抗通胀的这场革命运动，在美联储眼中，也许还未能大功告成，至少本周三的议息会议给市场的感觉是如此。而在大西洋彼岸的欧洲央行则用超乎预期的鹰派，给了市场一个措手不及。在解读这两个央行决策走向之前，先看一下最近的通胀数据：1）美国数据还是很令人鼓舞的，无论是综合还是核心通胀都好于市场预期；核心商品通胀3.7%，大幅低于10月的5.1%，核心服务通胀6.8%，仍略高于10月的6.7%。住房通胀的部分，尽管是上升趋势，但是美联储已经将其滞后的特性考虑在内了，因此，无需过分针对。显而易见，现在美联储最最头痛的，就是核心服务价格的继续上升。不能怪鲍威尔在各种场合的讲话中反复指出美国劳工市场的强劲，因为 劳工市场的强劲和核心服务通胀居高不下，是一个钢镚的两面。2）欧元区数据总算从最高10.6% 降至11月的10%，这是自去年6月以来的第一次下降，也是自2020年8月以来下降幅度最大的一次。尽管通胀言顶过早，但是能源紧张有所缓解，欧元区经济的增长放缓的迹象还是很明显的。再来看一下美联储和欧央行各自的议息会议又告诉了市场什么：1）美联储如期加息50基点，这不是重点，重点是： a）在经济预测总结里，将终极利率升至了5.1%，跟上一季度的4.6%确实又鹰派了不少。（看来鲍威尔11月会后答记者问确实是没在吓唬人。）意味着美联储的枪膛里另外还有75基点的子弹；b）美联储预期2024年开始降息（降息100基点），而市场则迫不及待地预测2023年的下半年降息；c）美联储下调了GDP增长预期，同时又上调了通胀的预期，和失业率预期。要知道美国历史上貌似还没有过，失业率飙升而经济不进入衰退的先例。尽管鲍威尔的言谈中透露出，对于经济“软着陆“仍抱有希望，但是美联储的经济预测总结基本上为我们描绘了一幅滞胀的图画，经济可能是偏硬的“软着陆“或者是偏软的“硬着陆“。无论是哪一种“着陆”，总之，美联储的“着陆”之路是会越走越窄；d）本次记者问答环节比较无聊，两个字概括：“限制（restrictive）“ 。笔者认为，在过去的十几年中，美联储按照Phillips曲线，以降低失业率来提高通胀，事实证明是不成功的。既然如此，那么他们凭什么认为现在可以以升高失业率来降低通胀呢？仿佛通胀只有Phillips曲线这条路可走。2）欧洲央行也是同样加息50基点，这也不是重点，重点是：a）明年3月开始缩表，而不是原定计划的明年6月；b）拉加德的讲话非常鹰派，表示目前通胀离2%的目标还很远，因此还需要继续大幅加息（拉加德和鲍威尔，没有最鹰，只有更鹰）。欧洲今年真的是很难，遇上邻居打仗，结果全村都成了人质，能源危机时起时伏。经济能挺到现在，多亏了各政府的财政纾困，但也正是政府的财政纾困，使得消费强劲，欧央行不得不大力加息。全球股市，很快进入年终休假状态，但显然被这些鹰给吓尿了。但是利率市场对于两个央行的鹰派却是不同的反应。美国债3年期利率下降了20基点，联邦基金利率和两年期国债利率开始出现倒挂迹象。同时2年期10年期利率曲线变陡（那些做利率曲线变平的交易套利离场造成）。美元指数没有明显变化。以上现象说明，市场不仅没有被美联储说服，认为美联储会提前降息，而且在提醒美联储，从现在起，每加一次息，经济就向衰退的悬崖迈进一步，政策错误的风险变大。德国债2年期利率却上升了30基点，从一个侧面说明市场调整预期，向欧央行靠拢，但是另一个侧面，欧元区的意大利是最薄弱的一环，德债意债利差本周变大，说明市场的隐忧。德债意债利差飙升至今年高点，欧元兑美元汇率将大大走弱，欧债大概率会继续下行。如果欧央行搞不好会步英国央行的后尘，在加息的同时，局部支持意大利等国。“革命尚未成功，同志仍需努力”，美债在这句话结尾添了个大大的问号，而德国债券则打了一个大大的惊叹号。无论是问号还是惊叹号，此时此刻，美联储和欧央行不敢放松金融状态，担心动物精神的死灰复燃，让他们一年的辛苦付之东流。“革命尚未成功，同志仍需努力”，我们2023年再战！
年末岁首致读者
2022年笔者决定重新拿起笔，于是每周乐此不疲，居然坚持下来了。其原因有两个：1）市场每一天都是新的，每种风险的排列组合，看起来比万花筒更复杂多变。2）各位亲爱的读者，你们的关注是笔者坚持下去的动力，也是笔者钻进去研究的动力。非常感谢！
在2023年岁首之前，笔者正在投入一部分时间和精力，为读者们奉上2023年宏观趋势展望系列三部曲，可供大家提前思考，提前布局。这个展望系列，并未来一年中，笔者计划推出的更深入和及时的文字，订阅将收费内容（$50/年，订阅请复制链接如下https://esthery.substack.com）过去近一年来的每周newsletter 的免费订阅，没有变化，仍然会每周更新。
另外，圣诞新年假期，12月25日及1月1日周末停更两周，特此请假。祝圣诞新年快乐！
谢谢各位读者喜欢并支持笔者的小作文。新的一年里笔者将继续努力写出高品质的文章，不辜负各位的关注与支持。
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