day

通过其100亿美元的股票回购授权，Salesforce似乎又向成为一家成熟的科技公司迈出了一步。客户关系管理还指导每年向股东返还30%至40%的自由现金流。作为参考，我估计Salesforce今年将产生约50亿美元的自由现金流。

2022 Investor Day

在电话会议上，管理层幽默地解释了他们的决定:

我们有正确的团队，正确的产品，正确的策略，在26财年实现500亿美元的营收。我们总是会被问到我们的并购策略，我们下一步要收购什么公司，我们下一步要在收购周期中做什么。我想我们在每次财报电话会议上都会遇到这个问题。

这也是我最喜欢的部分之一。我很兴奋地告诉你们，我们找到了一家很棒的云计算公司，在每个经济周期中，它的收入连续73个季度都在增长，它有巨大的现金流，第一的市场份额，一个不可思议的品牌，世界上最受尊敬的公司之一，伟大的价值，由1700万开拓者组成的优秀社区，对社区的出色承诺，遍布90个国家，这家公司就是Salesforce。

我对股票回购计划褒贬不一。一方面，人们可以强有力地辩称，这一股票回购计划将帮助苹果的股价相对于小型科技公司保持溢价。

另一方面，人们也可能会认为，考虑到更广泛的科技股暴跌，并购更有意义。客户关系管理可能已经变得如此庞大，以至于很难找到既能增值又面临低反垄断监管风险的并购目标。

主要风险是什么?在我看来，最大的风险是增长故事的内爆。在过去的几年中，尽管Salesforce规模庞大，但其营收增长率一直保持在20%以上。

在同一时期，Salesforce在收购方面投入了大量资金，增长率可能主要是由并购支撑的。在艰难的宏观环境下，管理层需要执行并证明这确实是一个长期增长的故事，即使没有并购，也能保持两位数的营收增长。

相对于更受打击的公司，该公司的估值较高。我预计，如果增长消失，这种溢价就会蒸发。即使扣除基于股票的薪酬和递延收入，Salesforce几年来也产生了正的自由现金流。结合净现金资产负债表，我认为这里的财务风险很低。

但Salesforce也面临着包括科技巨头微软(NASDAQ:MSFT)在内的激烈竞争，竞争可能最终导致市场饱和。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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