论坛论道｜郑任远：发展第三支柱个人养老金，通过长期、定投、复利积累养老财富

12月1日，由清华大学金融科技研究院鑫苑房地产中心主办的第二期“清华五道口机构投资者系列讲座”举办。富达国际北京代表处首席代表丛黎、富达投资大中华区投资策略及业务资深顾问郑任远受邀通过线上连线的方式，为师生们讲述目标日期基金的沿革和发展。

丛黎首先介绍了富达国际近年来的业务发展情况。接着郑任远介绍了美国养老体系以及目标日期基金的发展，并分享了富达在养老资产管理领域的重要贡献。在二战时期以前，美国养老体系仅有第一支柱，资金来源于雇员或雇主，投资责任在于雇主，不存在个人账户。而在70年末、80年初，第二支柱、第三支柱出现，个人作为投资责任主体自主参与养老金计划，投资范围更广，投资产品更多样化，许多投资者因此踊跃参与市场投资。

然而在第二、三支柱发展初期，市场刚刚起步时也面临着许多问题。在最初期，由于许多客户不愿承担风险，投资多为银行和保险类产品，导致收益率非常低，而发展至80年代中，公募基金类养老金融产品作为优秀的投资工具进入市场，作为专为养老金客户服务提供长期收益的基金，市场规模迅速扩大。然而，这一改变引发了新的问题。投资者由于自身的不专业，经常会在投资过程中出现不理性操作，如资产配置不合理、过于在乎短期收益、惰性投资，导致最终收益亏损。郑任远分析了投资者年龄和风险承担水平。按自然规律，投资者风险承担能力遵循一条“滑降曲线”，年龄越高，风险承担能力越低。然而数据显示，大量投资者无法正确评估自身风险承担能力，有80%的投资者将所有资产投入风险过高的股票市场，还有一部分投资者将所有资产都投入了收益过低的银行资产，几乎没有人按符合自身风险承担水平的资产配置方式投资。

为解决这一系列问题，郑任远根据物理学中的守恒定律，即不变量的核心概念，创设了目标日期基金（Target Date Fund，TDF）：创设一只基金，使之随着时间变化，策略自动日趋保守。在目标日期基金中，基金管理者根据投资者客观的风险承受能力，对资产配置进行相应的调整，遵循投资者年龄越大，风险承担能力越弱的规律。

TDF的推出在第二、第三支柱中被大量应用。通过TDF被加入到第二支柱401（k）计划中的“投资默认选择”产品清单中，投资者的养老资金将默认投向TDF，自动正确地配置风险适宜的资产，资产配置逐渐合理化，同时避免了不理性操作带来的亏损。2006年，美国推出养老金保护法，正式立法建立“三自动一保护”制度：自动参加、自动投资、自动增加、法律明文保护雇主为员工做合规的三自动措施的法律免责权。即，在第二支柱中，员工“自动参加”401K计划，“自动投资”目标日期基金或目标风险基金（Target Risk Fund，TRF）这类默认产品，“自动增加”储蓄率，且雇主对此投资免责。这一法案进一步推动了TDF规模的扩大，资产配置合理的投资者数量与资金规模井喷式增长，由TDF作为核心支持的401K和IRA也铸就了美国长期资本积累的基石。

郑任远随后剖析了目标日期策略类产品近年来的新趋势。目标日期策略类产品包括目标日期基金和目标日期集合投资信托两类产品。截至2021年底，美国目标日期策略类资产累计总量已突破3.30万亿美元，2015-2021资产年复合增长率达20%。在目标日期策略类资产中，从产品类别来看，共同基金类产品占大部分，但近年一直稳步下降，计划发起人逐渐转向目标日期集合投资信托型产品；从产品策略来看，被动型目标日期策略基金占比整个市场近60%，主动型正逐步将市场份额让给被动型，集合投资信托类产品大部分都为被动型策略。

讲座最后，参会同学就中国个人养老金制度发展、基金公司和基金经理的从业要求等等话题进行了提问。郑任远进一步分享了他的观点，他认为中国的人口老龄化问题迫切需要解决，第三支柱个人养老金制度的出台非常及时且必要，个人可以通过个人养老金进行长期的养老资产积累，以获得更多长期复利。同时，他指出，默认定投非常重要，可以极大地提升养老投资的便利性，帮助投资者克服惰性，实现长期投资、长期积累。另外他指出由于养老金超长的投资周期这一特性，针对基金公司的审查和考核应当非常严格，保证其合规性。