连续3年亏损，累计亏损逾14.27亿，研发方舱式CT，科创板IPO终止

文/火心

近期，专注于医学影像设备研发、生产、销售及技术服务的明峰医疗系统股份有限公司（“明峰医疗”），科创板IPO终止。

该公司报告期内，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-22,826.91万元、-20,865.71万元和-23,299.60万元。截至报告期末，未分配利润为-14.27亿元，净资产仅剩下1.08亿。

同时，2022年1-6月，明峰医疗仍未扭亏为盈，再次亏损8921万元。距离净资产为负，仅剩一步之遥。

明峰医疗选择的具体上市标准为“ 预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%”。

一、技术高端，产品销售却以基础型为主

据披露，明峰医疗已成为国内为数不多的能够生产高端CT和PET/CT的医疗器械企业之一，亦是成功研发256排超高端CT的少数国内企业之一。

公司自主研发生产的ScintCare PET/CT产品通过国家药监局的创新医疗器械特别审批成功上市，并作为“ 国内首创” 产品入选中国科技部《创新医疗器械产品目录（ 2018年）》；超高端产品“QuantumEye量子眼256排CT” 也通过国家药监局的创新医疗器械特别审批成功上市。

公司陆续主持或参与多项国家级和省部级科研项目，形成了具有自主知识产权的科技成果，具体如下：

然而，公司销售主要产品却为基础型CT产品。报告期内，公司主营业务收入按照产品服务分类情况如下：

由上图可知，中高端CT销量（台）不仅没增加，反而开始下滑；至于PET/CT销量，2021年甚至完全没有销售。

截至2022年6月30日，发行人的256排超高端CT产品仍处于上市推广期，报告期内未实现销售，但已与国内知名三级甲等医院重庆市人民医院签署《临床应用研究协议书》。发行人与重庆市人民医院通过一年多的临床科研合作，充分验证了256排CT产品的安全性和有效性。

二、设立时曾引入美国研发团队，但似乎并不成功

2011年4月，明峰医疗设立时引入了一支超过50人的美国研发团队（以下简称“ 早期美国研发团队”）主要从事小型的头颅和乳腺PET/CT的研发，掌握PET/CT的设计原理和基本技术。

发行人当前主要的核心技术和专利并非来源于早期美国研发团队，早期美国研发团队于2014年7月至2015年11月逐步从发行人退出。早期美国研发团队所掌握的小型 PET/CT相关技术在发行人业务发展初期曾发挥了一定的引导作用，但基于PET/CT同机架设计的技术路线所开展的CT研发未能制备出满足国内市场需求的CT产品样机。

2013年5月，发行人现任董事、总经理及核心技术人员Haochuan Jiang（江浩川）加入公司，带领国内研发团队重新调整了研发方向，同时调整和优化美国研发团队，并协调国内外研发团队的相关工作。与此同时，发行人明确以16排CT作为第一款产品，结合国内市场需求合理优化产品配置，快速制备出CT产品样机并顺利进入后期的验证和生产转移环节，最终发行人首款ScintCare CT16于2015年9月获得NMPA注册证。

16排CT适用于基层医疗机构的常规扫描，为体检、诊断及治疗等提供X射线断层扫描信息，即为基础型CT，难言技术含量有多高。

同时受上述研发路线变化事项的影响，发行人首款CT产品上市比预计时间晚了近两年。

此外，公司主流的经济型产品16排ScintCare Blue 765 CT与同行业参与者的同类产品对比如下：

由上图可知，明峰医疗16排CT整体性能与同行业竞品相当，并无明显技术优势。

公司CT产品线主要包括8排、16排、24排、48排、64排、256排、车载CT系列、方舟CT系列等；并将48排至64排CT归类为中高端机型。但从产品的构成分析，64排以下CT国产化率已经超过50%，而64排及以上CT国产化率不到10%。

根据灼识咨询，按照新增销售台数占有率排名，2021年明峰医疗在我国CT设备市场占有率4.3%，产品排名第六，国产厂家中排名第三；我国三级以上大型医院的大型医学影像设备市场主要被GE医疗集团、飞利浦、西门子等国际品牌占据。

