2023年中国及全球经济展望

2022-12-26 16:12

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· 吴照银 | 文关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

2022年全球经济的关键词是通胀，美国和欧洲都出现了世纪性的大通胀，这一年的通胀在历史上只有1972～1982年间的通胀可比。伴随通胀而来的就是货币政策的调整，美联储在短期内的加息幅度创历史记录，欧元区同样大幅加息。

高通胀和利率上升带来的就是全球经济下行，美国、欧洲、日本、韩国等经济体主要经济指标从下半年都开始明显下行。

简单地说，通胀、加息、经济下行构成了2022年全球的关键点，在此背景下，才出现了商品先涨后跌，股市从暴跌到阴跌，债券则持续下跌。

2022年的中国经济一波三折，受疫情影响较大，一季度和三季度增速较高，二季度和四季度较弱。相对海外而言，2022年中国通胀水平不高，因而货币政策较松，降准降息贯穿全年，但政策发力点在不同领域并不均衡，疫情对不同领域的影响也不均衡，这也导致经济结构落差较大，消费、房地产投资较弱，净出口和基建投资相对较强。

展望2023年，中国还和海外经济走势仍有较大不同。以美国为代表的发达经济体大概率会经历衰退，而中国经济受低基数和新一轮政策驱动影响，会摆脱低迷状态。

2023年美国经济持续衰退，通胀压力难以减轻

美国经济的一些先行指标已经明显反映衰退特征了，比如分别衡量消费和制造业的密歇根大学消费者信心指数（见图一）和制造业PMI都持续下行且处于低位（见图二），说明美国的消费和制造业都处于快速下行状态。

从历史上的密歇根大学消费者信心指数看，该指数如果低于60并且较长时间内难以上升，则美国经济不但下行且会进入萧条状态。二战后该指数只有在1972～1982年的滞胀阶段和2008～2009年的次贷危机阶段低于60，目前是第三次低于60，并且创下了新低，以此推测美国经济将会进入较为严重的衰退状态，2023年全年消费都将较为低迷。

｜图一密歇根大学消费者信心指数位于历史低位。数据来源：WIND；中航信托

衡量经济景气程度的领先指标美国采购经理人指数PMI也在快速下行（见图二），其中10月制造业PMI仅为50.2，与荣枯线持平，从趋势上看，该指标仍有可能快速下探，表明美国经济活跃程度在快速下降，相关经济指标也将回落，2023年美国经济将较为疲软。

｜图二美国PMI呈现快速下行趋势。数据来源：WIND；中航信托

美国的通胀走势不容乐观，主要是过去三年美国的货币投放太多了。2020年2月美国M2余额为15.38万亿美元，2022年3月美国M2余额为21.85万亿美元，两年多一点时间增加了6.47万亿美元，其中2020年全年增加了3.8万亿美元。两年新增货币占美国历史总量货币30%，目前美联储每月缩表规模太小，这样过去几年超发的货币还会带来较高的通胀水平。

即使2022年通胀基数较高，2023年的通胀同比数据会下行，但是通胀的环比数据仍然较高，实际通胀率会远高于美联储设定的2%的通胀水平。而通胀高企，美联储的利率就很难下行，美国的无风险收益率也很难下行。

美国目前公布的失业率数据非常低，在3.5%-3.7%之间，几乎处于历史最低水平，也低于充分就业的失业率水平，但是这个失业率数据需要讨论，不能直接根据失业率很低而判断美国经济非常强劲。

首先失业率是一个滞后指标，一般要滞后经济增长两个季度甚至更长，虽然目前经济领先指标已经显示美国经济拐头向下，但至少要半年后失业率才会明显上升。其次，美国目前的失业率数据有一定的“水分”，这个“水分”并非是美国联邦统计局的造假，而是失业率的统计方法本身有些问题。

统计局的失业的定义是：有劳动能力且有工作意愿但尚未处于工作状态的叫失业，那么显然，身体有伤残的以及不愿意工作的人是不统计在失业人数中的。据美国一些州的报告，美国约有400万人患有“长期新冠”后遗症而缺乏就业能力，另外还有一些人领到较高的新冠补贴而不愿就业，如果统计上这些，那么美国真实的失业率应该在5%～6%，这就高于充分就业的失业率了。

2023年中国经济恢复上行，全年增速有望达到5.5%甚至更高

2022年中国经济受多种因素干扰，经济低位运行，全三季度累计增长3%，第四季度增速也不会太高，全年增速大约在3%左右，这仅比2020年的2.2%高，处于改革开放以来的次低水平。较低的基数会提高2023年的同比数据，这使得2023年的经济增速会高于潜在增长水平。

从经济政策考虑，2023年是20大之后第一年，新一届政府上任，应该会采取更为积极的经济振兴措施，财税、金融、货币、产业等方面多管齐下，共同推动经济上行。

从防疫政策考虑，经过了三年的经验积累后，经济运行会逐渐适应疫情的影响，生产生活将逐渐回归正常。特别是9月份杭州要举办亚运会这种综合性体育盛会，防疫政策需要提前做出适应性安排。

在此前提下从三大需求分析，2022年的净出口以及投资中的制造业投资、基建投资增速较高，全年贸易顺差有望达到9000亿美元（前10个月累计达到7200亿美元），创历史新高；前10月基建投资累计增速达到11.4%，制造业投资累计增速达到9.7%。这几项通过适度的政策放松，2023年增速大体上能与2022年保持持平。

2022年较弱的房地产投资和消费2023年则会有较大幅度的改善。2022年前10个月房地产投资累计同比增速为-8.8%，全年增幅可能是历史最低，但是从2022年第三季度末开始，房地产刺激政策密集出台，全方位改善房地产企业融资，落实保交楼，可以预期2023年房地产投资会回到正增长，大概率会达到3%～5%的增长水平。

受疫情影响，2022年消费低迷，前10个月社会消费品零售总额累计同比增长0.6%，这大大低于过去6%～7%的正常水平。疫情虽然仍有变数，但综合多方面考虑，2023年的消费将会逐渐回归到正常，在基数较低的情况下，2023年社销全年增速达到5%以上是可以预期的。

在治理通胀方面，中国比美国和欧洲要有利很多。本轮全球通胀上升，但中国通胀压力并不大，2023年的CPI和PPI都不会有明显上升，继续保持在较低水平。因此，中国的货币政策仍有宽松空间，利率和准备金率仍能下调，LPR下调5～10BP概率很大。

2022年12月5日降准后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%（见图三）。而加权平均准备金率与中小型金融机构准备金率基本相当，中小型金融机构的准备金率历史最低为1999年11月21日降到6%，经过将近4年后在2003年的9月升到7%。如果参照这个历史最低准备金率，那么目前7.8%的准备金率还有下降空间，但是下降空间并不大，差不多还有一个百分点可降，或说可以再释放长期资金2万亿元。

｜图三加权平均存款准备金率仍有下调空间。数据来源：WIND；中航信托