霍华德·马克斯最新备忘录:真正重要的究竟为何?
大多数投资者无法在预测此类短期现象方面有卓越表现。
因此,他们不应该对有关这些主题的观点寄予厚望(其自身的或其他人的观点)。
他们不太可能根据这些观点对投资组合做出重大调整。
他们所做的调整也不太可能始终正确。
因此,这些其实都不重要。
长期存续的实体,如寿险公司、捐赠基金和养老基金; 不受限于一次性撤资; 基本经营活动不受下行波动的影响; 不必担心受迫于委托人而犯错;以及 无短期内需要偿还的债务。
研究企业和证券,评估其盈利潜力等要素; 买入那些相对于增长潜力而言价格具吸引力的企业; 只要企业的盈利前景和价格吸引力保持不变,便继续持有;以及 当上述条件无法被重新确认或出现更好的选择时,才调整持仓。
淡化短期影响——着眼长期才重要。将证券视为持有企业权益的凭证,而不是交易卡。 决定你是否相信有效市场理论。如果是,市场低效的程度是否足以让你跑赢大盘,以及你是否有能力利用好这种低效? 决定你的策略更倾向于进取型还是防御型。你会尝试寻找更多获利盘,还是将重点放在避开亏损盘,或者两者兼而有之?你会尝试在上涨时赚得更多还是在下跌时损失更少,或者两者兼而有之?(提示:"两者兼有"比单独实现其中一项更难。一般来说,人们的投资风格与个人性格一致。) 基于你或你的客户的财务状况、需求、意愿和承受波动的能力,试想一下你正常的风险立场(你平衡进取和防御的时候)应该是怎样的。考虑一下你是否会根据市场情况改变你的平衡点。 对回报和风险有正确的态度。理解"回报潜力越大越好"可能是一个危险的规则,因为放大回报潜力通常伴随着风险的增加。另一方面,彻底规避风险通常也导致拒绝了回报。 坚持足够的安全边际,或者当事态进展不如预期之时,有能力度过难关。 不要试图预测宏观;近乎疯狂地研究微观,以便比别人更了解你的主题。明白只有当你拥有认知优势,且对是否拥有这种优势秉持实事求是的态度,你才能获得成功。认识到"光努力还不够"。接受我儿子Andrew的观点,即仅仅拥有"关于当前唾手可得的定量信息"不会给你带来高于平均水平的结果,因为其他人也都有这些信息。 认识到心理波动比基本面波动大得多,而且前者通常是朝着错误的方向或在错误的时间发展。理解抵制这类波动的重要性。如果可以,通过逆周期及逆向思维获利。 研究投资环境的条件——尤其是投资者行为——并从周期的角度审视事情所处的位置。明白掌握市场在其周期中所处的位置将极大地影响手握筹码对你有利与否。 在你对收益率满意时买债,而非出于交易目的。换言之,如果你认为收益率可以弥补风险,那么买入收益率为9%的债券,你会对这9%的收益率感到满意。不要买入收益率为9%的债券,以期通过利率下行而带来的面值上涨的机会,从而创造11%的回报。
接下来,我将讨论投资者是否具有"阿尔法"。阿尔法在技术上被定义为超过基准回报的回报(超额回报),但我更倾向于将其视为卓越的投资技能。它是在低效市场出现时,发现和利用低效市场的能力。
低效率——定价错配或错误——代表资产价格偏离其公允价值的情况。这些偏离可能表现为"便宜货"或相反的"高溢价"。
随着时间的推移,"便宜货"经风险调整后定会比其他投资表现更好。"高溢价"则正好相反。
"贝塔"是投资者或投资组合的相对波动性,也被称为相对敏感度或系统性风险。
在市场上涨时赚的钱多于在市场下跌时亏的钱;
持有获利盘多于亏损盘;
在获利盘所得盈利多于在亏损盘所造成损失;
当其进取性或防御性偏好被证明是及时得当之时,表现良好,但反之,亦表现不差;
当其行业或策略受到青睐时,表现良好,但反之,亦表现不差;以及
构建投资组合,以便大多数突发事件对组合的影响都是正面的。
总而言之,不对称性表现在管理人的能力上,当事态按照其意愿发展时,他能表现优异;而当事态不利时,亦能不太糟糕。 有句名言说:"莫把牛人和牛市混为一谈(Never confuse brains with a bull market)。"具备实现不对称性所需技能的管理人是特别的,因为他们能够从市场上涨以外的因素中获得良好的收益。 仔细思考一下,主动型投资业务的核心完全在于不对称性。如果管理人的表现不能超出市场回报和其所承担的相对风险立场所能解释的水平(这源于他对市场板块、策略和风险偏好的选择),那么他并非是在凭借自己的真本事赚取报酬。
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来源: qq
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