三、研发方舱式CT，疫情对收入贡献率逾32%

报告期内，发行人用于抗疫或最终捐赠的情况如下：

报告期内发行人用于抗疫和最终捐赠的基础型CT销售金额占各年度营业收入的比例分别为32.91%、25.65%和14.91%， 用于抗疫和最终捐赠的中高端CT销售金额占各年度营业收入的比例分别为9.01%、16.76%和17.15%， 疫情对发行人2020年、 2021年和2022年1-6月收入的总体贡献率为41.91%、42.41%和32.06%。

值得注意的是，明峰医疗还研发了方舱CT。2020年初新冠肺炎疫情爆发，公司第一时间投入方舱CT的研发，并于2020年2月1日发布业内首创的方舱式CT——方舟CT。

然而纵使如此，明峰医疗仍然持续亏损，经营状况堪忧。

四、主要采用集成装配和外协加工，毛利率显著低于同行

根据招股说明书，公司的生产主要采用集成装配和外协加工的形式，聚焦于产品的软件嵌入、整机总装、集成和调测；对晶体、PCB/PCBA电路板等定制化物资，由公司向供应商提供必要的设计图纸并进行一定的技术指导，再以外协委托加工方式采购，报告期内外协加工费用为1,727.54万元、3,522.11万元和2,419.54万元。

报告期内，与同行业可比公司CT产品方面的毛利率比较情况如下：

未来公司产品毛利率有望保持增长趋势，主要原因如下： ①2021年公司中高端CT产品中的ScintCare 778Honor剔除车载CT的影响毛利率达到了30.78%，未来随着公司产品结构的完善和优化，公司核心技术优势逐渐转化为产品品牌优势，产品整体毛利率有望继续保持上升趋势；②随着公司销售的增长带来的规模效应，公司产品单位成本能够随之下降，提升公司的毛利率水平；③公司目前海外销售毛利率较低，一方面海外销售中OEM占比较高，另一方面发行人为开拓海外市场采取低价策略，未来随着海外市场品牌影响的提升，发行人外销毛利率水平有望恢复到平均水平；④公司已研发成功超高端CT产品QuantumEye 789和QuantumEye 799并取得注册证， QuantumEye 789已与国内知名三甲医院重庆市人民医院签署《临床应用研究协议书》，根据重庆市人民医院放射科的反馈，公司256排CT产品通过临床科研应用，充分验证了其先进性和有效性，与国外同类产品比较无明显差异，能够提供高品质的诊断影像，具备相应的临床应用功能，符合市场需求。发行人目前正在积极进行市场推广，未来发行人上述超高端CT产品实现销售后，有望进一步提升整体CT产品的毛利率。

净利润为负，可以解释为处于研发投入阶段。但毛利率显著低于可比同行公司，尤其高端产品公司毛利率也才30.78%，产品竞争力堪忧。

五、存货逐年上升，部分型号产品的销售低于预期

报告期各期末，公司存货的账面价值为18,478.66万元、25,177.67万元和32,473.47万元，呈逐年上升趋势。

公司依据企业会计准则规定，按照单个存货成本与可变现净值孰低的原则计提存货跌价准备，主要为对库龄较长的原材料、库存商品、发出商品等存货进行计提，报告期各期末存货跌价准备金额分别为6,018.51万元、7,333.94万元和7,843.00万元，占各期期末存货账面余额的24.57%、22.56%和19.45%。

报告期各期末，公司存货跌价准备计提比例与同行业可比公司平均水平相比较高。主要原因系公司在报告期前两年部分型号产品的销售低于预期，相应的原材料备货存在冗余，计提了较多的跌价准备。报告期各期末发出商品计提跌价准备主要系2019年及2019年之前发行人销售给民营医院的部分产品，由于客户违约导致无法确认收入，由于时间较长计提了较多的跌价准备。

六、完成多轮融资，投前估值曾达40亿元

2019年至今， 发行人共经历5次增资以及8次股权转让，具体情况如下：